Cenný papír v podnikové ekonomice je písemným důkazem vlastnictví. Dává vám právo získat majetek, který aktuálně nevlastníte. Většina lidí zná akcie a dluhopisy. Jedná se o nejběžnější typy cenných papírů. Existuje mnoho specializovaných typů navržených tak, aby vyhovovaly konkrétním potřebám. Tato příručka se zaměřuje na nákup a prodej cenných papírů vydaných soukromými společnostmi. Státní cenné papíry jsou pojednány v samostatné kapitole.
Druhy podnikových cenných papírů
Korporace vytvářejí dva hlavní typy cenných papírů. Dluhopisy představují dluh. Akcie představují majetkovou účast nebo majetkovou účast na aktivitách společnosti. Terminologie se liší v závislosti na zemi. Ve Spojeném království termín „akcie“ obvykle označuje půjčku. Podíl na kapitálu se nazývá „podíl“.
Dluhopisy
Dluhopis je dluhový nástroj. To je slib. Společnost se zavazuje zaplatit pevnou částku ke stanovenému datu splatnosti. Úroky jsou až do tohoto okamžiku vypláceny v pravidelných intervalech. Dluhopisy mohou být registrovány na jméno určených osob. Mohou být vydány na doručitele. To usnadňuje manipulaci. Držitelé dluhopisů obvykle získávají úrok proplacením přiložených kuponů.
Pro korporaci je obtížné splatit všechny své dluhopisy najednou. Běžnou praxí je postupné vyplácení. V tom pomáhá přítomnost sérií s různými daty splatnosti. Funguje také mechanismus potápěcího fondu. Určitá část zisku je alokována pravidelně. Tyto prostředky se používají na splacení dluhopisů.
Dluhopisy mohou být předloženy k předčasnému splacení (call opce). Společnost toto právo má. To umožňuje podnikům využívat výhod nižších úrokových sazeb. Vydávají nové dluhopisy za výhodnějších podmínek. Přijaté prostředky jsou použity na splacení starých emitovaných dluhopisů. Investoři potřebují ochranu. Dluhopisy nemusí být po určitou dobu splatné. Obvykle je to pět nebo deset let. Výkupní cena se může rovnat nominální hodnotě plus prémie. Tato prémie se snižuje, jak se dluhopis blíží k datu splatnosti.
Hlavním typem je hypoteční zástavní list. Představuje požadavek na konkrétní nemovitost. Tato ochrana obvykle poskytuje přednostní pozici. Finanční potíže vedoucí k reorganizaci zvýhodňují držitele těchto dluhopisů. Dalším typem je zástavní dluhopis. Jako zástava slouží nehmotný majetek. Jako zástava slouží akcie a dluhopisy vlastněné korporací. Železnice a dopravní společnosti používají zařízení jako zajištění závazků. Financují nákup kolejových vozidel. Klíčem je samotná kolejová vozidla.
Terminologie se v jednotlivých zemích liší. Ve Spojených státech se termínem „dluhopis“ rozumí relativně dlouhodobé nezajištěné závazky. V jiných zemích popisuje jakýkoli typ korporátní odpovědnosti. Termínem „dluhopis“ jsou častěji označovány půjčky vydané orgány veřejné moci v zahraničí.
Hybridní podnikové cenné papíry
Korporace vyvinuly hybridní závazky. Jsou navrženy tak, aby vyhovovaly různým podmínkám. Konvertibilní dluhopis je jedním z nejdůležitějších typů. Lze jej vyměnit za kmenové akcie za uvedené ceny. Tyto ceny se mohou v průběhu času postupně zvyšovat. Takový dluhopis slouží jako nástroj financování. V počátečních fázích projektu přitahuje finanční prostředky za nízkou úrokovou sazbu. Ziskovost v tomto období je obvykle nízká. To podporuje přeměnu dluhu na vlastní kapitál, protože zisky rostou.
Konvertibilní dluhopisy jsou atraktivní v obdobích tržní nejistoty. Investoři dostávají ochranu před poklesem cen prostřednictvím dluhopisové části. Případné zisky z propagační části neodmítají. Pokud cena dluhopisu klesne pod jeho ekvivalent kmenových akcií, rozhodci zareagují. Kupují podhodnocený dluhopis. Prodávají nadhodnocené akcie. Dodávají akcie tak, že si je půjčují. Tomu se říká krátký prodej. Nakonec převádějí dluhopisy, aby získali akcie. Poté vrátí akcie dlužníkovi.
Dalším hybridním typem je výnosový dluhopis. Má pevné datum splatnosti. Úroky se platí pouze v případě, že jsou vydělané. Takové dluhopisy se objevily ve Spojených státech. Vznikly v důsledku reorganizace železnic. Investoři, kteří drželi nesplacené dluhopisy, převzali závazky z dluhopisů za úrokovou sazbu. Své cenné papíry vyměnili za novou formu. Emitent se stal méně zranitelným vůči riziku úpadku. Úrok z nových výnosových dluhopisů byl závislý na ziscích.
Další formou je vázaná vazba. Hodnota jistiny souvisí se standardem nákladů. Někdy jsou procenta také vázána na standard. Ceny zboží jsou používány jako standardní. Vhodné jsou indexy životních nákladů. Platí kombinace cizích měn. Princip kotvení je starý. Dluhopisy tohoto typu získaly významný impuls po první a druhé světové válce. V posledních letech našly největší uplatnění v zemích se silnými inflačními tlaky. Dluhopisy s pevným výnosem odrazují investory v takových zemích.
Skutečná hodnota vlastnictví
Když investujete rizikový kapitál do společnosti, získáte akcie. Toto je váš podíl na celkovém koláči. Představuje vlastnictví. To, co skutečně vlastníte, však závisí na stanovách společnosti, interních pravidlech (gender) a zákonech státu nebo země, ve které je společnost zapsána.
Obecně platí, že akcionáři mají právo podílet se na výplatě dividend. Máte slovo při výběru ředitelů a přijímání klíčových firemních rozhodnutí. Můžete zkontrolovat účetní knihy. Méně často dostanete „předkupní právo“ (preemptivní právo) na nákup nových akcií dříve, než tak udělají ostatní. Váš vlastnický podíl je rozdělen do jednotek nazývaných akcie.
Po dlouhou dobu byl akciový certifikát pouze dokladem vlastnictví. Nyní je to nástroj pro převod práv. V některých evropských zemích jsou certifikáty na doručitele běžné. Mohou být převedeny bez potvrzovacího podpisu. Aby o ně lidé nepřišli, často ukládají certifikáty v bankách. Tyto instituce provádějí převody práv započtením protipohledávek a vedením účetních záznamů.
Ve Spojených státech je akciový certifikát obvykle registrován na jméno vlastníka. Nebo je uloženo na jméno brokera („název ulice“). To znamená, že jej drží makléř nebo banka. Banka může z právních důvodů použít jméno kandidáta. To zjednodušuje převod práv a usnadňuje proces překladu. Někteří investoři stále preferují držení certifikátů na své vlastní jméno. Z právních nebo osobních důvodů.
Preferované a společné akcie
Společnosti mohou udělit různá práva k různým třídám akcií. Preferované akcie mají prioritu. Mají přednostní právo na dividendy. Pokud je společnost zrušena, mají přednost při dělení jmění.
Dividendy z prioritních akcií jsou obvykle fixní. Často se hromadí. Pokud společnost zmešká platbu, musí být uhrazen výsledný schodek. Kmenové akcie budou splaceny až po vyřešení tohoto dluhu. Zúčastněné prioritní akcie obdrží více. Podílejí se na rozdělování zisku, který směřuje na kmenové akcie. To se často používá jako návnada, když je společnost ve finančně slabé pozici.
Preferované akcie nemají datum splatnosti. Mohou mít podmínky zpětného odkupu podobné jako dluhopisy. Některé z nich zahrnují práva na převod. Jiní používají atopický fond. Hlasovací práva se liší. Preferovaní akcionáři mohou hlasovat o všech záležitostech. Nejčastěji hlasují jen za určitých podmínek, například pokud je dluh na dividendách.
Kmenové akcie představují zbytkový úrok. V některých zemích se nazývají kmenové akcie. Platby dluhopisů nebo prioritních akcií jsou pevné. Dividendy z kmenových akcií stanoví ředitel v okamžiku výplaty. Liší se v závislosti na zisku. Tržní cena velmi kolísá. Záleží na očekávání investorů ohledně budoucích zisků.
Opce a záruky
Opční smlouva umožňuje držiteli koupit cenný papír za pevnou cenu. Omezená doba platnosti. Jednou z forem je opční list na nákup akcií. Umožňuje vlastníkovi nakoupit kmenové akcie za stanovenou cenu. Poměr (koeficient) je uveden předem.
Warranty zvyšují likviditu prioritních cenných papírů. Někdy jsou součástí odměny pro bankéře propagující nové emise.
Další formou jsou zaměstnanecké opční listy. Slouží jako kompenzace pro klíčové manažery. Podléhají omezením. Obecně jsou nepřenosné.
Akcie na právech se liší od opčních listů. Jsou přenosné. Umožňují akcionářům koupit další cenný papír nebo jeho část za stanovenou cenu. Předplatné je úměrné aktuálním držbám. Doba platnosti práv na nákup akcií je kratší než doba opčních listů. Upisovací cena je nižší než tržní cena kmenových akcií.
Nové cenné papíry se samy o sobě neprodávají. Marketing těchto emisí je mechanické spojení, které přesouvá kapitál od lidí, kteří mají dostupné finanční prostředky, k těm, kteří je potřebují. Spořitelé mohou umístit své peníze do spořitelen nebo pojišťoven. Kdo je konečným dlužníkem? korporace. Obce. Národní vlády.
Stav vládního dluhu po celém světě raketově vzrostl. Vlády jsou nyní na nových trzích cenných papírů velkou váhou. Nemohou jen tak slepě vydávat dluhy. Musí sledovat, jak jejich půjčování ovlivňuje zbytek trhu. Treasury analyzují úrokové sazby. Studují vzorce ziskovosti. Sledují, kdo co drží. Pokud se mýlí, nevládní dlužníci ponesou vyšší náklady.
Místní úřady čelí přísnějším předpisům. Zákony a předpisy upravují vydávání nových dluhopisů. Investiční bankéři obvykle tyto dluhopisy nakupují a poté je dále prodávají veřejnosti. Cena stoupá. Ziskovost klesá. Někdy se dohodnou podmínky.
V USA však vládne konkurenční vyjednávání. Emitent oznamuje vydání dluhopisů. Uvádí částku. Termíny splatnosti. Cíl. Syndikáty institucí investičního bankovnictví předkládají nabídky na transakci. Vítěz nabízí vládě nejlepší podmínky. Tento syndikát pak dluhopisy dále prodává veřejnosti. Ceny jsou kalibrovány tak, aby převyšovaly srovnatelné tržní závazky. Mezní zisk je udržován na minimální, ale současné úrovni.
Soukromé společnosti mají možnosti. Finanční manažer, který potřebuje peníze, se může obrátit přímo na komerční banky. Půjčky. Obnovitelné úvěrové linky. Jedná se v podstatě o formální úvěrovou linku. Jen.
Nebo mohou prodat cenné papíry. Soukromé umístění u institucionálního investora, jako je pojišťovna, se vyhne složitému procesu veřejné distribuce. Tím se obchází riziko nestabilních tržních podmínek. Ale je tu kompromis. Žádná veřejná nabídka neznamená žádnou příznivou propagaci. Rovněž se mu nedaří získat dostatek kapitálu pro velké firmy s pokračujícími potřebami financování. Právní požadavky jsou omezující.
Alternativou je veřejná flotace (flotace). Společnosti si obvykle najímají investičního bankéře.
Bankéř může přímo nakupovat cenné papíry. Pak je prodávejte veřejnosti za prémii. Bankéř přebírá tržní riziko. Pokud je problém velký, pořádající banka přizve další instituce, aby se podělily o náklady na nákup. Tvoří nákupní syndikát. Poté je vytvořen prodejní tým, který bude dluhopisy distribuovat veřejnosti.
Případně bankéř vystupuje jako agent. Za to, co prodá, bere provizi. Riziko na skladě není akceptováno.
Pokud firma jedná s bankéřem, jde o vztah. Bankéř radí s načasováním. Podle podmínek. Pokud jde o konkurenční vyjednávání, je vztah chladnější. Více neosobní.
V moderních financích platí zlaté pravidlo. Investoři musí znát emitenta. Kvalitu nelze hodnotit ve vakuu. Mnoho zemí nyní vyžaduje registraci žádostí. Písemné prospekty. Transparentnost není volitelná.
Evropa funguje jinak než USA. Agresivní stroj investičního bankovnictví viditelný v Americe chybí. Místo toho evropské komerční banky dominují ve financování průmyslu. V USA a Velké Británii hrají komerční banky menší, tradičnější roli.
Šedesátá léta vše změnila. Průmyslové země měly problém najít místní kapitál. Emitenti začali nabízet cenné papíry splatné v 17 různých evropských měnách. Tak vznikl mezinárodní trh cenných papírů.
Pokusili se také vydávat dluhopisy paralelně v různých zemích. Každý kus byl denominován v místní měně. Právní a technické překážky tuto myšlenku zabily. Nezapustila kořeny.
Problém s platební bilancí v USA urychlil růst evropského trhu. Americké zákony fakticky uzavřely kapitálový trh pro zahraniční emitenty. Americké instituce omezily zahraniční půjčky. Přímé zahraniční investice amerických korporací čelí protivětru.
Americké nadnárodní korporace neměly na výběr. Potřebovali financovat své expandující zahraniční dceřiné společnosti. Podívali se do zahraničí.
Američtí a zahraniční investiční bankéři vytvořili syndikáty k nabízení těchto cenných papírů. Přispěl k tomu eurodolarový trh. Eurodolary jsou pohledávky za dolary uložené v evropských bankách. Většina nových dluhopisů nabízených v zahraničí byla denominována v eurodolarech.
Kapitál se posunul. Mechanismus se vyvinul. Krajina se posunula od vnitřních izolovaných struktur k integrovanější, i když komplexní globální síti.
Proč záleží na přeshraničním uvolnění
Posun nebyl jen o útěku z amerických omezení. Šlo o efektivitu. Když se místní trhy stáhnou, kapitál proudí tam, kde je vítán. Eurodolarový trh takový kanál poskytoval.
Pro korporace to znamenalo přístup k hlubším zásobám likvidity. Pro investory to znamenalo diverzifikaci přes státní hranice. Změnil se i rizikový profil. Významným faktorem se stalo měnové riziko. Ale stejně tak i potenciál pro vyšší výnosy.
Odkaz této éry pokračuje. Moderní globální dluhopisové trhy se neobjevily z ničeho nic. Byly ukovány nutností. Regulační arbitráž. Prostým faktem je, že peníze hledají nejlepší možnou návratnost, bez ohledu na zeměpisnou polohu.
Investoři stále čelí stejnému základnímu problému. Hodnocení úvěrové kvality ve světě, kde je dostatek dat, ale interpretace je subjektivní. Nástroje se změnily. Základní mechanika zůstává stejná.
Co to znamená pro současné účastníky trhu
Pochopení historie mezinárodních cenných papírů pomáhá vysvětlit současné chování trhu. Když vidíte dluhopis vydaný v Londýně, ale denominovaný v amerických dolarech, vidíte poslední fázi tohoto vývoje 60. let. Eurodolarový trh vytvořil rámec pro přeshraniční kapitál, který nadále podporuje velkou část globálních financí.
Pro korporace zůstává strategickou výhodou schopnost získávat finanční prostředky na mezinárodních trzích. To však vyžaduje orientaci ve složitých regulačních prostředích. Různé jurisdikce mají různá pravidla zveřejňování. Různé právní systémy.
Pro soukromé investory je poučení jasné. Diverzifikace není jen o třídách aktiv. Jde o zeměpis. O měně. O pochopení, kam peníze tečou a proč.
Trhy jsou nyní méně fragmentované než v 60. letech. Ale zdaleka nejsou jednoduché. Interakce mezi domácími politikami a globálními kapitálovými toky nadále ovlivňuje úrokové sazby. A ziskovost. A riskovat.
Neexistuje žádná dokonalá strategie. Pouze informované volby. A čím více porozumíte mechanismům nových verzí, tím lépe budete schopni je vytvořit.
Poválečná éra zaznamenala specifickou změnu ve způsobu, jakým země přitahovaly kapitál. V letech 1957 až 1965 se objevil nový evropský trh. Nebyl to jen vedlejší efekt obchodu, ale strukturální změna v globálních financích.
Výrazně vzrostl objem veřejně umístěných zahraničních dluhopisů. V roce 1957 byl objem přibližně 492,6 milionů USD. Do roku 1965 se toto číslo téměř ztrojnásobilo na 1,4895 miliardy USD. K tomuto masivnímu rozšíření došlo během krátkého období osmi let.
Kdo si půjčil všechny ty peníze?
Seznam hlavních dlužníků byl konstantní a modernímu posluchači se může zdát překvapivý. Lídry byly Kanada, Austrálie, Japonsko, Norsko, Izrael, Dánsko a Nový Zéland. Nebyli to dnešní průmysloví obři. Jednalo se o rozvojové nebo zotavující se ekonomiky s vysokou kapitálovou potřebou.
Role státu versus soukromý sektor
Téměř ve všech výše uvedených případech byla primárním dlužníkem národní vláda. Nebyla to náhoda. Vlády potřebovaly prostředky na infrastrukturu a rekonstrukci nebo refinancování dluhu. Obrátili se na mezinárodní trhy, protože domácí kapitál nestačil.
Kanada vynikla jako jediná výjimka v této skupině. Tam převzaly vedoucí roli politické pododdělení – provincie a místní samosprávy. Byli hlavními dlužníky, nikoli federální vládou.
Na tomto rozlišení záleží. Ukazuje, jak místní fiskální potřeby stimulovaly vydávání mezinárodního dluhu. Zdůrazňuje také rané fáze vydávání komunálních nebo provinčních dluhopisů v globálním kontextu.
Soukromí dlužníci ve velkých ekonomikách
V západním Německu, Velké Británii a USA byla situace opačná. Zde byly jedinými dlužníky na mezinárodních trzích soukromé společnosti. Vlády těchto zemí v tomto období nevydávaly zahraniční dluhopisy.
Proč?
Jednalo se o zavedené průmyslové velmoci. Měli hluboké domácí kapitálové trhy. Jejich vlády nepotřebovaly přitahovat evropské zahraniční půjčky. Soukromé korporace však viděly příležitosti v zahraničí. Vydávaly dluhopisy na financování expanze nebo operací mimo zemi.
Toto rozdělení odhaluje jasný trend: rozvojové nebo zotavující se ekonomiky spoléhaly na vládní půjčky na mezinárodní úrovni. Vyspělé ekonomiky zaznamenaly účast soukromého sektoru na přeshraničním dluhovém financování.
Mechanika prvních eurobondů
Růst těchto trhů nebyl náhodný. Bylo to způsobeno regulatorní arbitráží a potřebami toku kapitálu. Evropské banky, zejména v Londýně, začaly upisovat dluhopisy pro nerezidenty. To vytvořilo likvidní sekundární trh. Investoři z několika zemí mohli koupit tyto cenné papíry.
Pro dlužníky to nabídlo přístup k většímu fondu kapitálu. Pro investory to znamenalo diverzifikaci. Přinesla ale také nová rizika. Svou roli sehrály výkyvy směnných kurzů, politická nestabilita a různé právní rámce.
Čísla vyprávějí příběh růstu. Ze 492,6 milionu na 1,4895 miliardy dolarů není jen statistika. Je to důkaz, že se finanční systém přizpůsobuje novému globálnímu řádu. Seznam dlužníků – Kanada, Austrálie, Japonsko, Norsko, Izrael, Dánsko, Nový Zéland – ukazuje, kde byla poptávka nejsilnější. Nedostatek vládních dlužníků v USA, Velké Británii a západním Německu ukazuje, odkud tato nabídka pocházela.
Toto období položilo základ modernímu trhu s eurobondy. Mechanismy byly ve srovnání s moderními deriváty jednoduché. Cíl byl ale stejný: efektivně přesouvat kapitál přes hranice. Dlužníci znali rizika. Věřitelé je přijali. trh
Jak ekonomický růst pohání moderní obchod
Trhy se neobjevily náhodou. Vznikly proto, že se ekonomiky zvětšily. V raných fázích vývoje jsou podniky malé. Vyžadují malé množství hotovosti. Míra úspor je nízká. Neexistují žádné sofistikované instituce schopné nasměrovat soukromé peníze do produktivních projektů.
Pak národní důchod roste. Na scénu vstupují noví finanční hráči. Jejich úkol je jednoduchý: vzít rostoucí množství úspor a dát je do práce.
To vytváří specifickou poptávku. Individuální a institucionální investoři potřebují místo pro své prostředky. Potřebují rychle přeměnit akcie na hotovost. Potřebují rychlost. Tento tlak pohání vývoj obchodování s cennými papíry, jak jej známe dnes.
Proč je domácí růst důležitější než nové emise
Je zde nuance, která je často přehlížena. Jak trhy dospívají, korporace mění způsob získávání kapitálu.
Stále méně se spoléhají na prodej nových akcií veřejnosti. Stále více se spoléhají na reinvestování vlastních zisků. Tento tok zisků zpět do podnikání není náhodný. Reaguje tak na sentiment investorů.
Pokud společnost vypadá slibně, investoři zvýší cenu jejích akcií na obchodním trhu. Jsou připraveni vzdát se dividend. Vsadili na dlouhodobý růst kapitálu prostřednictvím vnitřního růstu.
Když je expanze financována z nerozděleného zisku, stává se sekundární obchodní segment dominantní silou na kapitálovém trhu. Je důležitější než trh primárních emisí.
Kořeny v obchodu a půjčování
Výměny mají skromný původ. Začínali se zemědělským zbožím.
Ve středověké Evropě používali fair tradeři úvěr. To vyžadovalo listinné důkazy: směnky, účtenky, směnky. Francouzská výměna sahá až do 12. století. Obchod se soustředil na obchodní směnky.
Filip Sličný (1268–1314) viděl chaos a vytvořil regulaci. Vytvořil pozici courratier de change. Byl to předchůdce moderního francouzského brokera neboli agent de change.
Mezitím se v Bruggách před domem rodiny Van der Burse shromáždili obchodníci, aby obchodovali. Rodinné jméno se zaseklo. „Burse“ se stala synonymem pro burzu.
Tento vzor se opakoval v 16. a 17. století. Amsterdam. Velká Británie. Dánsko. Německo. Obchodní centra dala vzniknout institucionálním trhům.
Přechod od účtů k akciím
Expanze obchodu si vyžádala banky. Povinné pojišťovny. Vlády čelily periodickému nedostatku kapitálu a hledaly nové zdroje financování.
Prvními emitenty cenných papírů byly vlády. Banky. Pojišťovny. Akciové podniky. Velké obchodní společnosti.
Přechod od obchodních směnek k cenným papírům byl logickým krokem. Nebyl to skok.
Na počátku 17. století se v Amsterdamu obchodovalo s akciemi holandské Východoindické společnosti. V roce 1773 se londýnští dealeři přestěhovali z kaváren do účelové budovy. V 19. století se formální obchodování s cennými papíry stalo standardem v průmyslových zemích.
Regulace: dobrovolné a právní rámce
Evoluce pokračovala pod různými regulačními filozofiemi.
V Británii byl pokrok vnitřní. Londýnská burza se regulovala sama. Fungovalo na základě dobrovolných pravidel.
Francie zvolila jinou cestu. Francouzské burzy podléhají přímé legislativě. Agents de change jednali na základě národních dekretů.
V Paříži byly kdysi tři různé trhy:
* Parkety: Oficiální “podlahový” trh.
* Zákulisí: Polooficiální “křídlový” trh.
* Nebo-Kote: Neregulovaný „externí“ trh s cennými papíry, které nejsou dluhopisy.
Předpisy se postupem času zpřísnily. Trh Hors Côté přešel pod oficiální dohled v roce 1929. Jeho aktivity se v dalším desetiletí spojily s Kulisou. V roce 1961 se Kulisa spojila se společností Parquet.
Belgie oscilovala mezi kontrolou a svobodou. Přísná vládní kontrola přišla v roce 1801. Skončila v roce 1867. Hospodářská krize v letech 1929–1934 přivedla zpět centrální moc.
Švýcarsko zvolilo decentralizovaný přístup. Burzy jsou regulovány spíše kantonálním (státním) právem než jediným národním mandátem.
Poválečné posuny a globální expanze
Historie tyto trhy přeformátovala.
V Jižní Africe a Kanadě je vytváření burz poháněno těžbou. Ne obchodem. Kořist.
V Německu došlo ke geografickému posunu. Berlínská burza ztratila svou dominanci po druhé světové válce. Frankfurt a Düsseldorf převzaly vedení.
V Japonsku proběhla úplná revoluce. Byl přijat nový zákon o cenných papírech založený na americkém systému. Proběhla masivní kampaň za distribuci akcií, které dříve vlastnily zaibatsu (rodinné konglomeráty) a polostátní korporace.
Veřejné vlastnictví dramaticky vzrostlo. To podpořilo významné zisky na devíti japonských burzách.
Na Západ se obrátily i rozvojové země. Vlády začaly využívat burzy k usnadnění vnějšího financování. Už nešlo jen o místní kapitál. Šlo o připojení ke globálnímu fondu finančních prostředků.
Mechanismy se změnily. Cíl zůstává stejný. Přímý kapitál tam, kde je potřeba. Zrychlete transakce. Umožněte akcionářům opustit investice, kdykoli chtějí.
Mechanismy stále nastavujeme. Základní napětí mezi regulací a dobrovolnou organizací zůstává. Některé trhy preferují sebekontrolu. Jiné vyžadují vládní dohled. Oba přístupy mají své kompromisy.
Otázkou není, který systém je ideální. Jde o to, jak dobře současná struktura slouží investorům, kteří investují své peníze. A kdo zůstane pozadu, když se trh pohybuje příliš rychle.
Americký finanční systém nezačal s třeskem. Začalo to spekulacemi. V roce 1791 hostila Philadelphia svou první burzu. Město bylo centrem domácího a zahraničního obchodu, což z něj činilo logické místo pro shromažďování investorů.
O rok později následoval New York.
Pod stromem na Wall Street 68 se sešlo 24 obchodníků a makléřů. Učinili pragmatické rozhodnutí: účtovat si provize za jednání jako agenti. Vzájemně si také dávali přednost při vyjednávání. Objem obchodů byl nízký. Trh byl založen na vládních cenných papírech. Později přibyly akcie bank a pojišťoven. Výstavba silnic a kanálů vedla k vytvoření více cenných papírů. V roce 1817 tito makléři formalizovali svou strukturu vytvořením New York Stock and Exchange Board.
Industrializace stimulovala růst. Další výměny se objevily během éry občanské války. Jedním z nich se stal předchůdce NYSE Amex Equities, který je nyní jedním z největších trhů v zemi. Newyorská burza (NYSE) přijala svůj současný název v roce 1863.
Globální směnné struktury se radikálně liší
Burzy plní běžné základní funkce. Zabývají se kotováním, obchodováním a clearingem. Administrativní mechanismus se však velmi liší.
Vezměme si londýnskou burzu. Je to největší světová burza z hlediska objemu a rozmanitosti cenných papírů. Pracuje samostatně. Nařízení vlády nemá vliv na jeho každodenní provoz. Připomíná soukromý klub. Pravidla spravuje zastupitelstvo. Členové volí zastupitelstvo. Vládní makléř je ex officio členem představenstva bez hlasovacích práv. Sekretářka a zaměstnanci se starají o každodenní operace.
USA volí jinou cestu. Stát neprovozuje ústředny přímo. Od roku 1933 ale Kongres schválil zákony, které utvářely trh.
Krajinu definují dva zákony. Zákon o cenných papírech z roku 1933 reguluje trh s novými emisemi. Burzovní zákon z roku 1934 upravuje obchodování. Zákon z roku 1934 vyžadoval, aby se každá velká burza zaregistrovala u Komise pro cenné papíry a burzy (SEC). Výjimky existují pouze pro burzy s omezeným objemem transakcí. Tyto burzy musí dodržovat určitá pravidla obchodování.
Vzniká tak administrativní partnerství. Burzy jsou soukromá sdružení. Fungují jako kvazistátní instituce. SEC může zasáhnout, pokud to vyžaduje veřejný zájem.
Evropské burzy čelí přísnějšímu vládnímu dohledu. Amsterdamská burza je soukromá organizace. Ministr financí však vykonává dohled v souladu s platnou legislativou.
Curyšská burza se opírá o radu volených členů. Stanovují politiku. Koordinují výbory. Curyšský kantonální výbor řídí obchod na místě. Její předseda je vedoucím finančního oddělení kantonu Curych.
Frankfurt funguje pod vedením Rady guvernérů volené členy. Pravidla ale vyžadují souhlas hesenských úřadů. Ministr financí Hesenska jmenuje oficiální specialisty. Tito specialisté řídí obchodování s konkrétními cennými papíry.
Brusel zahrnuje do jmenování členů výboru ministerstvo financí. Na dodržování pravidel dohlíží zástupce vlády. Bankovní komise, jmenovaná vládou, má značnou pravomoc, pokud jde o přijímání cenných papírů k veřejnému obchodování.
V Paříži vede Komisi pro politiku burzy guvernér Francouzské centrální banky. Řádné členy volí Ministerstvo financí. Burzovní agenti (agents de change ), kteří řídí obchodování, jsou polovládní úředníci.
Itálie zaujímá přísný přístup. Noví členové italských burz musí složit konkurenční zkoušky. Stát je jmenuje z obdrženého seznamu. Tento proces jim dává veřejný status.
Regulace není jen o pravidlech. Toto je struktura. Kdo drží pero? Kdo píše ústavu? Odpovědi určují povahu trhu.
Majitelé prodejen
Po více než sedmdesát let zůstaly brány newyorské burzy (NYSE) zavřené pro všechny kromě velmi úzkého okruhu lidí. Od roku 1953 je počet členů výměny omezen na 1366 osob. Ne společnostmi. Ne korporacemi. Lidé.
Ale je tu nuance. Tito lidé zřídka jednají sami. Jsou to obvykle partneři nebo akcionáři členských firem – organizací, které obchodují přímo s veřejností. Výměna nepustí dovnitř jen tak někoho. Pozoruje je se zvláštní péčí. Platí pravidlo, že většina vlastníků se musí primárně věnovat makléřské činnosti nebo obchodování s cennými papíry. Pokud chcete vlastnit podíl v členské společnosti a dosahuje 5 %, potřebujete souhlas s výměnou. Aktivní manažeři a ředitelé musí být členy burzy nebo přidruženými členy.
Burza dohlíží na členské firmy v tom, co považuje za veřejný zájem.
To vytváří hierarchii. Existují řádní členové, kteří obchodují přímo na obchodní platformě. Pak jsou tu přidružení členové. Dodržují pravidla. Platí své poplatky. Ale není jim dovoleno jít na obchodní parket a křičet příkazy. Jsou součástí ekosystému, ale ne jeho motorem.
Proč je struktura důležitá pro drobné investory
Proč vám na této prastaré struktuře stále záleží, když se někdo snaží porozumět vašemu portfoliu? Protože NYSE není jen trh. Jedná se o regulovaný subjekt s přímou finanční účastí. Když si koupíte akcie na NYSE, nestisknete jen tlačítko. Spoléháte na systém, ve kterém jsou zprostředkovatelé prověřeni, jejich počet je omezený a po desetiletí podléhají přísným provozním standardům.
Omezení počtu členů není libovolné. Může omezit soutěž o status, ale také zajišťuje, že lidé provozující procesy mají dlouhodobý zájem na zachování integrity směny. Nejsou to brigádníci. Jsou tady, aby zůstali. To snižuje riziko chaotických, neregulovaných obchodních spěchů, které by mohly sužovat čistě otevřený trh.
Cena exkluzivity
Má to i nevýhodu. Exkluzivita plodí samolibost. Když se členy může stát pouze 1 366 lidí, bariéra vstupu je neúměrně vysoká. Nejde jen o peníze; jde také o pověst a konexe. Tím byla burza na dlouhou dobu uzavřena. Vystřihla inovátory, kteří nezapadali do tradičního modelu makléř-dealer.
Ale trh se změnil. Elektronický obchod učinil z fyzického obchodního patra u mnoha transakcí do značné míry slavnostní. Přidružení členové, kteří mají zakázáno obchodovat na webu, nyní hrají jinou roli. Zabývají se tvorbou trhu. Poskytují likviditu. Spojují starou gardu s novou digitální realitou.
Systém je tvrdý. Pomalu se mění. Ale je také stabilní. Pro investora má stabilita hodnotu. Možná nemáte rádi exkluzivitu. Nemusí se vám líbit myšlenka, že přístup je omezen na malou skupinu lidí. Ale když trhem otřásá zmatek, chcete vědět, že domy na druhé straně transakce jsou postaveny na pevných, nastavitelných základech.
Otázkou není, zda je toto omezení spravedlivé. Otázkou je, zda ochrana, kterou poskytuje, stojí za neúčinnost. Během období volatility se můžete přistihnout, že budete žadonit, aby tato neefektivita pokračovala.
Jak funguje výměnné členství
Dostat se do uzavřeného kruhu velké burzy není jen otázkou přítomnosti. Toto je omezený proces. Na newyorské burze (NYSE) nestačí pouze zaplatit poplatek a začít obchodovat. Potřebujete “sedadlo”. A ne jen tak ledajaký podíl. Musí být zakoupen od současného člena nebo zděděn z pozůstalosti zesnulého člena.
Vlastnit podíl je ale jen první krok.
Skutečnou moc zde má správní rada. Provádějí vyšetřování. Hluboký. Nahlížejí do vaší minulé historie. Pečlivě prověřují vaši finanční situaci. Pak musíte dokázat, že se opravdu vyznáte. Je vyžadována přísná zkouška znalostí cenných papírů. Žádná řešení.
Ne všichni členové burzy jsou si rovni. Obchodní partner má různé role, z nichž každá má svou specifickou funkci.
Vezměme si například provizního makléře. To jsou tahouni trhu. Vyplňují zákaznické objednávky za aktuální tržní cenu nebo blízko ní. Zabývají se penězi široké veřejnosti. Pak jsou tu specialisté. Zaměřují se na jeden nebo více konkrétních cenných papírů. Působí jako brokeři pro limitní příkazy od ostatních členů burzy, ale také působí jako dealeři. Nakupují a prodávají na vlastní účet. Vzniká tak střet zájmů, který je přísně regulován.
Máte také makléře podlah. Někteří je nazývají „dvoudolarovými“ brokery. Provádějí příkazy pro jiné brokery. Berou provizi. Nekomunikují s veřejností. Zůstávají uvnitř obchodního kruhu.
Makléři odd-lot zpracovávají malé obchody. Nakupují nebo prodávají v objemech, které se nerovnají standardnímu lotu 100 akcií. A pak jsou tu registrovaní obchodníci. Nakupují a prodávají na vlastní účet. Žádní klienti. Pouze riziko a odměna.
Pravidla se mění, když překročíte Atlantik.
Proč jsou členové London Exchange různí
Londýnská burza cenných papírů (LSE) neobchoduje ve fyzických jednotkách. Operuje s nominacemi. Chcete-li se připojit, potřebujete nominaci od odcházejícího člena. Cena? Ona se vznáší. Liší se v závislosti na nabídce a poptávce. Může to být drahé.
Peníze ale nejsou jedinou překážkou. Potřebujete souhlas. Konkrétně: pro musí hlasovat alespoň tři čtvrtiny členů burzovní rady. To je vysoká laťka.
Jakmile jste uvnitř, jste buď makléř nebo pracovník. Makléř vystupuje jako agent pro veřejnost. Pracovník obchoduje na vlastní účet. Ale tady je háček: Jobber obchoduje pouze s jinými makléři nebo jobbery. Nemají přímý kontakt s veřejností. To je začarovaný kruh profesionálů.
Francouzští vrátní
Pařížská burza je ještě exkluzivnější. Existuje přesně 85 změnových agentů. To je tvrdý limit. Už ne. Nic méně.
Tito agenti sledují aktivity. Nedělají hlavní práci sami. Vlastní obchodování a realizaci pokynů provádějí jejich zaměstnanci a zaměstnanci burzy. Toto je hierarchie.
Abyste se stali jedním z těchto 85 agentů, potřebujete konkrétní sadu kvalifikací. Zavedené vzdělávací standardy. Léta zkušeností. Písemná zkouška, která vás pravděpodobně udrží v noci. Musíte být navrženi odcházejícím členem nebo dědici zesnulého člena. A musíte zaplatit kauci.
Pak poslední krok. Oficiální jmenování ministrem financí. Státní souhlas. Nejen pro obor.
Globální rozdíly
Ostatní evropské burzy si stanovují vlastní standardy. Charakter. Zažít. Finanční situace. Někteří do mixu přidávají vzdělávací požadavky.
Cesta do Bruselu je dlouhá. Šest po sobě jdoucích let praxe v kanceláři makléře. Minimální. Plus titul z obchodní vědy nebo ekonomie. Plus odborná zkouška. Tohle je maraton.
V Německu, Švýcarsku a Švédsku je krajina odlišná. Banky dominují zprostředkovatelské činnosti. Nemluvíme o jednotlivcích nakupujících akcie. Je to o institucionální moci.
Japonsko funguje podle úplně jiné logiky.
Členy japonských burz musí být korporace. Jednotlivci se nemohou připojit. Podnikání musí být v odvětví cenných papírů.
Jsou zde dva typy členů. Řádní členové. Nakupují a prodávají pro klienty nebo na vlastní účty. Kompletní servis. Totální riziko.
A je tam saitori (saiitori). Působí především jako prostředníci pro řádné členy. Spojují odkazy. Usnadňují tok obchodů.
Struktura obchodování určuje riziko. Kontrola přístupu určuje stabilitu. Kdo se dostává do věcí. O to víc záleží na tom, jak fungují.
Jak burzy ve skutečnosti stanovují ceny
Většina obchodních platforem funguje jako aukční trhy. Ceny nejsou stanoveny centrálním algoritmem nebo pevnou cenovkou. Vznikají jako výsledek konkurenčního nabídkového řízení. Na velkých a likvidních trzích jsou tyto obchody nepřetržité. Dochází k nim celý den, každý den, u všech akcií, o které je aktivní zájem. Na menších trzích to funguje jinak. Tam se používá rotace. Akcie jsou podávány v dávkách. Aukce probíhá pouze tehdy, když nastane určitý časový úsek. Tomu se říká trh volání.
Ve Spojených státech je mechanika z velké části standardizovaná. Vezměme si jako příklad burzu v New Yorku (NYSE). Klient zadá objednávku. Jde do pobočky členské firmy. Společnost jej převede na obchodní parket burzy. Často jde přímo k důstojníkovi, který přijímá rozkazy. Někdy nejprve projde centrem firmy v New Yorku. V každém případě je volán burzovní makléř. Broker doručí pokyn na konkrétní obchodní pozici (trading desk) pro danou akcii. Tam se účastní dražby. Učiní nabídku jako kupující. Nebo podá žádost jako prodejce.
Pokud pokyn není tržní (tedy nevyžaduje okamžité provedení za žádnou cenu), broker jej předá specialistovi (specializovanému tvůrci trhu). Specialista čeká. Provede příkaz, když cena dosáhne zadané úrovně.
Dvojí role specialisty
Logika aukce je jednoduchá. Cenné papíry jdou na nejvyšší nabídku. Prodávají se tomu, kdo nabídne nejnižší cenu. Ale NYSE přidává vrstvu složitosti. Specialista hraje dvojí roli. Působí jako ředitel. Obchoduje na vlastní účet. To zajišťuje stabilitu. Absorbuje přebytečnou nabídku nebo poptávku, když se trh stane nestálým.
Působí také jako agent. Zastupuje ostatní makléře. Tito makléři mají objednávky, které je obtížné rychle vyplnit. Do tohoto procesu je zapojen i specialista. Jde o vestavěný mechanismus likvidity. Bez něj by tenké trhy zamrzly mnohem rychleji.
Zpracování velkých institucionálních zakázek
Institucionální investoři změnili pravidla hry. Pojišťovny. Podílové investiční fondy. Penzijní fondy. Požadují obrovské balíky akcií. NYSE se musela přizpůsobit. Rozdělení velkých bloků na menší, proveditelné příkazy je standardní přístup. Chce to čas. Tím se rozloží riziko.
Další metodou je předmontáž. Broker předem shromažďuje odpovídající objednávky. Poté je „znovu pokřtí“. Tím se provede obchod za aktuální ceny. To se děje v přísném souladu s pravidly. Vzhledem k tomu, že broker tyto příkazy často dostával mimo obchodní parket, transakce začíná vypadat méně jako čistá aukce a spíše jako vyjednaný obchod.
Tato logika se rozšiřuje i na polohování bloků. Makléř vystupuje jako příkazce. Od prodávajícího koupí celý blok. To pak rozdává v průběhu času na podlahu. Toto je most mezi okamžitým provedením a postupným vystavením pozice.
Speciální postupy pro složité transakce
Někdy standardní metody nefungují. NYSE umožňuje speciální postupy pro takové výjimečné případy.
Sekundární distribuce odráží upisování nových emisí. Prodejní skupina nebo syndikát zpracuje blok mimo prodejní plochu. Stane se tak po skončení aukce. Cena je regulována burzou.
Alokace burz předpokládá, že členská firma shromažďuje nákupní objednávky. Kříží je na podlaze. Není to obyčejný přechod. Prodejce může svým registrovaným zástupcům a zúčastněným firmám vyplatit další kompenzaci. To stimuluje likviditu tam, kde jí chybí.
Speciální nabídka využívá možnosti burzy. Cena nesmí překročit poslední nabídku nebo aktuální nabídku – podle toho, která je nižší. Bez zvláštního povolení nemůže klesnout pod současnou poptávku. Podmínky jsou zobrazeny na zdroji nabídek. Prodávající nabízí zvláštní provizi. To je transparentní, ale drahé.
Zakoupení bloku specialistou umožňuje specialistovi zakoupit blok mimo běžné postupy. Cena je obvykle nižší než aktuální poptávka. Jedná se o slevu za převzetí velkého, nelikvidního kusu akcií.
Tyto mechanismy existují, protože proces tvorby cen není vždy čistý. Někdy je to matoucí. Trh se tomuto zmatku přizpůsobuje. Specialista absorbuje riziko. Makléř souhlasí s podmínkami. Burza poskytuje pravidla. To není účinné v nejčistším smyslu. Ale udržuje trh v chodu.
Londýnská burza funguje jinak než newyorská burza (NYSE). Funguje na architektuře rozděleného systému, která odděluje funkce agenta a prodejce. Jsou zde makléři. Jsou zde dealeři (pracovníci). Nekomunikují s vámi. Komunikují spolu.
Broker je vaše brána. Objednávku zadáte makléřské společnosti. Tato firma to posílá na komerční parkety. Broker přijme tuto objednávku a hledá prodejce. Dealer je někdo, kdo je ve specifickém obchodním kruhu pro daný cenný papír.
Dealer jedná výhradně jako příkazce, nakupuje a prodává na svůj vlastní účet.
V tom spočívá klíčový rozdíl. Obchodník jedná pouze s makléři nebo jinými obchodníky. Nikdy nepracuje přímo s veřejností. Nakupuje a prodává z vlastní kapsy. Je to dealer, ne agent.
Jak se spread zužuje
Makléř přistupuje a žádá o cenovou nabídku. Neříká, jestli kupuje nebo prodává. Proč? Protože odhalení záměrů zabíjí páku. Obchodník pojmenuje kupní cenu (bid) a prodejní cenu (ask). Rozpětí je mezera mezi nimi.
Pokud je spread široký, broker odejde. Najde dalšího dealera obchodujícího se stejným cenným papírem. Opakuje proces. Smlouvá. Neustále se pohybuje, dokud nenajde pro svého klienta nejlepší možnou cenu. Teprve pak uzavře dohodu.
Makléř od vás dostává provizi. Obchodník? Žije z šíření. Upravuje své nákupní a prodejní ceny tak, aby maximalizoval zisk. Nese to ale také rizika.
Riziko a „otočka“ prodejce
Na rozdíl od specialisty na NYSE nemusí londýnský dealer udržovat ceny. Nezasahuje, aby zabránil krachu trhu. Jednoduše obchoduje svou vlastní knihu pozic.
Institucionální investoři tuto dynamiku změnili. Jejich nabídky jsou obrovské. Nyní dealer riskuje velké sumy. Aby se toto riziko kompenzovalo, velké zakázky se často domlouvají předem. Dealer akceptuje minimální “otočku” – malý poplatek za akcii – a zbytek obchodu se stane na podlaze z tvrdého dřeva jako záležitost postupu. Má to méně společného s cenotvorbou a více s prováděním bloku obchodů.
Tento systém zajišťuje nepřetržitý trh. Newyorské aukce nevyužívá. Opírá se o bilaterální jednání mezi specializovanými účastníky.
Globální variace na toto téma
Jiné výměny kopírují tuto strukturu, ale mění mechaniku.
V Paříži, Bruselu, Kodani, Stockholmu a Curychu získáte aukční systémy. Ceny nejsou průběžné. Jsou stanoveny prostřednictvím nabídek a nabídek v konkrétních okamžicích. čekáš. Odesíláte žádost. Trh se čistí.
Tokio je jiné. Obchodování je nepřetržité. Přihlášky zpracovávají členové saytori. Tito lidé udržují objednávkové listy pro každou transakci. Ale tady je háček: saytori neobchoduje na svůj vlastní účet. Není dealer. Je prostředníkem. Sdružuje řádné členy. Žádné riziko pro ředitele.
Amsterdam je hybrid. Aktivní cenné papíry jsou obchodovány přímo mezi členy během určených období. Specialisté fungují jako zprostředkovatelé. Přispívají. Nemusí nutně přijmout druhou stranu dohody, pokud se tak nerozhodnou.
Takže když kupujete podíl v Londýně, nenakupujete z trhu. Nakupujete od dealera, který hraje sám proti sobě v reálném čase, zatímco broker vyjednává na pozadí. Jedná se o starší systém. Je neprůhlednější. Ale stále zvládá miliardy.
Otázkou je, zda věříte spreadu nebo aukci. Londýn si vybral pomazánku.
Nákup akcií nemusí být složitý. Obtížnost ale spočívá v mechanice za stisknutím tlačítka. Musíte vědět, co se stane po odeslání objednávky.
Nejjednodušší způsob je market order (tržní příkaz). Sdělíte brokerovi, kolik akcií chcete koupit. Přijímáte nejlepší dostupnou cenu v okamžiku, kdy objednávka dosáhne obchodního dna. Je to rychlé. Je to přímo vpřed. Přesnou cenu ale neovlivníte.
Pokud chcete kontrolu, použijte limitní objednávku. Stanovuje strop toho, co jste ochotni zaplatit. Nebo polovinu toho, co jste ochotni přijmout. Obchod je proveden pouze v případě, že trh dosáhne tohoto konkrétního čísla nebo lepšího. Amsterdam má funkci zvanou „střední cena“. Pokud zadáte limitní příkaz před zahájením obchodování, systém jej může vyplnit na úrovni mediánu dne. Nebo podle svého limitu. Podle toho, co je pro vás výhodnější.
Zastavte příkazy a riziko volatility
Stop order (stop order) se liší. Toto je obranný mechanismus. Spouštěcí cenu nastavíte vy. Jakmile je tato cena dosažena nebo překročena, stává se příkaz tržním příkazem. Je navržen tak, aby chránil před náhlými zatáčkami. Má to ale háček. Stop cena není realizační cenou. Pokud se trh pohybuje rychle, můžete být obsazeni za výrazně horší cenu, než je vaše zastávka. Nedostatek cenové jistoty ztěžuje použití příkazů k zastavení v systémech, jako je model londýnského dealera.
Možnosti: platba za pojištění
Pak jsou tu možnosti. Konkrétně klade a volá. To jsou smlouvy. Ne akcie.
Put (put) vám dává právo prodat akcie za pevnou cenu během stanoveného období, například šesti měsíců. Toto je pojištění. Kupujete akcie za 50 USD. Kupujete put za 2 dolary. Pokud akcie spadnou na 30 dolarů, stále ji můžete prodat za 50 dolarů. Ztratíte prémii 2 $. Pokud akcie stoupnou na 60 USD, necháte put vypršet. Necháte si zisky z akcií. Ztratíte pouze hodnotu put.
Call (volání) je opak. Dává vám právo na nákup. Používáte ho, pokud si myslíte, že cena vyletí raketově nahoru, ale nechcete právě teď vázat kapitál.
To není jen teorie. Obchodování s opcemi je standardní v Bruselu, Paříži, Londýně a USA. Toto je způsob, jak zajistit rizika bez prodeje podkladových pozic.
Stín OTC trhu
Před příchodem digitálních obrazovek probíhal obchod přes přepážky. Jako nakupování potravin. Odtud pochází termín „over-the-counter“ (OTC). Dnes to znamená jakoukoli transakci, která se neprovádí na oficiální burze.
Pravidla se ale velmi liší v závislosti na lokalitě.
* Velká Británie: Neexistuje žádný oficiální volně prodejný trh.
* Nizozemsko: Obchody musí probíhat prostřednictvím členů Amsterdamské burzy, pokud ministerstvo financí nestanoví jinak.
* Paříž: Neuvedené problémy řeší jeden konkrétní web.
* Belgie: Burzovní výbor provádí měsíční veřejné prodeje nekótovaných akcií.
* Japonsko: Hlavní burzy přidaly druhou sekci speciálně pro procedury podobné OTC.
Ve Spojených státech je trh OTC obrovský. Zahrnuje federální, státní a komunální dluhopisy. Stejně jako tisíce firemních akcií. National Quotations Bureau sledoval asi 26 000 mimoburzovních akcií. V roce 1971 zavedli počítačové citace. Tohle všechno změnilo. Rychlost se stala faktorem.
kdo to řídí? Makléři-obchodníci. Spojují se přes soukromé linky a telefony. Řídí se pravidly stanovenými Národní asociací obchodníků s cennými papíry (NASD). Vytvořeno v roce 1939. V roce 1964 přinutil Kongres velké mimoburzovní společnosti zveřejňovat finanční výkazy stejným způsobem jako kotované akcie. Už žádné schovávání za pultem.
Proč vám to připadá jako vyjednávání?
Mimoburzovní trh je trhem vyjednávání. Žádná aukce se zde nekoná. Nevidíte zásobník aktuálních objednávek.
Zadáte příkaz makléři. Tento broker hledá nejlepší nabídky. Volá další firmy. Hledá nejlepší cenu. Tohle je výhodná koupě. Neefektivní. Ale má to svůj důvod.
Velké instituce mají potíže s prodejem velkých bloků akcií na burzách, aniž by proti nim posunuly cenu. Používají tedy členské firmy, které nejsou členy burzy, k obchodování s těmito bloky mimo burzu. Ale vážou cenu na směnný kurz. Toto je “třetí trh”.
A pak je tu “čtvrtý trh”. Bez prostředníků. Přímé transakce mezi investory. Institucionální hráči uzavírají obchody soukromě. Počítačové systémy nyní pomáhají těmto velkým obchodníkům přímo odpovídat.
Proč je to pro vás důležité? Protože likvidita je heterogenní. Pokud obchodujete s akciemi nebo dluhopisy s malou kapitalizací, můžete se ocitnout v zóně mimoburzovního obchodování. Nezískáte stejnou transparentnost jako obchodník na NYSE. Spoléháte se na síť brokera. Platíte za jednání.
Systém se vyvíjí. Komputerizace proniká do všech koutů. Ale struktura zůstává vícevrstvá.
Myslíte si, že jen kupujete akcie. Ve skutečnosti procházíte přístupovou hierarchií. A někdy cena, kterou vidíte, není cenou, kterou dostanete.
Ušetří vám přidaná kontrola limitního příkazu více než pohodlí tržního příkazu? Záleží na volatilitě. OTC akcie mají vyšší volatilitu. Transparentnost je nižší.
Trh se nestará o vaše záměry. Jde mu jen o provedení.
Zájem o vlastnictví cenných papírů v posledních několika desetiletích dramaticky vzrostl. Inflační trendy tlačí lidi k akciím jako k zajištění proti rostoucím cenám. Burzy vedly agresivní reklamní kampaně, aby přilákaly drobné investory. Vládní regulace zjednodušila obchodní postupy a zvýšila důvěru mezi účastníky trhu. Mnoho vlád aktivně podporuje kapitálové trhy, aby společnostem pomohly získat finanční prostředky.
Ve Spojených státech miliony lidí přímo vlastní akcie veřejně obchodovaných společností. Ale mnohem více jich vlastní nepřímo. Dělají to prostřednictvím velkých institucionálních držitelů, jako jsou investiční společnosti a penzijní fondy. Údaje pro ostatní země nejsou k dispozici. Hlavní překážkou pro rozvojové země byl nedostatek ochotných kupců. Investoři tam často preferují hmotný majetek, jako je pozemek, před papírovými cennými papíry.
Vzestup konzervativních institucí
Na americkém trhu cenných papírů dominují instituce jako pojišťovny, podílové fondy, penzijní fondy, nadace a univerzity. Jejich svěřenecké povinnosti vyžadují konzervativní politiku. Obecně preferují dluhopisy s pevným výnosem. Ale dlouhodobá inflace a rostoucí ceny akcií změnily jejich pozici. Instituce jsou nyní pro kmenové akcie příznivější.
Podílové fondy patří mezi nejrychleji rostoucí typy. Technicky jde o otevřené investiční společnosti. Počet akcií v oběhu se neustále mění. Nové akcie jsou prodávány investorům. Ty staré jsou vykoupeny. Tato flexibilita určuje strukturu poptávky po cenných papírech v moderní době.
Ceny akcií jako hlavní ukazatele
Pohyby cen akcií jsou po dlouhá období paralelní s obecnými obchodními ukazateli. Studie hospodářského cyklu ukazují, že ceny akcií dosahují maxima a minima dříve než ekonomická data. To z nich dělá vedoucí ukazatele. Cena akcií odráží současnou hodnotu očekávaných budoucích zisků. Zisky společnosti jsou vysoce závislé na celkové ekonomické aktivitě.
Tendence k tomu, aby akcie překonaly výkonnost podniků, může pramenit z obav investorů z budoucnosti. Od druhé světové války trvaly vzestupné cykly déle. Recese byly kratší. V rámci expanzivních pohybů se výkonnost konkrétních společností liší. Některé prokázaly působivý dlouhodobý růst. Ostatní utrpí ztráty.
Když psychologie převažuje nad základy
Náhlé události mohou ovlivnit psychologii investorů. To vede k nižším cenám, i když se obchodní podmínky zlepšují. Uvažujme období od podzimu 1940 do jara 1942. Bylo to těsně před a po vstupu USA do druhé světové války. Ceny amerických akcií rychle klesly. Ekonomická aktivita rostla. Přesto ceny klesly.
Někdy jsou důvody pro pokles cen nejasné. Techničtí analytici se snaží předvídat denní změny studiem vzorců. Mnoho teoretiků nesouhlasí. Tvrdí, že ceny kolísají kvůli novým informacím. Tyto informace se nezobrazují organizovaným způsobem. Po sobě jdoucí cenové pohyby jsou nezávislé. Stávají se náhodně.
Posuny v preferencích investorů
Jak se mění očekávání, mění se i postoje k typům akcií. Optimističtí investoři mají tendenci upřednostňovat růstové akcie. Očekává se, že jejich hodnota rychle poroste. Když převládá nejistota, preferují konzervativní vydání. Mají stabilní historii příjmů. V daném období se výběr liší v závislosti na ocenění jednotlivých společností.
Trh je neustálé vyjednávání mezi strachem a nadějí. Ceny se pohybují nejen kvůli ziskům, ale také kvůli strachu, že zítra může být hůř. Nebo lépe. Rozdíl mezi tím, co se děje teď, a tím, co se může stát příště, určuje cenu, kterou dnes zaplatíte.
Základní knihy o tržní mechanice
Většina lidí primární zdroje nečte. Čtou shrnutí nebo převyprávění. Tento seznam věci mění. Nejedná se o náhodné výběry. Toto jsou texty, které definují, jak mechanismus skutečně funguje.
Začněte s definicemi. Pokud nevíte, co termín znamená, nebudete s ním moci bezpečně obchodovat. Glenn G. Mann, F. L. Garcia a Charles J. Wolfel napsali Encyklopedie bankovnictví a financí. Byla vydána ve dvou verzích: 9. vydání (revidované a rozšířené) a The St. James Encyclopedia of Banking & Finance v roce 1991. Obě vydání pokrývají základy. Obsahují bibliografie. Na tom záleží. To vám umožní jít hlouběji do tématu, když definice vyvolává otázku.
Chcete-li vidět celkový obraz toho, jak peníze tečou, podívejte se na díla Edwarda E. Altmana a Mary Jane McKinneyové. Jejich Příručka finančních trhů a institucí dosáhla svého 6. vydání v roce 1987. Jedná se o rozsáhlou sbírku materiálů. Zahrnuje strukturu. Nejen povrchní aspekty.
Pochopení budoucnosti a derivátů
Budoucnosti jsou složité. Často jsou nepochopeni. Nejde jen o sázky na směr pohybu ceny. Jedná se o nástroje řízení rizik. Nebo pákový efekt. Podle toho, kdo má smlouvu.
Frank J. Fabosi a Frank G. Tsarb napsali příručku v roce 1986. Zahrnuje cenné papíry, opce a futures. V roce 1984 následoval Perry J. Kaufman. Jeho Handbook of Futures Markets obsahuje údaje o komoditách, finančních trzích, akciových indexech a opcích. Podrobně popisuje historii. Nařízení. Mechanika. Pokud obchodujete s deriváty, je to základ znalostí, který musíte mít.
Pak je tu samotná výměna. Mark J. Powers a Mark G. Castelino vysvětlili, jak burzy fungují, v knize Inside the Financial Futures Markets, 3. vydání, 1991. Vysvětlují funkce. Nejen ceny. Nancy H. Rothstein a James M. Little editovali The Handbook of Financial Futures v roce 1984. Je zaměřena na investory a profesionální manažery. Pokrývá vývoj. Organizace. Nařízení.
Přečtěte si předpisy. Vždy.
Globální výměny a historický kontext
Trhy nejsou jen v New Yorku. Jsou všude. Paul Stonham zhodnotil Evropu v roce 1982. Major Stock Markets of Europe poskytuje všeobecný přehled. Spicer a Oppenheim udělali totéž pro svět v roce 1988. *Spicer & Oppenheim Průvodce po trzích cenných papírů po celém světě. To je dobrá základní informace.
Ale musíte vědět, kde je těžiště. Robert Sobel napsal New York Stock Exchange: A History of the New York Stock Exchange, 1935–1975 (N.Y.S.E.: A History of the New York Stock Exchange, 1935–1975). Kniha vyšla v roce 1975. Je psána přístupným jazykem. Pokrývá nejdůležitější výměnu. Přečtěte si jej, abyste pochopili váhu této instituce.
Pravidla se po válkách změnila. Joel Seligman napsal knihu The Transformation of Wall Street v roce 1982. Zahrnuje Komisi pro cenné papíry a burzu (SEC). Pokrývá moderní podnikové finance. SEC se neobjevila jen tak. Vyvinula se. Pochopení tohoto vývoje vysvětluje, proč jsou dnes pravidla tak přísná.
Základní texty pro vážné investory
Nelze investovat pouze na intuici. Potřebujete souřadnicový systém.
William J. Baumol se pokusil aplikovat ekonomickou teorii na trh v roce 1965. *Akciový trh a ekonomická efektivita. Je to zajímavá zkušenost. Může se to zdát zastaralé. Ale teorie zůstává v některých ohledech relevantní. Ptá se, zda trh skutečně oceňuje věci správně.
Arthur Stone Dewing napsal klasickou práci o finanční politice. Finanční politika korporací (Finanční politika korporací). Skládal se ze dvou svazků. 5. vydání vyšlo v roce 1953. Je užitečné pro historický kontext. Poskytuje statistiky. Reálná čísla. Ne předpovědi.
Hugh Bullock sledoval historii podílových fondů v roce 1959. Historie investičních společností. Mluví o jejich vývoji. Nejsou nové. Jsou prostě starší, než si myslíte.
Vincent P. Carosso napsal Investiční bankovnictví v Americe v roce 1970. Jedná se o komplexní dílo. Pokrývá historii. Hráči. Transakce. John W. Hazard a Milton Christie zhustili slavnou speciální studii SEC o trzích cenných papírů v roce 1964. The Investment Business je snadno čitelná. Přehledně shrnuje poznatky.
Analýza a regulace
Analýza je disciplína. Má příběh. Základem této disciplíny je bezpečnostní analýza Grahama a Dodda. Páté vydání, které editovali Sidney Cottle, Roger F. Murray a Frank E. Block, vyšlo v roce 1988. Položilo základ pro oblast analýzy cenných papírů. Učí vás, jak se dívat na rovnováhu. Nejen kvůli zisku. Na konstrukci.
Jerome B. Cohen, Edward D. Zinbarg a Arthur Seikel napsali Investment Analysis and Portfolio Management (Investment Analysis and Portfolio Management). 5. vydání vyšlo v roce 1987. Je obsáhlé. Zahrnuje správu portfolia. Mechanika diverzifikace.
Ale analýza je k ničemu, pokud vás zákon nechrání. Richard W. Ginnings, Harold Marsh, Jr., a John C. Coffee, Jr. upravili nařízení o cenných papírech. 7. vydání vyšlo v roce 1992. Jedná se o přední učebnici. Dívá se na právní rámec.
Louis Loss a Joel Seligman napsali nařízení o cenných papírech. 3. vydání začalo v roce 1989. Je aktualizováno o doplňky. Ponoří se hluboko do všech aspektů federální regulace USA. Pokrývá trhy. Pravidla. Vymáhání práva.
Tyto knihy jsou staré. Některé z nich jsou o desítky let starší. Základní mechanika se ale nezměnila. Pravidla se zpřísnila. Technologie se stala rychlejší. Riziko je reálné. Přečtěte si je. Poznejte půdu, než po ní půjdete.
