La sécurité en économie d’entreprise est une preuve écrite de propriété. Il vous donne le droit de recevoir des biens que vous ne possédez pas actuellement. La plupart des gens connaissent les actions et les obligations. Ce sont les types les plus courants. Il existe de nombreux types spécialisés conçus pour des besoins spécifiques. Ce guide se concentre sur l’achat et la vente de titres émis par des sociétés privées. Les titres d’État ont leur propre chapitre.
Types de titres d’entreprise
Les sociétés créent deux principaux types de titres. Les obligations représentent une dette. Les actions représentent la propriété ou la participation dans les opérations. La terminologie change au-delà des frontières. En Grande-Bretagne, le terme stock fait généralement référence à un prêt. Le segment actions est appelé une action.
Obligations
Une obligation est un titre de créance. C’est une promesse. La société s’engage à verser une somme fixe à une date d’échéance précisée. Jusque-là, les intérêts sont payés à intervalles réguliers. Les obligations peuvent être enregistrées au nom des parties désignées. Ils peuvent être payables au porteur. Cela facilite la manipulation. Les détenteurs d’obligations reçoivent généralement des intérêts en rachetant les coupons attachés.
Il est difficile pour une entreprise de payer toutes les obligations en même temps. La pratique courante implique un paiement progressif. Les dates d’échéance en série sont utiles. Un mécanisme de fonds d’amortissement fonctionne également. Une partie déterminée des gains est régulièrement mise de côté. Ces fonds s’appliquent au remboursement des obligations.
Les obligations peuvent être appelées. L’entreprise a la possibilité. Cela permet aux entreprises de profiter de la baisse des taux d’intérêt. Ils vendent de nouvelles obligations à des conditions plus avantageuses. Les fonds éliminent les anciennes émissions en suspens. Les investisseurs ont besoin de protection. Les obligations peuvent être non remboursables pendant une période. Cinq ou dix ans, c’est courant. Le prix de rachat peut être égal au montant nominal majoré d’une prime. Cette prime diminue à mesure que l’obligation approche de son échéance.
Le cautionnement hypothécaire est le type principal. Il s’agit d’une créance sur des biens immobiliers déterminés. Cette protection se traduit généralement par un traitement prioritaire. Des difficultés financières entraînant une réorganisation favorisent les titulaires. Un autre type est le cautionnement fiduciaire. La garantie est constituée de biens incorporels. Les actions et obligations détenues par la société servent de garantie. Les chemins de fer et les sociétés de transport utilisent des obligations d’équipement. Ils financent l’achat de matériel roulant. Le matériel roulant lui-même constitue la sécurité.
La terminologie varie à l’échelle mondiale. Aux États-Unis, les débentures font référence à des obligations non garanties à relativement long terme. Dans d’autres pays, il décrit tout type d’obligation d’entreprise. Le terme obligation fait plus souvent référence aux emprunts émis par des collectivités publiques étrangères.
Titres d’entreprise hybrides
Les entreprises ont développé des obligations hybrides. Ils répondent à des circonstances variées. L’obligation convertible est l’une des plus importantes. Il peut être échangé contre des actions ordinaires à des prix spécifiés. Ces prix peuvent augmenter progressivement au fil du temps. Cette obligation agit comme un dispositif de financement. Elle obtient des fonds à un faible taux d’intérêt pendant les premières étapes du projet. Les revenus sont alors probablement faibles. Cela encourage la conversion de la dette en actions à mesure que les bénéfices augmentent.
Les obligations convertibles sont attrayantes en période d’incertitude sur les marchés. Les investisseurs bénéficient d’une protection des prix grâce au segment obligataire. Ils ne sacrifient pas les gains possibles de la fonctionnalité stock. Si le prix de l’obligation tombe en dessous de son équivalent en actions ordinaires, les arbitragistes agissent. Ils achètent l’obligation sous-évaluée. Ils vendent les actions surévaluées. Ils effectuent la livraison des actions en empruntant des actions. C’est de la vente à découvert. Ils finissent par convertir les obligations pour obtenir des actions. Ils restituent les actions au prêteur.
L’obligation de revenu est un autre type hybride. Il a une échéance fixe. Les intérêts ne sont payés que s’ils sont gagnés. Ces obligations se sont développées aux États-Unis. Ils sont issus des réorganisations ferroviaires. Les investisseurs détenant des obligations en défaut ont accepté une obligation de revenu. Ils ont échangé leurs titres contre le nouveau formulaire. L’émetteur était moins vulnérable au risque de faillite. Les intérêts sur les nouvelles obligations à revenu étaient conditionnés aux bénéfices.
Le lien lié est encore une autre forme. La valeur du principal est liée à un étalon de valeur. Parfois, l’intérêt est également lié. Les normes incluent les prix des matières premières. Les indices du coût de la vie fonctionnent. Des combinaisons de devises étrangères s’appliquent. Le principe du lien est ancien. Les obligations de ce type ont reçu un essor majeur après la Première et la Seconde Guerre mondiale. Ces dernières années, c’est dans les pays où les pressions inflationnistes sont fortes que l’on a le plus recours à ces mesures. Les obligations à revenu fixe y dissuadent les investisseurs.
La vraie valeur de la propriété
Lorsque vous investissez du capital-risque dans une entreprise, vous obtenez des actions. C’est votre part du gâteau. Cela représente la propriété. Mais ce que vous possédez réellement dépend de la charte de l’entreprise, des statuts et des lois de l’État ou du pays où la société est enregistrée.
En règle générale, les actionnaires partagent les dividendes. Vous obtenez le droit de vote pour les administrateurs et les changements majeurs au sein de l’entreprise. Vous pouvez inspecter les livres. Moins souvent, vous bénéficiez d’un « droit de préemption » pour acheter de nouvelles actions avant les autres. Votre participation est divisée en unités appelées actions.
Pendant longtemps, le certificat d’actions n’était qu’une preuve de propriété. Maintenant, c’est un instrument de transfert. Dans certains pays européens, les certificats au porteur sont courants. Ils peuvent être négociés sans approbation. Pour éviter de les perdre, les gens cachent souvent leurs certificats dans les banques. Ces institutions gèrent les transferts par le biais de transactions de compensation et de comptabilité.
Aux États-Unis, le certificat d’actions est généralement enregistré au nom du propriétaire. Ou bien cela se déroule dans un « nom de rue ». Cela signifie que le courtier ou la banque le détient. La banque peut utiliser le nom d’un prête-nom pour des raisons juridiques. Cela facilite la livraison. Cela facilite le processus de transfert. Certains investisseurs préfèrent encore conserver les certificats à leur nom. Pour des raisons juridiques ou personnelles.
Actions privilégiées vs actions ordinaires
Les sociétés peuvent attribuer différents droits à différentes classes d’actions. Les actions privilégiées viennent en premier. Il est prioritaire pour les dividendes. En cas de dissolution de la société, elle est prioritaire en matière de partage du patrimoine.
Les dividendes sur les actions privilégiées sont généralement fixes. Ils s’accumulent souvent. Si la société saute un paiement, le déficit doit être comblé. Les actions ordinaires ne sont payées qu’une fois cet arriéré résolu. Les actions privilégiées participantes obtiennent davantage. Il partage tous les bénéfices attribués aux actions ordinaires. C’est souvent un leurre lorsqu’une entreprise est financièrement faible.
Les actions privilégiées n’ont pas de date d’échéance. Ses conditions de remboursement peuvent être similaires à celles des obligations. Certains incluent un privilège de conversion. D’autres utilisent un fonds d’amortissement. Les droits de vote varient. Les actionnaires privilégiés peuvent voter sur toutes les propositions. Le plus souvent, ils votent uniquement sous certaines conditions. Comme si les dividendes étaient en défaut.
Les actions ordinaires représentent les intérêts résiduels. Dans certains pays, on les appelle actions ordinaires. Les distributions aux obligations ou aux actions privilégiées sont fixes. Les dividendes ordinaires sont fixés par les administrateurs au moment du paiement. Ils varient en fonction des revenus. Le prix du marché fluctue considérablement. Cela dépend des attentes des investisseurs quant aux bénéfices futurs.
Options et bons de souscription
Un contrat d’option permet à son détenteur d’acheter un titre à un prix fixe. La fenêtre est limitée. Une forme est le bon de souscription d’actions. Il permet au propriétaire d’acheter des actions ordinaires à un prix déterminé. Le ratio est prescrit.
Les warrants améliorent la négociabilité des titres senior. Ils font parfois partie de la rémunération des banquiers commercialisant de nouvelles émissions.
Les options d’achat d’actions pour les salariés en sont une autre forme. Ils rémunèrent les dirigeants clés. Ils sont soumis à des restrictions. Ils sont généralement incessibles.
Les droits sur actions diffèrent des bons de souscription. Ils sont transférables. Ils permettent aux actionnaires d’acheter un autre titre ou une partie à un prix spécifié. La souscription est proportionnelle à la détention actuelle. Les droits sur actions ont une durée de vie plus courte que les warrants. Le prix de souscription est inférieur au prix de marché des actions ordinaires.
Les nouveaux titres ne se vendent pas d’eux-mêmes. La commercialisation de ces émissions est le lien mécanique qui déplace les capitaux des personnes disposant de liquidités disponibles vers les entités qui en ont besoin. Les épargnants peuvent placer leur argent dans des caisses d’épargne ou des fiducies d’assurance. Les emprunteurs finaux ? Entreprises. Municipalités. Gouvernements nationaux.
La dette publique a explosé à l’échelle mondiale. Les gouvernements sont désormais des poids lourds sur les nouveaux marchés de la sécurité. Ils ne peuvent pas émettre des dettes aveuglément. Ils doivent surveiller l’impact de leurs emprunts sur le reste du marché. Les Trésors analysent les taux d’intérêt. Ils étudient les modèles de rendement. Ils suivent qui détient quoi. S’ils se trompent, les emprunteurs non gouvernementaux subiront des coûts plus élevés.
Les gouvernements locaux sont confrontés à des règles plus strictes. Des restrictions statutaires régissent leurs nouvelles émissions. Habituellement, les banquiers d’investissement achètent ces obligations et les proposent à nouveau au public. Le prix augmente. Le rendement baisse. Parfois, les conditions sont négociées.
Aux États-Unis, cependant, les appels d’offres sont rois. L’émetteur annonce une offre d’obligations. Il précise le montant. Dates d’échéance. But. Les syndicats de banquiers d’investissement ont soumissionné sur l’opération. Le gagnant offre les meilleures conditions au gouvernement. Ensuite, ce syndicat revend au public. Les prix sont calibrés pour dépasser les obligations comparables du marché. Les marges bénéficiaires restent serrées mais présentes.
Les entreprises privées ont des options. Un directeur financier ayant besoin de liquidités peut s’adresser directement aux banques commerciales. Prêts. Crédit renouvelable. Il s’agit essentiellement d’une ligne de crédit formelle. Simple.
Ou ils peuvent vendre des titres. Un placement privé auprès d’un investisseur institutionnel comme une compagnie d’assurance évite le processus compliqué de distribution publique. Cela évite le risque de conditions de marché instables. Mais il y a un compromis. Aucune offre publique ne signifie aucune publicité favorable. Cela ne permet pas non plus de lever suffisamment de capitaux pour les grandes entreprises ayant des besoins de financement constants. Les exigences légales sont restrictives.
L’introduction en bourse est l’alternative. Les entreprises embauchent généralement un banquier d’investissement.
Le banquier peut acheter les titres directement. Ensuite, vendez-les au public moyennant une majoration. Le banquier prend le risque du marché. Si le problème est énorme, la banque d’origine fait appel à d’autres maisons pour partager le coût d’achat. Ils forment un syndicat d’achat. Ensuite, un groupe de vente est créé pour distribuer les obligations au public.
Alternativement, le banquier agit en tant qu’agent. Ils prennent une commission sur ce qui se vend. Aucun risque pris sur l’inventaire.
Si l’entreprise négocie avec le banquier, c’est une relation. Le banquier donne des conseils sur le timing. À conditions. S’il s’agit d’un appel d’offres, la relation est plus froide. Plus impersonnel.
Il existe une règle d’or dans la finance moderne. Les investisseurs doivent connaître l’émetteur. Vous ne pouvez pas évaluer la qualité en vase clos. De nombreux pays imposent désormais des déclarations d’enregistrement. Prospectus écrits. La transparence n’est pas facultative.
L’Europe fonctionne différemment des États-Unis. Le mécanisme agressif de banque d’investissement observé en Amérique fait défaut. Au lieu de cela, les banques commerciales européennes dominent le financement de l’industrie. Aux États-Unis et au Royaume-Uni, les banques commerciales jouent un rôle plus restreint et plus traditionnel.
Les années 1960 ont tout changé. Les pays industrialisés ont eu du mal à trouver des capitaux locaux. Les émetteurs ont lancé des titres flottants payables dans 17 devises européennes différentes. Ce fut la naissance d’un marché international des valeurs mobilières.
Ils ont également essayé d’émettre des obligations en parallèle entre les pays. Chaque portion est libellée dans la monnaie locale. Des obstacles juridiques et techniques ont tué cette idée. Cela n’a pas pris.
Le problème de la balance des paiements américaine a accéléré la croissance du marché européen. Les lois américaines ferment effectivement le marché des capitaux aux émetteurs étrangers. Des restrictions ont été imposées aux prêts étrangers par les institutions américaines. Les investissements directs étrangers des entreprises américaines ont été confrontés à des difficultés.
Les multinationales américaines n’avaient pas le choix. Ils avaient besoin de financer des filiales étrangères en expansion. Ils ont regardé à l’étranger.
Les banquiers d’investissement américains et étrangers ont formé des syndicats pour faire flotter ces titres. Le marché de l’eurodollar a facilité cela. Les eurodollars sont des créances sur des dollars déposés dans les banques européennes. La majeure partie des nouvelles obligations émises à l’étranger étaient libellées en eurodollars.
Les capitaux ont bougé. Le mécanisme a évolué. Le paysage s’est éloigné des silos nationaux pour se diriger vers un réseau mondial plus intégré, quoique complexe.
Pourquoi les émissions transfrontalières sont importantes
Ce changement ne visait pas seulement à échapper aux restrictions américaines. C’était une question d’efficacité. Lorsque les marchés locaux se resserrent, les capitaux affluent là où ils sont les bienvenus. Le marché de l’eurodollar a fourni ce canal.
Pour les entreprises, cela signifiait accéder à des réserves de liquidités plus importantes. Pour les investisseurs, cela signifiait une diversification au-delà des frontières nationales. Le profil de risque a également changé. Le risque de change est devenu un facteur tangible. Mais le potentiel de rendements plus élevés aussi.
L’héritage de cette époque persiste. Les marchés obligataires mondiaux d’aujourd’hui ne sont pas nés de nulle part. Ils ont été forgés par nécessité. Par arbitrage réglementaire. Par le simple fait que l’argent recherche le meilleur rendement disponible, quelle que soit la géographie.
Les investisseurs sont toujours confrontés au même défi majeur. Évaluer la qualité du crédit dans un monde où les données sont abondantes mais où l’interprétation est subjective. Les outils ont changé. Les mécanismes fondamentaux demeurent.
Ce que cela signifie pour les acteurs actuels du marché
Comprendre l’histoire des titres internationaux permet d’expliquer les comportements actuels du marché. Lorsque vous voyez une obligation émise à Londres mais libellée en dollars américains, vous voyez la fin de cette évolution des années 1960. Le marché de l’eurodollar a créé un cadre pour les capitaux transfrontaliers qui sous-tend encore une grande partie de la finance mondiale.
Pour les entreprises, la capacité d’exploiter les marchés internationaux reste un avantage stratégique. Mais cela nécessite de naviguer dans des environnements réglementaires complexes. Différentes juridictions ont des règles de divulgation différentes. Différents cadres juridiques.
Pour les investisseurs individuels, la leçon est claire. La diversification ne concerne pas seulement les classes d’actifs. C’est une question de géographie. À propos de la monnaie. Il s’agit de comprendre où l’argent circule et pourquoi.
Les marchés sont moins fragmentés aujourd’hui qu’ils ne l’étaient dans les années 1960. Mais ils sont loin d’être simples. L’interaction entre la politique intérieure et les flux de capitaux mondiaux continue de façonner les taux d’intérêt. Et des rendements. Et le risque.
Il n’existe pas de stratégie parfaite. Uniquement des choix éclairés. Et plus vous comprenez les mécanismes derrière les nouveaux problèmes, mieux vous êtes en mesure de les résoudre.
La période d’après-guerre a été marquée par un changement spécifique dans la manière dont les nations accèdent au capital. Entre 1957 et 1965, un nouveau marché européen se dessine. Ce n’était pas seulement un effet secondaire du commerce. Il s’agissait d’un changement structurel dans la finance mondiale.
Les obligations étrangères émises publiquement ont bondi de manière significative. Le volume a commencé à environ 492,6 millions de dollars en 1957. En 1965, ce chiffre avait presque triplé pour atteindre 1,4895 milliard de dollars. Il s’agit d’une expansion massive dans une courte période de huit ans.
Qui empruntait tout cet argent ?
La liste des principaux emprunteurs était cohérente et quelque peu surprenante pour les oreilles modernes. Le Canada, l’Australie, le Japon, la Norvège, Israël, le Danemark et la Nouvelle-Zélande sont en tête du peloton. Ce n’étaient pas les géants industriels d’aujourd’hui. Ils développaient ou relevaient des économies ayant des besoins élevés en capitaux.
Le rôle du gouvernement par rapport au secteur privé
Dans presque tous les cas énumérés ci-dessus, le principal emprunteur était le gouvernement national. Ce n’était pas fortuit. Ces États avaient besoin d’infrastructures, de fonds de reconstruction ou de refinancement de leur dette. Ils se sont tournés vers les marchés internationaux parce que les capitaux nationaux ne suffisaient pas.
Le Canada s’est démarqué comme la seule exception dans ce groupe. Là, les subdivisions politiques – provinces et gouvernements locaux – ont pris les devants. C’étaient eux les principaux emprunteurs, et non l’entité fédérale.
Cette distinction est importante. Il montre comment les besoins budgétaires locaux ont motivé l’émission de titres de dette internationaux. Il met également en lumière les premières étapes des liens municipaux ou provinciaux dans un contexte mondial.
Emprunteurs privés dans les grandes économies
La dynamique s’est inversée en Allemagne de l’Ouest, en Grande-Bretagne et aux États-Unis. Ici, les unités privées étaient les seuls emprunteurs sur les marchés internationaux. Les gouvernements de ces pays n’ont pas émis d’obligations étrangères pendant cette période.
Pourquoi?
Il s’agissait de puissances industrielles établies. Ils disposaient de marchés de capitaux nationaux profonds. Leurs gouvernements n’avaient pas besoin de faire appel à l’Europe pour obtenir des prêts étrangers. Les entreprises privées ont cependant vu des opportunités à l’étranger. Ils ont émis des obligations pour financer leur expansion ou leurs opérations transfrontalières.
Cette fracture révèle une tendance claire : les économies émergentes ou en reprise s’appuient sur des emprunts internationaux menés par l’État. Les économies matures ont vu le secteur privé s’engager dans la dette transfrontalière.
Les mécanismes des premières euro-obligations
La montée en puissance de ces marchés n’a pas été fortuite. Cette évolution était motivée par l’arbitrage réglementaire et les besoins de flux de capitaux. Les banques européennes, notamment à Londres, ont commencé à souscrire des obligations pour les non-résidents. Cela a créé un marché secondaire liquide. Les investisseurs de plusieurs pays pourraient acheter ces titres.
Pour les emprunteurs, cela offrait l’accès à un plus grand pool de capitaux. Pour les investisseurs, cela offrait une diversification. Mais cela a également introduit de nouveaux risques. Les fluctuations monétaires, l’instabilité politique et les différents cadres juridiques ont tous joué un rôle.
Les chiffres témoignent d’une croissance. Entre 492,6 et 1,4895 milliard de dollars, ce n’est pas qu’une statistique. C’est la preuve d’un système financier qui s’adapte à un nouvel ordre mondial. La liste des emprunteurs – Canada, Australie, Japon, Norvège, Israël, Danemark et Nouvelle-Zélande – montre où la demande était la plus forte. L’absence d’emprunteurs publics aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Allemagne de l’Ouest montre d’où provenait l’offre.
Cette période a jeté les bases du marché actuel des euro-obligations. Les mécanismes étaient simples par rapport aux dérivés modernes. Mais l’objectif était le même : déplacer efficacement les capitaux à travers les frontières. Les emprunteurs connaissaient les risques. Les prêteurs les ont pris. Le marché
Comment la croissance économique alimente le commerce moderne
Les marchés ne sont pas apparus par hasard. Ils sont apparus parce que les économies se sont développées. Aux premiers stades de développement, les entreprises sont petites. Ils ont besoin de petites sommes d’argent. Les taux d’épargne sont faibles. Il n’existe pas d’institutions complexes pour déplacer l’argent privé vers des projets productifs.
Le revenu national augmente alors. De nouveaux acteurs financiers entrent en scène. Leur travail est simple : prendre l’accumulation croissante d’épargne et la mettre à profit.
Cela crée une demande spécifique. Les investisseurs individuels et institutionnels ont besoin d’un endroit où aller. Ils doivent convertir rapidement leurs actions en liquidités. Ils ont besoin de vitesse. Cette pression contribue au développement du trading de titres tel que nous le connaissons aujourd’hui.
Pourquoi la croissance interne compte plus que les nouveaux enjeux
Voici une nuance souvent négligée. À mesure que les marchés évoluent, les entreprises modifient leur façon de lever des fonds.
Ils comptent moins sur la vente de nouvelles actions au public. Ils comptent davantage sur le réinvestissement de leurs propres bénéfices. Ce réinvestissement des revenus n’est pas aléatoire. Cela répond au sentiment des investisseurs.
Si une entreprise semble prometteuse, les investisseurs augmentent le cours de ses actions sur le marché commercial. Ils sont prêts à renoncer aux dividendes. Ils misent sur des plus-values à long terme issues de la croissance interne.
Lorsque l’expansion est financée par les bénéfices non répartis, le segment du commerce secondaire devient la force dominante du marché des capitaux. Cela compte plus que le marché principal des nouvelles émissions.
Des racines dans le commerce et le crédit
Les bourses ont des origines modestes. Ils ont commencé avec les produits agricoles.
Dans l’Europe médiévale, les commerçants des foires utilisaient le crédit. Cela nécessitait des traces papier : traites, notes, lettres de change. La bourse française remonte au XIIe siècle. Les échanges se concentraient sur les lettres de change commerciales.
Philippe le Bel (1268-1314) a vu le chaos et a créé une réglementation. Il institue le courratier de change. C’était l’ancêtre du courtier français moderne, ou agent de change.
Pendant ce temps, à Bruges, les commerçants se rassemblaient devant la maison familiale Van der Buerse pour faire du commerce. Le nom de famille est resté. « Bourse » est devenue synonyme de bourse.
Ce modèle s’est répété aux XVIe et XVIIe siècles. Amsterdam. Grande-Bretagne. Danemark. Allemagne. Les centres commerciaux ont engendré des marchés institutionnels.
Le passage des factures aux actions
L’expansion du commerce exigeait des banques. Il a exigé des compagnies d’assurance. Les gouvernements ont été confrontés à des pénuries intermittentes de capitaux et ont recherché de nouvelles sources de financement.
Les premiers émetteurs de titres étaient des gouvernements. Les banques. Compagnies d’assurance. Entreprises par actions. Grandes sociétés commerciales.
Passer des effets de commerce aux titres était une étape logique. Ce n’était pas un saut.
Au début des années 1600, les actions de la Compagnie néerlandaise des Indes orientales étaient négociées à Amsterdam. En 1773, les marchands londoniens quittèrent les cafés pour s’installer dans un bâtiment dédié. Au XIXe siècle, le commerce formel des titres était devenu la norme dans les pays industrialisés.
Réglementation : cadres volontaires ou cadres juridiques
L’évolution s’est poursuivie avec différentes philosophies réglementaires.
En Grande-Bretagne, le progrès était interne. La Bourse de Londres s’est autorégulée. Il fonctionnait selon des règles volontaires.
La France a pris un chemin différent. Les bourses françaises sont soumises au droit direct. Les agents de change opéraient selon des décrets nationaux.
Paris comptait autrefois trois marchés distincts :
* Le Parquet : Le marché officiel « du sol ».
* La Coulisse : Un marché « en aile » semi-officiel.
* Le Hors Côté : Un marché « extérieur » non réglementé pour les titres non cotés.
La réglementation s’est durcie au fil du temps. Le Hors Côté fait l’objet d’une surveillance officielle en 1929. Ses activités se fondent dans la Coulisse au cours de la décennie suivante. Puis, en 1961, la Coulisse s’associe au Parquet.
La Belgique oscillait entre contrôle et liberté. Un contrôle gouvernemental strict est apparu en 1801. Il a pris fin en 1867. La crise économique de 1929-1934 a ramené l’autorité centrale.
La Suisse a adopté une approche décentralisée. Les bourses sont régies par le droit cantonal (étatique), et non par un seul mandat national.
Changements d’après-guerre et expansion mondiale
L’histoire a remodelé ces marchés.
En Afrique du Sud et au Canada, l’exploitation minière a favorisé la création d’échanges. Pas de commerce. Exploitation minière.
L’Allemagne a connu un changement géographique. La Bourse de Berlin a perdu sa domination après la Seconde Guerre mondiale. Francfort et Düsseldorf ont pris le relais.
Le Japon a connu une révolution complète. Une nouvelle loi sur les valeurs mobilières, calquée sur le système américain, a été promulguée. Il y a eu une campagne massive pour distribuer les actions précédemment détenues par les zaibatsu (groupements familiaux) et les sociétés semi-gouvernementales.
La propriété publique s’est envolée. Cela a alimenté une croissance considérable sur neuf bourses japonaises.
Les pays en développement se tournent également vers l’ouest. Les gouvernements ont commencé à utiliser les bourses pour faciliter le financement externe. Il ne s’agissait plus seulement de capital local. Il s’agissait de se connecter au pool mondial.
La machinerie a changé. Le but est resté le même. Déplacez le capital là où il est nécessaire. Accélérez les transactions. Laissez les actionnaires sortir quand ils le souhaitent.
Nous sommes encore en train de peaufiner les mécanismes. La tension fondamentale entre la réglementation et l’organisation bénévole persiste. Certains marchés préfèrent l’autorégulation. D’autres exigent une surveillance de l’État. Les deux approches comportent des compromis.
La question n’est pas de savoir quel système est parfait. Il s’agit de savoir dans quelle mesure la structure actuelle sert les investisseurs qui investissent de l’argent. Et qui sont exclus lorsque le marché évolue trop rapidement.
Le système financier américain n’a pas démarré en trombe. Tout a commencé par des spéculations. En 1791, Philadelphie accueillit la première bourse. La ville était la plaque tournante du commerce intérieur et extérieur, ce qui en faisait le lieu logique de rassemblement des investisseurs.
Un an plus tard, New York a suivi.
Vingt-quatre commerçants et courtiers se sont réunis sous un arbre au 68 Wall Street. Ils ont pris une décision pragmatique. Ils factureraient des commissions pour agir en tant qu’agents. Ils s’accorderaient également un traitement préférentiel lors des négociations. Le volume des échanges était faible. Les titres d’État constituaient le cœur du marché. Les valeurs des banques et des assurances ont été ajoutées ultérieurement. Les routes et les canaux ont apporté davantage de garanties. En 1817, ces courtiers formalisèrent leur structure en créant le New York Stock and Exchange Board.
L’industrialisation a alimenté la croissance. La période de la guerre civile a vu émerger de nouveaux échanges. L’un d’eux est devenu le précurseur du NYSE Amex Equities, aujourd’hui l’un des plus grands marchés du pays. Le NYSE a adopté son nom actuel en 1863.
Les structures des échanges mondiaux diffèrent radicalement
Les bourses partagent des fonctions essentielles. Ils gèrent la cotation, le trading et la compensation. Toutefois, les structures administratives varient énormément.
Prenons l’exemple de la Bourse de Londres. C’est le plus important au monde en termes de volume et de variété de titres. Il fonctionne de manière indépendante. La réglementation gouvernementale ne touche pas à ses opérations quotidiennes. Cela ressemble à un club privé. Un conseil administre les règles. Les membres élisent le conseil. Le courtier gouvernemental est membre d’office sans droit de vote. Le secrétaire et le personnel gèrent les opérations quotidiennes.
Les États-Unis empruntent une voie différente. Le gouvernement ne gère pas les bourses. Mais depuis 1933, le Congrès a adopté des lois qui façonnent le marché.
Deux actes définissent le paysage. Le Securities Act de 1933 couvre le marché des nouvelles émissions. Le Securities Exchange Act de 1934 régit les échanges. La loi de 1934 exige que chaque bourse majeure s’enregistre auprès de la SEC. Des exemptions n’existent que pour les bourses avec des volumes de transactions limités. Ces bourses doivent suivre des règles de trading spécifiques.
Cela crée un partenariat administratif. Les échanges sont des associations privées. Ils fonctionnent comme des institutions quasi publiques. La SEC peut intervenir si l’intérêt public exige une modification.
Les bourses européennes sont soumises à une surveillance gouvernementale plus stricte. La Bourse d’Amsterdam est une organisation privée. Le ministre des Finances exerce toujours un contrôle en vertu de la législation en vigueur.
La bourse de Zürich s’appuie sur un conseil d’administration composé de membres élus. Ils établissent la politique. Ils coordonnent les comités. Le Comité cantonal de Zürich dirige les échanges en salle. Son président est le chef du Département des finances du Land de Zurich.
Francfort fonctionne sous la direction d’un Conseil des gouverneurs élu par les membres. Mais les règles nécessitent l’approbation des autorités de Hesse. Le ministre des Finances de Hesse nomme des spécialistes officiels. Ces spécialistes gèrent les transactions sur des titres spécifiques.
Bruxelles implique le ministère des Finances dans la nomination des membres du comité. Un représentant gouvernemental supervise le respect des règles. La Commission bancaire, nommée par le gouvernement, détient un pouvoir important en matière d’admission des titres à la négociation publique.
À Paris, la Commission des changes qui décide de la politique est dirigée par le gouverneur de la Banque de France. Les membres réguliers sont choisis par le ministère des Finances. Les agents de change qui supervisent les échanges sont des fonctionnaires semi-gouvernementaux.
L’Italie adopte une approche rigoureuse. Les nouveaux membres des bourses italiennes doivent passer des concours. Le gouvernement les nomme à partir de la liste obtenue. Ce processus leur confère un statut public.
La réglementation n’est pas seulement une question de règles. C’est une question de structure. Qui tient la plume ? Qui rédige la constitution ? Les réponses définissent le caractère du marché.
Les gardiens du sol
Depuis plus de soixante-dix ans, les portes de la Bourse de New York sont restées fermement fermées à toute personne extérieure à un club très spécifique. Depuis 1953, le nombre de membres est limité à 1 366 personnes. Pas les entreprises. Pas les sociétés. Personnes.
Mais voici le tournant. Ces individus sont rarement des opérateurs solitaires. Ils sont généralement partenaires ou actionnaires de sociétés membres, des organisations qui font réellement affaire avec le public. L’échange ne laisse entrer personne. Il les surveille comme un faucon. La règle ? La majorité des propriétaires doivent exercer principalement des activités de courtage ou de négociation de valeurs mobilières. Si vous souhaitez détenir une participation dans une société membre et que celle-ci atteint 5 %, vous avez besoin du feu vert de la bourse. Dirigeants et administrateurs principaux actifs ? Ils doivent être eux-mêmes membres ou membres alliés.
La bourse supervise les sociétés membres dans ce qu’elle considère comme l’intérêt public.
Cela crée une hiérarchie. Vous avez les membres à part entière qui négocient sur le terrain. Ensuite, il y a les membres alliés. Ils suivent les règles. Ils paient la cotisation. Mais ils ne peuvent pas entrer dans la salle des marchés et crier des ordres. Ils font partie de l’écosystème, mais pas du moteur.
Pourquoi la structure est importante pour les investisseurs particuliers
Pourquoi cette ancienne structure est-elle toujours importante pour vous, la personne qui essaie de donner un sens à son portefeuille ? Parce que le NYSE n’est pas seulement un marché. C’est une entité réglementée qui a de la peau dans le jeu. Lorsque vous achetez une action au NYSE, vous ne cliquez pas simplement sur un bouton. Vous comptez sur un système dans lequel les intermédiaires ont été contrôlés, plafonnés et soumis à des normes opérationnelles strictes depuis des décennies.
Le plafond de membres n’est pas arbitraire. Cela limite peut-être la concurrence pour le statut, mais cela garantit également que les personnes qui dirigent l’émission ont un intérêt à long terme dans l’intégrité de l’échange. Ils ne sont pas transitoires. Ils sont là pour le long terme. Cela réduit le risque de frénésie commerciale chaotique et non réglementée qui pourrait autrement nuire à un marché purement ouvert.
Le coût de l’exclusivité
Il y a un inconvénient. L’exclusivité engendre la complaisance. Lorsque seulement 1 366 personnes peuvent être membres, la barrière à l’entrée est vertigineuse. Ce n’est pas seulement une question d’argent ; c’est une question d’héritage et de connexions. Pendant longtemps, cela a maintenu l’échange insulaire. Cela a écarté les innovateurs qui ne correspondaient pas au moule traditionnel du courtier-négociant.
Mais le marché a changé. Le commerce électronique a rendu l’espace physique largement cérémonial pour de nombreuses transactions. Les membres alliés, ceux qui ne peuvent pas négocier sur le terrain, jouent désormais un rôle différent. Ils s’occupent de la tenue de marché. Ils fournissent des liquidités. Ils comblent le fossé entre l’ancienne garde et la nouvelle réalité numérique.
Le système est rigide. Le changement est lent. Mais il est également stable. Pour un investisseur, la stabilité a de la valeur. Vous n’aimerez peut-être pas l’exclusivité. Vous pourriez détester l’idée que l’accès soit limité à un petit groupe d’individus. Mais lorsque le marché tremble, vous voulez être sûr que les maisons de l’autre côté du marché sont construites sur un terrain solide et réglementé.
La question n’est pas de savoir si le plafond est juste. Il s’agit de savoir si la protection qu’elle offre vaut son inefficacité. En période d’instabilité, vous pourriez vous retrouver à prier pour cette inefficacité.
Comment fonctionne l’adhésion à Exchange
Entrer dans le cercle restreint d’une grande bourse ne consiste pas seulement à se présenter. Il s’agit d’un processus fermé. À la Bourse de New York, vous ne vous contentez pas de payer des frais et de commencer à négocier. Vous avez besoin d’un “siège”. Et pas n’importe quel siège. Vous devez en acheter un à un membre actuel ou en hériter de la succession d’un défunt.
Mais posséder le siège n’est que la première étape.
Le conseil des gouverneurs détient ici le véritable pouvoir. Ils enquêtent. Profondément. Ils examinent votre dossier passé. Ils examinent votre situation financière. Ensuite, vous devez prouver que vous savez réellement ce que vous faites. Un examen rigoureux sur les connaissances en valeurs mobilières est obligatoire. Aucun raccourci.
Tous les membres ne sont pas non plus créés égaux. La salle est remplie de rôles différents, chacun ayant une fonction spécifique.
Prenez le courtier à commission. Ce sont les bêtes de somme. Ils exécutent les ordres des clients au prix actuel du marché ou à un prix proche. Ils sont proches de l’argent public. Ensuite, il y a les spécialistes. Ils se concentrent sur une ou plusieurs questions spécifiques. Ils agissent en tant que courtiers pour les ordres limités des autres membres, mais ils agissent également en tant que revendeurs. Ils achètent et vendent pour leur propre compte. Cela crée un conflit d’intérêts fortement réglementé.
Vous avez également des courtiers en parquet. Certains les appellent des courtiers « à deux dollars ». Ils exécutent les ordres pour d’autres courtiers. Ils prennent une commission. Ils ne parlent pas au public. Ils restent sur le ring.
Les courtiers en lots irréguliers s’occupent de la petite monnaie. Ils achètent ou vendent en quantités qui ne correspondent pas au lot standard de 100 actions. Et puis il y a les commerçants enregistrés. Ils achètent et vendent pour leur propre compte. Aucun client. Juste des risques et des récompenses.
Les règles changent lorsque vous traversez l’Atlantique.
Pourquoi les membres de Londres sont différents
La Bourse de Londres ne propose pas de sièges physiques. Il s’occupe des nominations. Pour adhérer, vous avez besoin d’une nomination d’un membre sortant. Le prix ? Il flotte. Cela varie selon la demande et l’offre. Cela peut coûter cher.
Mais l’argent n’est pas le seul obstacle. Vous avez besoin d’une approbation. Concrètement, au moins les trois quarts des membres du Conseil de la Bourse doivent voter oui. C’est une barre haute.
Une fois que vous y êtes, vous êtes soit un courtier, soit un jobber. Un courtier agit à titre d’agent du public. Un jobber traite pour son propre compte. Mais voici le hic : un jobber ne négocie qu’avec d’autres courtiers ou jobbers. Ils ne touchent pas directement le public. C’est une boucle fermée de professionnels.
Les gardiens français
Paris est encore plus exclusif. Il y a exactement 85 agents de change. C’est la limite absolue. Pas plus. Rien de moins.
Ces agents supervisent l’activité. Ils ne font pas le gros du travail eux-mêmes. La négociation proprement dite et l’exécution des ordres sont effectuées par leurs employés et ceux de la bourse. C’est une hiérarchie.
Pour devenir l’un de ces 85, vous avez besoin d’une combinaison spécifique de qualifications. Normes d’éducation prescrites. Des années d’expérience. Un examen écrit qui vous empêche probablement de dormir la nuit. Vous devez être nommé par un membre sortant ou par les héritiers d’un membre décédé. Et vous devez faire un dépôt de garantie.
Ensuite, la dernière étape. Nomination officielle par le ministre des Finances. Approbation du gouvernement. Pas seulement l’approbation de l’industrie.
Variations mondiales
D’autres bourses européennes fixent leurs propres barres. Personnage. Expérience. Situation financière. Certains ajoutent à cela des exigences en matière de formation.
A Bruxelles, le chemin est long. Six années consécutives dans un bureau de courtier. Minimum. Plus un diplôme en sciences commerciales ou en économie. Plus un examen professionnel. C’est un marathon.
En Allemagne, en Suisse et en Suède, le paysage est différent. Les banques dominent le secteur du courtage. Il ne s’agit pas pour les particuliers d’acheter des sièges. Il s’agit de pouvoir institutionnel.
Le Japon fonctionne selon une logique complètement différente.
Les membres des bourses japonaises doivent être des sociétés. Les individus ne peuvent pas adhérer. Les affaires doivent être faites en valeurs mobilières.
Il y a deux types de membres ici. Membres réguliers. Ils achètent et vendent pour des clients ou pour leur propre compte. Service complet. Plein risque.
Et il y a des saitori. Ils agissent principalement comme intermédiaires auprès des membres réguliers. Ils comblent le fossé. Ils facilitent la circulation.
La structure du commerce définit le risque. Le contrôle d’accès définit la stabilité. Qui entre en jeu compte. La manière dont ils fonctionnent compte davantage.
Comment les bourses fixent réellement les prix
La plupart des plateformes de négociation fonctionnent comme des marchés aux enchères. Les prix ne sont pas fixés par un algorithme central ou une étiquette de prix fixe. Ils émergent d’un appel d’offres. Sur des marchés massifs et liquides, ces enchères sont continues. Cela se produit toute la journée, tous les jours, pour n’importe quelle action présentant un intérêt actif. Les petits marchés fonctionnent différemment. Ils utilisent la rotation. Les stocks sont soumis par lots. L’enchère n’a lieu que lorsque ce créneau horaire spécifique arrive. Il s’agit d’un marché d’appel.
Aux Etats-Unis, la mécanique est largement standardisée. Prenez la Bourse de New York (NYSE) comme modèle. Un client passe une commande. Il est envoyé à une succursale d’une entreprise membre. L’entreprise le transmet à la salle des changes. Souvent, l’argent est envoyé directement à un commis à la réception. Parfois, il passe d’abord par le hub new-yorkais de l’entreprise. Quoi qu’il en soit, un courtier en parquet est convoqué. Le courtier transmet l’ordre au poste de négociation spécifique pour ce titre. Là, ils participent à la vente aux enchères. Ils enchérissent en tant qu’acheteur. Ou ils demandent en tant que vendeur.
Si l’ordre n’est pas un ordre au marché, c’est-à-dire qu’il n’exige pas une exécution immédiate à quelque prix que ce soit, le courtier le confie à un spécialiste. Le spécialiste attend. Ils s’exécutent lorsque le prix atteint le niveau indiqué.
Le double rôle du spécialiste
La logique des enchères est simple. Les titres vont au plus offrant. Ils proviennent du plus bas offrant. Mais le NYSE ajoute une couche de complexité. Le spécialiste joue un double rôle. Ils agissent en tant que directeur. Ils négocient pour leur propre compte. Cela assure la stabilité. Ils absorbent l’offre ou la demande excédentaire lorsque le marché vacille.
Ils agissent également en tant qu’agent. Ils représentent d’autres courtiers. Ces courtiers ont des ordres difficiles à exécuter rapidement. Le spécialiste intervient également ici. C’est un mécanisme intégré de liquidité. Sans cela, les marchés restreints se bloqueraient plus rapidement.
Gestion des commandes institutionnelles importantes
Les investisseurs institutionnels ont changé la donne. Compagnies d’assurance. Fonds communs de placement. Fonds de pension. Ils exigent d’énormes blocs de stock. Le NYSE a dû s’adapter. Diviser les gros blocs en ordres plus petits et exécutables est l’approche standard. Cela prend du temps. Cela répartit les risques.
Une autre méthode est le pré-assemblage. Le courtier rassemble les ordres correspondants à l’avance. Ensuite, ils les « traversent ». Cela exécute la transaction aux prix actuels. Il suit des règles strictes. Étant donné que le courtier obtenait souvent ces ordres hors parquet, la transaction commence à ressembler moins à une pure enchère qu’à un accord négocié.
Cette logique s’étend au positionnement des blocs. Le courtier agit en tant que mandant. Ils achètent le bloc entier au vendeur. Ensuite, ils le répartissent au fil du temps sur le sol. C’est un pont entre l’exécution immédiate et le déroulement progressif.
Procédures spéciales pour les métiers difficiles
Parfois, les méthodes standards échouent. Le NYSE autorise des procédures spéciales pour ces valeurs aberrantes.
La distribution secondaire reflète la souscription de nouvelles émissions. Un groupe de vente ou un syndicat gère le bloc hors sol. Cela se produit après les heures de négociation. Le prix est réglementé par la bourse.
Distribution d’échange implique qu’une entreprise membre accumule des ordres d’achat. Ils les croisent au sol. Ce n’est pas une croix ordinaire. Le courtier vendeur peut verser une rémunération supplémentaire à ses représentants enregistrés et aux sociétés participantes. Cela encourage la liquidité là où elle est rare.
Offre spéciale utilise les facilités d’échange. Le prix ne peut pas dépasser la dernière vente ou l’offre en cours, selon la valeur la plus basse. Il ne peut pas descendre en dessous de l’offre actuelle, sauf autorisation spéciale. Les termes clignotent sur la bande. L’offrant paie une commission spéciale. C’est transparent, mais coûteux.
Achat bloc spécialiste permet au spécialiste d’acheter un bloc en dehors des procédures habituelles. Le prix est généralement inférieur à l’offre actuelle. Il s’agit d’une remise pour l’acquisition d’une grande partie d’actions illiquides.
Ces mécanismes existent parce que la découverte des prix n’est pas toujours claire. Parfois, c’est compliqué. Le marché s’adapte à ce désordre. Le spécialiste absorbe le risque. Le courtier négocie les conditions. L’échange fournit les règles. Ce n’est pas efficace au sens le plus pur du terme. Mais ça garde les lumières allumées.
La Bourse de Londres ne fonctionne pas comme le NYSE. Il fonctionne sur une architecture à système divisé qui sépare l’agent du concessionnaire. Vous avez des courtiers. Vous avez des jobbers. Ils ne vous parlent pas. Ils se parlent.
Un courtier est votre passerelle. Vous donnez une commande à une maison de courtage. Cette maison l’envoie au sol. Un courtier prend cette commande et recherche un intermédiaire. Le jobber est celui qui siège dans le cercle commercial spécifique pour ce titre.
Le grossiste agit uniquement en qualité de mandant, achetant et vendant pour son propre compte.
C’est là que cela devient distinct. Un jobber ne traite qu’avec des courtiers ou d’autres jobbers. Il ne touche jamais le public. Il achète et vend de sa propre poche. C’est un dealer, pas un agent.
Comment le spread se réduit
Le courtier arrive. Il demande des prix. Il ne dit pas s’il achète ou vend. Pourquoi? Parce que révéler l’intention tue l’effet de levier. Le jobber cite une offre et une demande. L’écart est l’écart entre eux.
Si le spread est large, le courtier s’en va. Il trouve un autre jobber qui s’occupe du même problème. Il répète le processus. Il négocie. Il continue d’avancer jusqu’à trouver le meilleur prix possible pour son client. Ce n’est qu’alors qu’il conclut le marché.
Le courtier est payé par commission de votre part. Le jobber ? Il vit à l’écart. Il ajuste ses prix d’achat et de vente pour maximiser le profit. Mais il en porte aussi le risque.
Le risque du jobber et le « tournant »
Contrairement au spécialiste du NYSE, le jobber londonien n’a aucune obligation de soutenir les prix. Il n’intervient pas pour arrêter un accident. Il échange simplement son propre livre.
Les investisseurs institutionnels ont changé cette dynamique. Leurs transactions sont énormes. Le jobber risque désormais des sommes plus importantes. Pour compenser ce risque, les commandes importantes sont souvent négociées au préalable. Le grossiste accepte un « tour » minimum – une somme minime par action – et le reste de la transaction se déroule sur le terrain selon une procédure. Il s’agit moins de découvrir les prix que de libérer le bloc.
Le système fournit un marché continu. Il n’utilise pas les enchères de New York. Elle s’appuie sur des négociations bilatérales entre acteurs spécialisés.
Variations globales sur le thème
D’autres échanges imitent cette structure, mais ils modifient la mécanique.
À Paris, Bruxelles, Copenhague, Stockholm et Zürich, vous disposez de systèmes d’enchères. Les prix ne sont pas continus. Ils sont établis par voie d’offres et d’offres à des moments précis. Vous attendez. Vous enchérissez. Le marché s’éclaircit.
Tokyo est différent. Les échanges sont continus. Les commandes sont traitées par les membres saitori. Ces gars-là tiennent des feuilles de commande pour chaque transaction. Mais voici le hic : le saitori ne négocie pas pour son propre compte. Ce n’est pas un dealer. C’est un intermédiaire. Il correspond aux membres réguliers. Aucun risque principal.
Amsterdam est un hybride. Négociation active de titres directement entre les membres pendant des périodes désignées. Les spécialistes jouent le rôle d’intermédiaires. Ils facilitent. Ils ne prennent pas nécessairement l’autre côté du marché à moins qu’ils ne le souhaitent.
Ainsi, lorsque vous achetez une action à Londres, vous n’achetez pas sur le marché. Vous achetez auprès d’un jobber qui parie contre lui-même, en temps réel, pendant qu’un courtier négocie en arrière-plan. C’est plus vieux. C’est plus opaque. Mais cela déplace quand même des milliards.
La question est de savoir si vous faites confiance au spread ou aux enchères. Londres a choisi le spread.
L’achat d’actions ne doit pas nécessairement être complexe. Mais la complexité réside dans la mécanique derrière le clic. Vous devez savoir ce qui se passe après l’envoi de la commande.
Le chemin le plus simple est l’ordre de marché. Vous dites au courtier combien d’actions vous souhaitez. Vous acceptez le meilleur prix disponible lorsque cet ordre arrive sur la salle des marchés. C’est rapide. C’est direct. Mais vous ne contrôlez pas le prix exact.
Si vous voulez le contrôle, vous utilisez un ordre limité. Cela fixe un plafond à ce que vous êtes prêt à payer. Ou un plancher pour ce que vous accepterez. La transaction n’est exécutée que si le marché atteint ce nombre spécifique ou mieux. À Amsterdam, il existe une particularité appelée « prix moyen ». Si vous passez un ordre limité avant l’ouverture, le système peut l’exécuter au niveau médian du jour. Ou à votre limite. Selon ce qui vous aide le plus.
Ordres stop et risque de volatilité
Un ordre stop est différent. C’est un mécanisme de défense. Vous fixez un prix de déclenchement. Une fois que ce prix est touché ou dépassé, l’ordre devient un ordre au marché. Il est conçu pour vous protéger des retournements soudains. Mais voici le piège. Le prix stop n’est pas le prix d’exécution. Si le marché évolue rapidement, vous pourriez être bien moins rempli que votre stop. Ce manque de certitude sur les prix rend les ordres stop difficiles à utiliser dans des systèmes comme le modèle de jobbing de Londres.
Options : payer l’assurance
Ensuite, il y a des options. Plus précisément, les put et les call. Ce sont des contrats. Pas les actions.
Un put vous donne le droit de vendre des actions à un prix fixe dans un délai déterminé, par exemple six mois. C’est une assurance. Vous achetez des actions à 50 $. Vous achetez un put pour 2 $. Si le titre chute à 30 $, vous pouvez toujours le vendre à 50 $. Vous perdez la prime de 2 $. Si le titre monte à 60 $, vous laissez le put expirer. Vous conservez le gain du titre. Vous ne perdez que le coût du put.
Un appel est le contraire. Cela vous donne le droit d’acheter. Vous l’utilisez si vous pensez que le prix va monter en flèche mais que vous ne voulez pas immobiliser du capital maintenant.
Ce n’est pas seulement de la théorie. Le trading d’options est standard à Bruxelles, Paris, Londres et aux États-Unis. C’est un moyen de couvrir le risque sans vendre vos principaux titres.
L’ombre du marché de gré à gré
Avant les écrans numériques, les échanges se faisaient au comptoir. Comme acheter des produits. C’est de là que vient le « over-the-counter » (OTC). Aujourd’hui, cela signifie tout échange qui ne s’effectue pas sur un marché formel.
Mais les règles varient énormément selon le lieu.
* Royaume-Uni : Il n’existe pas de marché OTC formel.
* Pays-Bas : Les transactions doivent passer par les membres de la bourse d’Amsterdam, sauf indication contraire du ministère des Finances.
* Paris : Un article spécifique traite les problèmes non répertoriés.
* Belgique : Le comité de bourse organise mensuellement des ventes publiques de valeurs non cotées.
* Japon : Les principales bourses ont ajouté une deuxième section spécifiquement pour les procédures de type OTC.
Aux États-Unis, l’OTC est énorme. Il couvre les obligations fédérales, étatiques et municipales. Plus des milliers d’actions d’entreprises. Le National Quotation Bureau a suivi environ 26 000 actions de gré à gré. En 1971, ils introduisent les devis informatisés. Cela a tout changé. La vitesse est devenue un facteur.
Qui dirige ça ? Courtiers-négociants. Ils se connectent via des câbles et des téléphones privés. Ils suivent les règles fixées par la National Association of Securities Dealers (NASD). Créé en 1939. En 1964, le Congrès a forcé les grandes sociétés de gré à gré à publier leurs données financières, tout comme les actions cotées. Plus besoin de se cacher derrière le comptoir.
Pourquoi cela ressemble à une négociation
OTC est un marché négocié. Il n’y a pas d’enchères. Vous ne voyez pas de pile d’enchères en direct.
Vous donnez un ordre à un courtier. Ce courtier fait le tour du monde. Ils appellent d’autres entreprises. Ils recherchent le meilleur prix. C’est du marchandage. Inefficace. Mais cela existe pour une raison.
Les grandes institutions ont du mal à écouler d’énormes blocs d’actions sur les bourses sans faire évoluer les prix contre elles. Ils font donc appel à des sociétés non membres pour échanger ces blocs hors bourse. Mais ils lient le prix au taux de change. Il s’agit du « troisième marché ».
Et puis il y a le « quatrième marché ». Pas d’intermédiaires. Transactions directes entre investisseurs. Institutions faisant des transactions en privé. Les systèmes informatiques permettent désormais de mettre directement en relation ces grands commerçants.
Pourquoi est-ce important pour vous ? Parce que la liquidité n’est pas uniforme. Si vous négociez des actions ou des obligations à petite capitalisation, vous pourriez être dans la zone OTC. Vous n’obtenez pas la même transparence qu’un trader du NYSE. Vous comptez sur le réseau d’un courtier. Vous payez pour la négociation.
Le système évolue. L’informatisation se répand partout. Mais la structure reste en couches.
Vous pensez que vous achetez simplement une action. Vous naviguez en fait dans une hiérarchie d’accès. Et parfois, le prix que vous voyez n’est pas celui que vous obtenez.
Le contrôle supplémentaire d’un ordre limité vous fait-il économiser plus que la commodité d’un ordre au marché ? Cela dépend de la volatilité. Dans une action OTC, la volatilité est plus élevée. La transparence est moindre.
Le marché ne se soucie pas de votre intention. Il ne s’intéresse qu’à l’exécution.
L’intérêt pour la détention de titres a explosé au cours des dernières décennies. Les tendances inflationnistes ont poussé les gens à se tourner vers les actions pour se protéger contre la hausse des prix. Les bourses ont mené des campagnes de relations publiques agressives pour séduire les investisseurs particuliers. La réglementation gouvernementale a assaini les procédures commerciales, renforçant ainsi la confiance. De nombreux gouvernements ont activement soutenu les marchés des capitaux pour aider les entreprises à lever des liquidités.
Aux États-Unis, des millions de particuliers détiennent directement des actions de sociétés publiques. Mais beaucoup plus en sont propriétaires indirectement. Ils le font par l’intermédiaire de grands détenteurs institutionnels comme les sociétés d’investissement et les fonds de pension. Les données pour les autres pays sont rares. Un obstacle majeur pour les pays en développement est le manque d’acheteurs volontaires. Les investisseurs préfèrent souvent les actifs corporels comme les terrains aux titres papier.
La montée des institutions conservatrices
Des institutions telles que les compagnies d’assurance, les fonds communs de placement, les fonds de pension, les fondations et les universités dominent les marchés américains des valeurs mobilières. Leurs obligations fiduciaires les obligent à adopter des politiques conservatrices. Ils préfèrent généralement les titres à revenu fixe. Mais l’inflation à long terme et la hausse des cours boursiers ont changé la donne. Les institutions perçoivent désormais les actions ordinaires de manière plus favorable.
Les fonds communs de placement font partie des types de fonds qui connaissent la croissance la plus rapide. Techniquement, il s’agit de sociétés d’investissement à capital variable. Le nombre d’actions en circulation change constamment. Les nouvelles actions sont vendues aux investisseurs. Les anciens sont rachetés. Cette fluidité définit la structure de la demande de titres à l’ère moderne.
Les cours des actions comme indicateurs avancés
Sur de longues périodes, les mouvements des cours des actions sont parallèles aux indicateurs commerciaux généraux. Les études sur les cycles économiques montrent que les cours des actions atteignent des sommets et des creux avant les données économiques. Cela en fait des indicateurs avancés. Le prix d’une action reflète la valeur actuelle des bénéfices futurs attendus. Les bénéfices des entreprises dépendent fortement de l’activité économique générale.
La tendance des actions à diriger les affaires peut provenir de la préoccupation des investisseurs pour l’avenir. Depuis la Seconde Guerre mondiale, les cycles ascendants ont duré plus longtemps. Les déclins ont été plus courts. Au sein des mouvements expansionnistes, les performances spécifiques des entreprises varient. Certains voient des gains frappants à long terme. D’autres subissent des pertes.
Quand la psychologie prend le pas sur les fondamentaux
Des événements dramatiques peuvent influencer la psychologie des investisseurs. Cela fait baisser les prix même lorsque les conditions commerciales s’améliorent. Prenons la période entre l’automne 1940 et le printemps 1942. C’était juste avant et après l’entrée des États-Unis dans la Seconde Guerre mondiale. Les cours des actions américaines ont chuté rapidement. L’activité économique reprenait. Pourtant les prix ont baissé.
Parfois, les raisons d’une baisse des prix sont obscures. Les analystes techniques tentent de prédire les changements quotidiens en étudiant les modèles. De nombreux théoriciens ne sont pas d’accord. Ils affirment que les prix fluctuent en raison de nouvelles informations. Ces informations n’apparaissent pas de manière organisée. Les mouvements de prix successifs sont indépendants. Ils se produisent de manière aléatoire.
Modification des préférences des investisseurs
À mesure que les attentes évoluent, les attitudes à l’égard des types d’actions changent. Les investisseurs dynamiques se tournent vers les actions de croissance. Ces valeurs devraient augmenter rapidement. Lorsque l’incertitude prévaut, ils préfèrent les émissions conservatrices. Ceux-ci ont des records de revenus stables. Au cours d’une période donnée, les choix varient en fonction des jugements des entreprises spécifiques.
Le marché est une négociation constante entre peur et espoir. Les prix évoluent non seulement en fonction des bénéfices, mais également en raison de la crainte que demain soit pire. Ou mieux. L’écart entre ce qui se passe maintenant et ce qui pourrait arriver ensuite détermine le prix que vous payez aujourd’hui.
Lecture essentielle sur les mécanismes du marché
La plupart des gens ne lisent pas le matériel source. Ils lisent des résumés. Ou ouï-dire. Cette liste change cela. Ce ne sont pas des choix aléatoires. Ce sont les textes qui définissent le fonctionnement réel de la machine.
Commencez par les définitions. Si vous ne savez pas ce que signifie un terme, vous ne pouvez pas l’échanger en toute sécurité. Glenn G. Munn, FL Garcia et Charles J. Woelfel ont écrit l’Encyclopédie bancaire et financière. Il est sorti en deux versions : la 9e édition (révisée et augmentée) et The St. James Encyclopedia of Banking & Finance en 1991. Les deux couvrent les bases. Ils comprennent des bibliographies. Cela compte. Cela vous permet d’approfondir lorsqu’une définition suscite une question.
Pour avoir une vue d’ensemble de la destination de l’argent, regardez Edward I. Altman et Mary Jane McKinney. Leur Handbook of Financial Markets and Institutions a connu sa 6e édition en 1987. Il s’agit d’une compilation épaisse. Il couvre la structure. Pas seulement la surface.
Comprendre les contrats à terme et les produits dérivés
Les futurs sont complexes. Ils sont souvent mal compris. Il ne s’agit pas seulement de paris sur la direction. Ce sont des outils de gestion des risques. Ou un effet de levier. Selon qui détient le contrat.
Frank J. Fabozzi et Frank G. Zarb ont rédigé un guide en 1986. Il couvre les titres, les options et les contrats à terme. Perry J. Kaufman a suivi en 1984. Son Handbook of Futures Markets comprend des données sur les matières premières, les finances, les indices boursiers et les options. Il détaille l’histoire. Le règlement. La mécanique. Si vous négociez des produits dérivés, il s’agit d’un contexte non négociable.
Ensuite, il y a l’échange lui-même. Mark J. Powers et Mark G. Castelino ont expliqué les échanges dans Inside the Financial Futures Markets (3e éd., 1991). Ils expliquent les fonctions. Pas seulement les prix. Nancy H. Rothstein et James M. Little ont édité The Handbook of Financial Futures en 1984. Il se concentre sur les investisseurs et les gestionnaires professionnels. Il couvre le développement. Organisation. Règlement.
Lisez le règlement. Toujours.
Échanges mondiaux et contexte historique
Les marchés ne se trouvent pas seulement à New York. Ils sont partout. Paul Stonham s’est penché sur l’Europe en 1982. Les principaux marchés boursiers d’Europe donnent un aperçu général. Spicer & Oppenheim a fait de même pour le monde en 1988. Le Guide Spicer & Oppenheim des marchés de valeurs mobilières dans le monde. C’est une bonne base de référence.
Mais il faut savoir où se trouve le centre de gravité. Robert Sobel a écrit N.Y.S.E. : Une histoire de la Bourse de New York, 1935-1975. Il est sorti en 1975. Il est lisible. Il couvre l’échange le plus important. Lisez-le pour comprendre le poids de cette institution.
Les règles ont changé après les guerres. Joel Seligman a écrit La transformation de Wall Street en 1982. Il couvre la Securities and Exchange Commission. Il couvre la finance d’entreprise moderne. La SEC n’est pas seulement apparue. Cela a évolué. Comprendre cette évolution explique pourquoi les règles sont si rigides aujourd’hui.
Textes fondateurs pour les investisseurs sérieux
Vous ne pouvez pas investir uniquement avec votre intuition. Vous avez besoin d’un cadre.
William J. Baumol a tenté d’appliquer la théorie économique au marché en 1965. Le marché boursier et l’efficacité économique. C’est un effort intéressant. Cela peut sembler démodé. Mais la théorie tient par endroits. Il demande si le marché évalue réellement les choses correctement.
Arthur Stone Dewing a écrit un classique sur la politique financière. La politique financière des entreprises. Il comportait deux volumes. La 5e édition a été abandonnée en 1953. Elle est utile pour le contexte historique. Il fournit des statistiques. De vrais chiffres. Pas des projections.
Hugh Bullock a retracé les fonds communs de placement en 1959. L’histoire des sociétés d’investissement. Il raconte leur évolution. Ils ne sont pas nouveaux. Ils sont juste plus âgés que vous ne le pensez.
Vincent P. Carosso a écrit Investment Banking in America en 1970. Il est complet. Il couvre l’histoire. Les joueurs. Les offres. John W. Hazard et Milton Christie ont condensé l’étude spéciale historique de la Securities and Exchange Commission des États-Unis sur les marchés des valeurs mobilières en 1964. The Investment Business se lit bien. Il résume clairement les résultats.
Analyse et Régulation
L’analyse est une discipline. Il a une histoire. L’analyse de sécurité de Graham et Dodd en est la racine. La 5e édition, éditée par Sidney Cottle, Roger F. Murray et Frank E. Block, est sortie en 1988. Elle a conduit au domaine de l’analyse de sécurité. Il vous apprend à consulter un bilan. Pas seulement le profit. La structure.
Jerome B. Cohen, Edward D. Zinbarg et Arthur Zeikel ont écrit Investment Analysis and Portfolio Management. La 5e édition est arrivée en 1987. Elle est complète. Il couvre la gestion de portefeuille. Les mécanismes de la diversification.
Mais l’analyse ne sert à rien si la loi ne vous protège pas. Richard W. Jennings, Harold Marsh, Jr. et John C. Coffee, Jr. ont édité Securities Regulation. La 7e édition est sortie en 1992. C’est un manuel de premier plan. Il traite du contexte juridique.
Louis Loss et Joel Seligman ont écrit Securities Regulatory. La 3ème édition a débuté en 1989. Elle est mise à jour avec des suppléments. Il explore tous les aspects de la réglementation fédérale américaine. Il couvre les marchés. Les règles. L’application.
Ces livres sont anciens. Certains datent de plusieurs décennies. Mais les mécanismes de base n’ont pas changé. Les règles sont plus strictes. La technologie est plus rapide. Le risque est réel. Lisez-les. Connaissez le terrain avant de le parcourir.
