Keamanan dalam ekonomi bisnis adalah bukti tertulis kepemilikan. Ini memberi Anda hak untuk menerima properti yang saat ini tidak Anda miliki. Kebanyakan orang mengenal saham dan obligasi. Ini adalah tipe yang paling umum. Ada banyak jenis khusus yang dirancang untuk kebutuhan spesifik. Panduan ini berfokus pada pembelian dan penjualan surat berharga yang diterbitkan oleh perusahaan swasta. Sekuritas pemerintah mempunyai bab tersendiri.
Jenis Surat Berharga Korporasi
Korporasi menciptakan dua jenis sekuritas utama. Obligasi mewakili hutang. Saham mewakili kepemilikan atau kepentingan ekuitas dalam operasi. Terminologinya berubah lintas batas negara. Di Inggris Raya, saham biasanya mengacu pada pinjaman. Segmen ekuitas disebut saham.
Obligasi
Obligasi adalah instrumen hutang. Itu adalah sebuah janji. Korporasi berjanji untuk membayar sejumlah uang tetap pada tanggal jatuh tempo tertentu. Bunga dibayarkan secara berkala sampai saat itu. Obligasi dapat didaftarkan atas nama pihak yang ditunjuk. Mereka dapat dibayarkan kepada pembawanya. Ini memudahkan penanganannya. Pemegang obligasi biasanya menerima bunga dengan menebus kupon terlampir.
Sulit bagi korporasi untuk membayar seluruh obligasi sekaligus. Praktik umum melibatkan pembayaran bertahap. Tanggal jatuh tempo serial membantu. Pengaturan dana pelunasan juga berhasil. Sebagian tertentu dari pendapatan disisihkan secara teratur. Dana ini berlaku untuk penarikan obligasi.
Obligasi bisa disebut. Perusahaan mempunyai pilihan. Hal ini memungkinkan korporasi mengambil keuntungan dari penurunan suku bunga. Mereka menjual obligasi baru dengan persyaratan yang lebih menguntungkan. Dana tersebut menghilangkan masalah-masalah lama yang belum terselesaikan. Investor membutuhkan perlindungan. Obligasi mungkin tidak dapat ditarik kembali untuk suatu periode. Lima atau sepuluh tahun adalah hal biasa. Harga penebusan mungkin sama dengan jumlah nominal ditambah premi. Premi ini menurun ketika obligasi mendekati jatuh tempo.
Obligasi hipotek adalah jenis utama. Ini mewakili klaim atas properti nyata tertentu. Perlindungan ini biasanya menghasilkan pengobatan prioritas. Kesulitan keuangan yang menyebabkan reorganisasi menguntungkan pemegang saham. Jenis lainnya adalah obligasi perwalian agunan. Keamanan terdiri dari properti tidak berwujud. Saham dan obligasi milik korporasi dijadikan sebagai jaminan. Perusahaan kereta api dan transportasi menggunakan kewajiban peralatan. Mereka membiayai pembelian sarana perkeretaapian. Kereta api itu sendiri adalah keamanannya.
Terminologi bervariasi secara global. Di Amerika Serikat, surat hutang mengacu pada kewajiban jangka panjang tanpa jaminan. Di negara lain, ini menjelaskan semua jenis kewajiban perusahaan. Istilah obligasi lebih sering mengacu pada pinjaman yang diterbitkan oleh otoritas publik di luar negeri.
Sekuritas Korporat Hibrida
Korporasi telah mengembangkan kewajiban hibrida. Mereka menghadapi keadaan yang berbeda-beda. Obligasi konversi adalah salah satu yang paling penting. Itu dapat ditukar dengan saham biasa dengan harga tertentu. Harga-harga ini mungkin naik secara bertahap seiring berjalannya waktu. Obligasi ini bertindak sebagai alat pembiayaan. Ia memperoleh dana dengan tingkat bunga rendah selama tahap awal proyek. Pendapatan kemungkinan besar rendah pada saat itu. Hal ini mendorong konversi utang menjadi saham seiring dengan meningkatnya pendapatan.
Obligasi konversi menarik di tengah ketidakpastian pasar. Investor mendapatkan perlindungan harga dari segmen obligasi. Mereka tidak mengorbankan kemungkinan keuntungan dari fitur saham. Jika harga obligasi turun di bawah harga saham biasa, arbitrase akan bertindak. Mereka membeli obligasi yang nilainya terlalu rendah. Mereka menjual saham yang dinilai terlalu tinggi. Mereka mempengaruhi penyerahan saham dengan meminjam saham. Ini adalah penjualan pendek. Mereka akhirnya mengkonversi obligasi tersebut untuk mendapatkan saham. Mereka mengembalikan sahamnya kepada pemberi pinjaman.
Obligasi pendapatan adalah jenis hibrida lainnya. Ini memiliki jatuh tempo yang tetap. Bunga dibayarkan hanya jika diperoleh. Obligasi ini berkembang di Amerika Serikat. Mereka muncul dari reorganisasi perkeretaapian. Investor yang memegang obligasi gagal bayar menerima kewajiban pendapatan. Mereka menukar surat berharga mereka dengan formulir baru. Emiten kurang rentan terhadap risiko kebangkrutan. Bunga obligasi pendapatan baru bergantung pada pendapatan.
Ikatan tertaut masih merupakan bentuk lain. Nilai kepala sekolah dikaitkan dengan standar nilai. Terkadang minat juga terkait. Standar mencakup harga komoditas. Indeks biaya hidup berfungsi. Kombinasi mata uang asing berlaku. Prinsip keterhubungan sudah lama. Obligasi semacam ini mendapat dorongan besar setelah Perang Dunia I dan II. Beberapa tahun terakhir menunjukkan penggunaan terbesar di negara-negara dengan tekanan inflasi yang kuat. Kewajiban pendapatan tetap menghalangi investor di sana.
Nilai Kepemilikan yang Sebenarnya
Ketika Anda memasukkan modal risiko ke dalam sebuah perusahaan, Anda mendapatkan saham. Ini adalah potongan kuemu. Ini mewakili kepemilikan. Namun apa yang sebenarnya Anda miliki bergantung pada piagam perusahaan, anggaran rumah tangga, dan hukum negara bagian atau negara tempat perusahaan tersebut terdaftar.
Biasanya, pemegang saham mendapat bagian dalam dividen. Anda mendapatkan hak suara untuk direktur dan perubahan perusahaan besar. Anda dapat memeriksa buku-buku itu. Lebih jarang, Anda mendapatkan “hak memesan terlebih dahulu” untuk membeli saham baru sebelum orang lain. Bunga Anda dibagi menjadi beberapa unit yang disebut saham.
Selama ini sertifikat saham hanya sekedar bukti kepemilikan. Sekarang, ini adalah instrumen transfer. Di beberapa negara Eropa, sertifikat pembawa adalah hal yang umum. Mereka dapat dinegosiasikan tanpa dukungan. Agar tidak hilang, masyarakat sering menyimpan sertifikat di bank. Lembaga-lembaga ini menangani transfer melalui transaksi offset dan pembukuan.
Di Amerika Serikat, sertifikat saham biasanya didaftarkan atas nama pemiliknya. Atau diadakan di “nama jalan”. Artinya broker atau bank yang memegangnya. Bank mungkin menggunakan nama nominee untuk alasan hukum. Hal ini membuat pengiriman lebih mudah. Ini memfasilitasi proses transfer. Beberapa investor masih lebih memilih untuk menyimpan sertifikat atas nama mereka sendiri. Untuk alasan hukum atau pribadi.
Pilihan vs. Ekuitas Umum
Korporasi dapat menetapkan hak yang berbeda untuk kelas saham yang berbeda. Saham preferen didahulukan. Ini memiliki prioritas untuk dividen. Jika perusahaan bubar maka prioritasnya adalah pembagian aset.
Dividen pada saham preferen biasanya bersifat tetap. Seringkali mereka menumpuk. Jika perusahaan melewatkan pembayaran, kekurangan tersebut harus diselesaikan. Saham biasa dibayar hanya setelah simpanan ini diselesaikan. Saham preferen yang berpartisipasi mendapat lebih banyak. Ia membagi pendapatan apa pun yang masuk ke saham biasa. Hal ini sering menjadi daya tarik ketika suatu perusahaan sedang lemah secara finansial.
Saham preferen tidak memiliki tanggal jatuh tempo. Ini mungkin memiliki persyaratan penebusan yang mirip dengan obligasi. Beberapa menyertakan hak istimewa konversi. Yang lain menggunakan dana pelunasan (sinking fund). Hak memilih berbeda-beda. Pemegang saham preferen dapat memberikan suara pada semua proposisi. Seringkali, mereka memilih hanya dalam kondisi tertentu. Seperti jika dividen gagal bayar.
Saham biasa merupakan hak sisa. Di beberapa negara, saham ini disebut saham biasa. Distribusi ke obligasi atau saham preferen bersifat tetap. Dividen umum ditetapkan oleh direktur pada saat pembayaran. Mereka bervariasi berdasarkan pendapatan. Harga pasar berfluktuasi secara luas. Hal ini tergantung pada ekspektasi investor terhadap pendapatan di masa depan.
Opsi dan Jaminan
Kontrak opsi memungkinkan pemegangnya membeli sekuritas dengan harga tetap. Jendelanya terbatas. Salah satu bentuknya adalah surat perintah pembelian saham. Ini memungkinkan pemiliknya membeli saham biasa dengan harga yang ditentukan. Rasionya ditentukan.
Waran meningkatkan daya jual sekuritas senior. Kadang-kadang mereka menjadi bagian dari kompensasi bagi para bankir yang memasarkan isu-isu baru.
Opsi saham karyawan adalah bentuk lain. Mereka memberikan kompensasi kepada para eksekutif kunci. Mereka tunduk pada pembatasan. Umumnya tidak dapat dipindahtangankan.
Hak saham berbeda dengan waran. Mereka dapat dipindahtangankan. Mereka mengizinkan pemegang saham untuk membeli sekuritas lain atau sebagian dengan harga tertentu. Langganan sebanding dengan kepemilikan saat ini. Hak saham memiliki umur yang lebih pendek dibandingkan waran. Harga berlangganan berada di bawah harga pasar saham biasa.
Sekuritas baru tidak menjual dirinya sendiri. Pemasaran isu-isu ini merupakan hubungan mekanis yang memindahkan modal dari orang-orang yang mempunyai uang tunai ke entitas yang membutuhkannya. Penabung mungkin memarkir uangnya di bank tabungan atau perwalian asuransi. Peminjam utama? Korporasi. kotamadya. Pemerintahan nasional.
Utang publik telah meledak secara global. Pemerintah kini menjadi pemain kelas berat di pasar keamanan baru. Mereka tidak bisa begitu saja menerbitkan utang secara membabi buta. Mereka harus memperhatikan bagaimana pinjaman mereka mempengaruhi pasar lainnya. Departemen Keuangan menganalisis suku bunga. Mereka mempelajari pola hasil. Mereka melacak siapa yang memegang apa. Jika mereka mengacaukan hal ini, peminjam non-pemerintah akan menanggung biaya yang lebih tinggi.
Pemerintah daerah menghadapi peraturan yang lebih ketat. Pembatasan hukum mengatur masalah-masalah baru mereka. Biasanya bankir investasi membeli obligasi ini dan menawarkannya kembali kepada publik. Harganya naik. Hasil panennya turun. Terkadang persyaratan dinegosiasikan.
Namun di AS, penawaran kompetitif adalah rajanya. Emiten mengumumkan penawaran obligasi. Ini menentukan jumlahnya. Tanggal jatuh tempo. Tujuan. Sindikat bankir investasi menawar kesepakatan itu. Pemenangnya menawarkan persyaratan terbaik kepada pemerintah. Kemudian sindikat itu menjual kembali ke publik. Harga dikalibrasi untuk mengalahkan kewajiban pasar yang sebanding. Margin keuntungan dijaga ketat namun tetap ada.
Perusahaan swasta punya pilihan. Seorang manajer keuangan yang membutuhkan uang tunai dapat langsung pergi ke bank komersial. Pinjaman. Kredit bergulir. Ini pada dasarnya adalah jalur kredit formal. Sederhana.
Atau mereka bisa menjual sekuritas. Penempatan pribadi dengan investor institusi seperti perusahaan asuransi menghindari proses distribusi publik yang berantakan. Hal ini menghindari risiko kondisi pasar yang tidak menentu. Tapi ada trade-off. Tidak ada penawaran umum berarti tidak ada publisitas yang menguntungkan. Hal ini juga tidak menghasilkan modal yang cukup bagi perusahaan-perusahaan besar yang kebutuhan pendanaannya konstan. Persyaratan hukum bersifat membatasi.
Pengapungan publik adalah alternatifnya. Perusahaan biasanya mempekerjakan seorang bankir investasi.
Bankir dapat membeli surat berharga tersebut secara langsung. Kemudian menjualnya ke publik dengan harga markup. Bankir mengambil risiko pasar. Jika masalahnya besar, bank asal akan menarik rumah lain untuk berbagi biaya pembelian. Mereka membentuk sindikat pembelian. Kemudian dibentuk kelompok penjual untuk mendistribusikan obligasi tersebut kepada masyarakat.
Alternatifnya, bankir bertindak sebagai agen. Mereka mengambil komisi atas apa yang terjual. Tidak ada risiko yang diambil pada inventaris.
Jika perusahaan menegosiasikan bankir, itu adalah sebuah hubungan. Bankir memberi nasihat tentang waktunya. Sesuai syarat. Jika penawarannya kompetitif, hubungan akan menjadi lebih dingin. Lebih impersonal.
Ada aturan emas dalam keuangan modern. Investor perlu mengetahui emitennya. Anda tidak dapat menilai kualitas dalam ruang hampa. Banyak negara sekarang mewajibkan pernyataan pendaftaran. Prospektus tertulis. Transparansi bukanlah suatu pilihan.
Eropa berjalan berbeda dari Amerika. Mesin perbankan investasi agresif yang terlihat di Amerika telah hilang. Sebaliknya, bank-bank komersial Eropa mendominasi pembiayaan industri. Di AS dan Inggris, bank komersial memainkan peran yang lebih kecil dan tradisional.
Tahun 1960an mengubah segalanya. Negara-negara industri berjuang untuk menemukan modal lokal. Emiten mulai mengambangkan hutang surat berharga dalam 17 mata uang Eropa yang berbeda. Inilah lahirnya pasar sekuritas internasional.
Mereka juga mencoba menerbitkan obligasi secara paralel antar negara. Setiap porsi dalam mata uang lokal. Rintangan hukum dan teknis mematikan gagasan ini. Itu tidak berhasil.
Masalah neraca pembayaran AS mempercepat pertumbuhan pasar Eropa. Undang-undang AS secara efektif menutup pasar modal bagi emiten asing. Pembatasan dilakukan pada pinjaman luar negeri oleh lembaga-lembaga AS. Investasi asing langsung oleh perusahaan-perusahaan AS menghadapi tantangan.
Perusahaan-perusahaan multinasional AS tidak punya pilihan. Mereka perlu mendanai perluasan anak perusahaan asing. Mereka mencari ke luar negeri.
Para bankir investasi AS dan asing membentuk sindikat untuk menjual sekuritas ini. Pasar Eurodolar memfasilitasi hal ini. Eurodolar adalah klaim atas dolar yang disimpan di bank-bank Eropa. Sebagian besar obligasi baru yang ditawarkan di luar negeri dalam mata uang Eurodolar.
Modal berpindah. Mekanismenya berkembang. Lanskapnya bergeser dari silo domestik menuju jaringan global yang lebih terintegrasi, meski rumit.
Mengapa penerbitan lintas negara penting
Pergeseran ini bukan hanya tentang keluar dari pembatasan yang diberlakukan AS. Ini tentang efisiensi. Ketika pasar lokal semakin ketat, modal mengalir ke tempat yang disambut baik. Pasar Eurodolar menyediakan saluran itu.
Bagi korporasi, hal ini berarti akses terhadap sumber likuiditas yang lebih dalam. Bagi investor, ini berarti diversifikasi melampaui batas negara. Profil risiko juga berubah. Risiko mata uang menjadi faktor yang nyata. Namun begitu pula dengan potensi imbal hasil yang lebih tinggi.
Warisan era ini masih ada. Pasar obligasi global saat ini tidak muncul begitu saja. Mereka ditempa karena kebutuhan. Melalui arbitrase regulasi. Dengan fakta sederhana bahwa uang mencari keuntungan terbaik, terlepas dari geografi.
Investor masih menghadapi tantangan utama yang sama. Menilai kualitas kredit di dunia dimana data melimpah namun penafsirannya bersifat subyektif. Alatnya telah berubah. Mekanisme fundamentalnya tetap ada.
Apa artinya ini bagi pelaku pasar saat ini
Memahami sejarah sekuritas internasional membantu menjelaskan perilaku pasar saat ini. Saat Anda melihat obligasi diterbitkan di London tetapi dalam mata uang dolar AS, Anda sedang melihat akhir dari evolusi tahun 1960-an tersebut. Pasar Eurodolar menciptakan kerangka modal lintas batas yang masih menopang sebagian besar keuangan global.
Bagi korporasi, kemampuan untuk memanfaatkan pasar internasional tetap menjadi keuntungan strategis. Namun hal ini memerlukan penyesuaian terhadap lingkungan peraturan yang rumit. Yurisdiksi yang berbeda memiliki aturan pengungkapan yang berbeda. Kerangka hukum yang berbeda.
Bagi investor perorangan, pelajarannya jelas. Diversifikasi bukan hanya tentang kelas aset. Ini tentang geografi. Tentang mata uang. Tentang memahami ke mana uang mengalir dan alasannya.
Pasar saat ini sudah tidak terlalu terfragmentasi dibandingkan pada tahun 1960an. Namun hal-hal tersebut tidaklah sederhana. Interaksi antara kebijakan dalam negeri dan aliran modal global terus mempengaruhi tingkat suku bunga. Dan hasil. Dan risiko.
Tidak ada strategi yang sempurna. Hanya pilihan berdasarkan informasi. Dan semakin Anda memahami mekanisme di balik isu-isu baru ini, semakin baik posisi Anda untuk mewujudkannya.
Era pascaperang menunjukkan adanya perubahan spesifik dalam cara suatu negara mengakses modal. Antara tahun 1957 dan 1965, pasar Eropa baru mulai terbentuk. Hal ini bukan hanya merupakan efek samping dari perdagangan. Ini adalah perubahan struktural dalam keuangan global.
Obligasi luar negeri yang diterbitkan publik melonjak signifikan. Volumenya dimulai sekitar $492,6 juta pada tahun 1957. Pada tahun 1965, angka tersebut meningkat hampir tiga kali lipat menjadi $1,4895 miliar. Ini adalah ekspansi besar-besaran dalam jangka waktu delapan tahun yang singkat.
Siapa yang meminjam semua uang ini?
Daftar peminjam utama konsisten dan agak mengejutkan bagi telinga modern. Kanada, Australia, Jepang, Norwegia, Israel, Denmark, dan Selandia Baru memimpin kelompok tersebut. Ini bukanlah raksasa industri yang ada saat ini. Negara-negara tersebut sedang mengembangkan atau memulihkan perekonomian dengan kebutuhan modal yang tinggi.
Peran Pemerintah vs. Sektor Swasta
Dalam hampir setiap kasus yang disebutkan di atas, peminjam utama adalah pemerintah pusat. Ini bukan suatu kebetulan. Negara-negara bagian ini membutuhkan infrastruktur, dana rekonstruksi, atau pembiayaan kembali utang. Mereka beralih ke pasar internasional karena modal dalam negeri tidak cukup.
Kanada menonjol sebagai satu-satunya pengecualian dalam grup ini. Di sana, subdivisi politik—provinsi dan pemerintah daerah—memimpin. Mereka adalah peminjam utama, bukan entitas federal.
Perbedaan ini penting. Hal ini menunjukkan bagaimana kebutuhan fiskal lokal mendorong penerbitan utang internasional. Laporan ini juga menyoroti tahap awal ikatan kota atau provinsi dalam konteks global.
Peminjam Swasta di Negara-negara Besar
Dinamika ini terjadi di Jerman Barat, Inggris Raya, dan Amerika Serikat. Di sini, unit swasta merupakan satu-satunya peminjam di pasar internasional. Pemerintah di negara-negara tersebut tidak menerbitkan obligasi luar negeri selama periode ini.
Mengapa?
Negara-negara ini kemudian menjadi kekuatan industri yang mapan. Mereka memiliki pasar modal dalam negeri yang kuat. Pemerintah negara-negara tersebut tidak perlu memanfaatkan pinjaman luar negeri dari Eropa. Namun, perusahaan swasta melihat peluang di luar negeri. Mereka menerbitkan obligasi untuk mendanai ekspansi atau operasi lintas batas.
Perpecahan ini menunjukkan adanya tren yang jelas: negara-negara berkembang atau sedang pulih bergantung pada pinjaman internasional yang diprakarsai oleh negara. Negara-negara maju melihat keterlibatan sektor swasta dalam utang lintas negara.
Mekanisme Eurobonds Awal
Munculnya pasar-pasar ini tidak terjadi secara acak. Hal ini didorong oleh arbitrase peraturan dan kebutuhan aliran modal. Bank-bank Eropa, khususnya di London, mulai menjaminkan obligasi untuk non-penduduk. Hal ini menciptakan pasar sekunder yang likuid. Investor dari berbagai negara dapat membeli sekuritas ini.
Bagi peminjam, ini menawarkan akses ke kumpulan modal yang lebih besar. Bagi investor, hal ini memberikan diversifikasi. Namun hal ini juga menimbulkan risiko baru. Fluktuasi mata uang, ketidakstabilan politik, dan perbedaan kerangka hukum semuanya berperan dalam hal ini.
Angka-angka tersebut menceritakan kisah pertumbuhan. $492,6 juta hingga $1,4895 miliar bukan sekadar statistik. Hal ini merupakan bukti sistem keuangan beradaptasi dengan tatanan global baru. Daftar peminjam—Kanada, Australia, Jepang, Norwegia, Israel, Denmark, Selandia Baru—menunjukkan negara-negara yang permintaannya paling tinggi. Tidak adanya peminjam pemerintah di AS, Inggris, dan Jerman Barat menunjukkan dari mana pasokan tersebut berasal.
Periode ini meletakkan dasar bagi pasar eurobond saat ini. Mekanismenya sederhana dibandingkan dengan turunan modern. Namun tujuannya tetap sama: memindahkan modal melintasi batas negara secara efisien. Peminjam tahu risikonya. Pemberi pinjaman mengambilnya. Pasar
Bagaimana pertumbuhan ekonomi mendorong perdagangan modern
Pasar tidak muncul secara kebetulan. Mereka muncul karena perekonomian menjadi lebih besar. Pada tahap awal pengembangan, usaha masih kecil. Mereka membutuhkan uang tunai dalam jumlah kecil. Tingkat tabungan rendah. Tidak ada lembaga yang rumit untuk memindahkan uang swasta ke proyek-proyek produktif.
Kemudian pendapatan nasional meningkat. Pemain keuangan baru mulai bermunculan. Tugas mereka sederhana: ambil tabungan yang semakin banyak dan manfaatkan.
Hal ini menciptakan permintaan khusus. Investor individu dan institusi membutuhkan tempat untuk dituju. Mereka perlu mengubah kepemilikan saham menjadi uang tunai dengan cepat. Mereka membutuhkan kecepatan. Tekanan inilah yang membangun perkembangan perdagangan sekuritas seperti yang kita kenal sekarang.
Mengapa pertumbuhan internal lebih penting daripada isu-isu baru
Inilah nuansa yang sering terlewatkan. Seiring dengan semakin matangnya pasar, perusahaan mengubah cara mereka mengumpulkan uang.
Mereka tidak terlalu bergantung pada penjualan saham baru kepada publik. Mereka lebih mengandalkan menginvestasikan kembali keuntungan mereka sendiri. Pengembalian pendapatan ini tidak terjadi secara acak. Ini menanggapi sentimen investor.
Jika suatu perusahaan tampak menjanjikan, investor menawar harga sahamnya di pasar perdagangan. Mereka rela melewatkan dividen. Mereka bertaruh pada keuntungan modal jangka panjang dari pertumbuhan internal.
Ketika ekspansi didanai oleh laba ditahan, segmen perdagangan sekunder menjadi kekuatan dominan di pasar modal. Ini lebih penting daripada pasar penerbitan baru yang utama.
Berakar dalam perdagangan dan kredit
Bursa saham memiliki asal usul yang sederhana. Mereka memulainya dengan komoditas pertanian.
Di Eropa abad pertengahan, pedagang di pameran menggunakan kredit. Ini memerlukan jejak kertas: wesel, wesel, wesel. Bursa saham Perancis dimulai pada abad ke-12. Perdagangan terfokus pada wesel komersial.
Philip the Fair (1268–1314) melihat kekacauan dan menciptakan regulasi. Dia mendirikan courratier de change. Ini adalah nenek moyang broker Perancis modern, atau agent de change.
Sementara di Bruges, para pedagang berkumpul di luar rumah keluarga Van der Buerse untuk berdagang. Nama keluarga melekat. “Bursa” menjadi identik dengan bursa efek.
Pola ini terulang pada abad ke-16 dan ke-17. Amsterdam. Britania Raya. Denmark. Jerman. Pusat perdagangan melahirkan pasar institusional.
Peralihan dari tagihan ke saham
Ekspansi perdagangan menuntut perbankan. Ini menuntut perusahaan asuransi. Pemerintah sering kali menghadapi kekurangan modal dan mencari sumber pendanaan baru.
Penerbit keamanan paling awal adalah pemerintah. Bank. Perusahaan asuransi. Perusahaan saham gabungan. Perusahaan perdagangan besar.
Peralihan dari tagihan komersial ke surat berharga adalah langkah yang logis. Itu bukanlah sebuah lompatan.
Pada awal tahun 1600-an, saham Perusahaan Hindia Timur Belanda diperdagangkan di Amsterdam. Pada tahun 1773, para pedagang di London pindah dari kedai kopi ke gedung khusus. Pada abad ke-19, perdagangan sekuritas formal menjadi standar di negara-negara industri.
Regulasi: Kerangka Kerja Sukarela vs. Hukum
Evolusi berlanjut dengan filosofi peraturan yang berbeda.
Di Inggris Raya, kemajuan bersifat internal. Bursa Efek London mengatur dirinya sendiri. Ini beroperasi melalui aturan sukarela.
Prancis mengambil jalan berbeda. Pertukaran Perancis tunduk pada hukum langsung. Agen perubahan beroperasi berdasarkan keputusan nasional.
Paris pernah memiliki tiga pasar berbeda:
* Parket: Pasar “lantai” resmi.
* The Coulisse: Pasar “sayap” semi-resmi.
* The Hors Côté: Pasar “luar” yang tidak diatur untuk surat berharga yang tidak terdaftar.
Regulasi diperketat seiring berjalannya waktu. Hors Côté menghadapi pengawasan resmi pada tahun 1929. Aktivitasnya digabungkan ke dalam Coulisse pada dekade berikutnya. Kemudian, pada tahun 1961, Coulisse dipadukan dengan Parket.
Belgia berayun antara kendali dan kebebasan. Kontrol ketat pemerintah terjadi pada tahun 1801. Kontrol tersebut berakhir pada tahun 1867. Krisis ekonomi tahun 1929–1934 mengembalikan otoritas pusat.
Swiss mengambil pendekatan desentralisasi. Pertukaran diatur oleh undang-undang wilayah (negara bagian), bukan mandat nasional tunggal.
Pergeseran pascaperang dan ekspansi global
Sejarah membentuk kembali pasar-pasar ini.
Di Afrika Selatan dan Kanada, pertambangan mendorong terciptanya bursa. Bukan perdagangan. Pertambangan.
Jerman mengalami pergeseran geografis. Bursa Efek Berlin kehilangan dominasinya setelah Perang Dunia II. Frankfurt dan Düsseldorf mengambil alih.
Jepang mengalami revolusi total. Undang-undang sekuritas baru, yang meniru sistem AS, telah diberlakukan. Ada kampanye besar-besaran untuk mendistribusikan saham yang sebelumnya dimiliki oleh zaibatsu (perusahaan gabungan milik keluarga) dan perusahaan semipemerintah.
Kepemilikan publik melonjak. Hal ini memicu pertumbuhan besar di sembilan bursa saham Jepang.
Negara-negara berkembang juga melihat ke arah barat. Pemerintah mulai menggunakan bursa saham untuk memfasilitasi pendanaan eksternal. Ini bukan lagi hanya tentang ibu kota lokal. Ini tentang menghubungkan ke kumpulan global.
Mesinnya berubah. Tujuannya tetap sama. Pindahkan modal ke tempat yang diperlukan. Mempercepat transaksi. Biarkan pemegang saham keluar kapan pun mereka mau.
Kami masih menyesuaikan mekanismenya. Ketegangan inti antara regulasi dan organisasi sukarela masih terus berlanjut. Beberapa pasar lebih memilih kebijakan mandiri. Yang lain menuntut pengawasan negara. Kedua pendekatan tersebut memiliki trade-off.
Pertanyaannya bukanlah sistem mana yang sempurna. Hal ini tergantung pada seberapa baik struktur saat ini melayani investor yang menaruh uangnya. Dan siapa yang akan tersisih ketika pasar bergerak terlalu cepat.
Sistem keuangan AS tidak dimulai dengan sebuah ledakan. Ini dimulai dengan spekulasi. Pada tahun 1791, Philadelphia menjadi tuan rumah bursa saham pertama. Kota ini merupakan pusat perdagangan dalam dan luar negeri, menjadikannya tempat yang logis bagi para investor untuk berkumpul.
Hanya satu tahun kemudian, New York menyusul.
Dua puluh empat pedagang dan broker bertemu di bawah pohon di 68 Wall Street. Mereka membuat keputusan pragmatis. Mereka akan mengenakan komisi untuk bertindak sebagai agen. Mereka juga akan saling memberikan perlakuan istimewa dalam negosiasi. Volume perdagangan rendah. Sekuritas pemerintah membentuk inti pasar. Saham bank dan asuransi ditambahkan kemudian. Jalan dan kanal memberikan lebih banyak jaminan keamanan. Pada tahun 1817, para pialang ini meresmikan struktur mereka, membentuk Dewan Saham dan Bursa New York.
Industrialisasi mendorong pertumbuhan. Era Perang Saudara menyaksikan munculnya pertukaran tambahan. Salah satunya menjadi cikal bakal NYSE Amex Equities, yang kini menjadi salah satu pasar terbesar di negara ini. NYSE mengadopsi namanya saat ini pada tahun 1863.
Struktur Pertukaran Global Berbeda Secara Radikal
Bursa saham berbagi fungsi inti. Mereka menangani pencatatan, perdagangan, dan kliring. Namun, sistem administrasinya sangat bervariasi.
Pertimbangkan Bursa Efek London. Ini adalah yang terbesar di dunia berdasarkan volume dan variasi sekuritas. Ini beroperasi secara independen. Peraturan pemerintah tidak menyentuh operasional sehari-hari. Itu menyerupai klub swasta. Sebuah dewan mengatur peraturan. Anggota memilih dewan. Broker pemerintah bertindak sebagai anggota ex officio tanpa hak suara. Sekretaris dan staf menangani operasi sehari-hari.
Amerika Serikat mengambil jalan berbeda. Pemerintah tidak menjalankan bursa. Namun sejak tahun 1933, Kongres telah mengeluarkan undang-undang yang membentuk pasar.
Dua tindakan menentukan lanskap. Undang-Undang Sekuritas tahun 1933 mencakup pasar penerbitan baru. Undang-Undang Bursa Sekuritas tahun 1934 mengatur perdagangan. Undang-undang tahun 1934 mengharuskan setiap bursa besar untuk mendaftar ke SEC. Pengecualian hanya ada untuk bursa dengan volume transaksi terbatas. Pertukaran ini harus mengikuti aturan perdagangan tertentu.
Hal ini menciptakan kemitraan administratif. Pertukaran adalah asosiasi swasta. Mereka berfungsi sebagai lembaga kuasi-publik. SEC dapat melakukan intervensi jika kepentingan publik memerlukan modifikasi.
Bursa Eropa menghadapi pengawasan pemerintah yang lebih ketat. Bursa Efek Amsterdam adalah organisasi swasta. Menteri Keuangan tetap melakukan pengawasan berdasarkan peraturan perundang-undangan yang ada.
Pertukaran Zürich bergantung pada dewan anggota terpilih. Mereka menetapkan kebijakan. Mereka mengoordinasikan komite. Komite Wilayah Zürich mengarahkan perdagangan lantai bawah. Ketuanya adalah kepala Departemen Keuangan Negara Bagian Zürich.
Frankfurt beroperasi di bawah Dewan Gubernur yang dipilih oleh anggota. Namun peraturan tersebut memerlukan persetujuan dari otoritas Hesse. Menteri Keuangan di Hesse menunjuk spesialis resmi. Spesialis ini mengelola perdagangan sekuritas tertentu.
Brussels melibatkan Kementerian Keuangan dalam menunjuk anggota komite. Perwakilan pemerintah mengawasi kepatuhan aturan. Komisi Perbankan, yang dicalonkan oleh pemerintah, memegang kekuasaan yang signifikan dalam mengizinkan sekuritas untuk diperdagangkan publik.
Di Paris, Komisi Pertukaran pembuat kebijakan dipimpin oleh Gubernur Banque de France. Anggota tetap dipilih oleh Kementerian Keuangan. Agen perubahan yang mengawasi perdagangan adalah pejabat semipemerintah.
Italia mengambil pendekatan yang ketat. Anggota baru di bursa saham Italia harus lulus ujian kompetitif. Pemerintah menunjuk mereka dari daftar yang dihasilkan. Proses ini memberi mereka status publik.
Regulasi bukan sekedar peraturan. Ini tentang struktur. Siapa yang memegang penanya? Siapa yang menulis konstitusi? Jawabannya menentukan karakter pasar.
Penjaga Gerbang Lantai
Selama lebih dari tujuh puluh tahun, gerbang Bursa Efek New York tetap tertutup rapat bagi siapa pun di luar klub tertentu. Sejak tahun 1953, keanggotaan telah dibatasi hingga 1.366 orang. Bukan perusahaan. Bukan korporasi. Rakyat.
Tapi inilah twistnya. Orang-orang ini jarang menjadi operator tunggal. Mereka biasanya adalah mitra atau pemegang saham perusahaan anggota—organisasi yang benar-benar melakukan bisnis dengan masyarakat. Pertukaran ini tidak membiarkan siapa pun masuk begitu saja. Pertukaran ini mengawasi mereka seperti elang. Aturannya? Mayoritas pemilik harus terlibat dalam perantaraan atau transaksi sekuritas. Jika Anda ingin memiliki saham di perusahaan anggota dan jumlahnya mencapai 5 persen, Anda memerlukan persetujuan bursa. Pejabat utama dan direktur yang aktif? Mereka sendiri harus menjadi anggota atau anggota sekutu.
Bursa ini mengawasi perusahaan-perusahaan anggotanya dalam hal yang dianggap sebagai kepentingan publik.
Ini menciptakan hierarki. Anda memiliki anggota penuh yang berdagang di lantai. Lalu ada anggota sekutu. Mereka mengikuti aturan. Mereka membayar iurannya. Namun mereka tidak sempat melangkah ke lantai bursa dan meneriakkan perintah. Mereka adalah bagian dari ekosistem, namun bukan mesinnya.
Mengapa Struktur Penting bagi Investor Ritel
Mengapa struktur kuno ini masih penting bagi Anda, orang yang mencoba memahami portofolionya? Karena NYSE bukan sekadar pasar. Ini adalah entitas yang diatur dengan skin di dalam game. Saat Anda membeli saham di NYSE, Anda tidak hanya mengklik tombol. Anda mengandalkan sistem di mana perantara telah diperiksa, dibatasi, dan mematuhi standar operasional yang ketat selama beberapa dekade.
Pembatasan anggota tidak sembarangan. Hal ini mungkin membatasi persaingan untuk mendapatkan status, tetapi juga memastikan bahwa orang-orang yang menjalankan pertunjukan memiliki kepentingan jangka panjang dalam integritas pertukaran. Itu tidak bersifat sementara. Mereka ada di sana untuk jangka panjang. Hal ini mengurangi risiko hiruk pikuk perdagangan yang kacau dan tidak diatur yang mungkin mengganggu pasar yang murni terbuka.
Biaya Eksklusivitas
Ada sisi negatifnya. Eksklusivitas melahirkan rasa puas diri. Ketika hanya 1.366 orang yang dapat menjadi anggota, hambatan untuk masuk menjadi sangat tinggi. Ini bukan hanya tentang uang; ini tentang warisan dan koneksi. Untuk waktu yang lama, hal ini membuat pertukaran tetap terisolasi. Hal ini mencegah inovator yang tidak cocok dengan pola pialang-dealer tradisional.
Namun pasar telah berubah. Perdagangan elektronik telah menjadikan lantai fisik sebagai tempat seremonial untuk banyak transaksi. Anggota sekutu, mereka yang tidak bisa berdagang di lantai, kini memainkan peran berbeda. Mereka menangani pembuatan pasar. Mereka menyediakan likuiditas. Mereka menjembatani kesenjangan antara sistem lama dan realitas digital baru.
Sistemnya kaku. Perubahannya lambat. Tapi itu juga stabil. Bagi seorang investor, stabilitas memiliki nilai. Anda mungkin tidak menyukai eksklusivitas. Anda mungkin membenci gagasan bahwa akses dibatasi untuk sekelompok kecil individu. Namun ketika pasar berguncang, Anda ingin tahu bahwa rumah-rumah di sisi lain perdagangan tersebut dibangun di atas tanah yang kokoh dan teratur.
Pertanyaannya bukanlah apakah batasan tersebut adil. Pertanyaannya adalah apakah perlindungan yang diberikan sepadan dengan inefisiensinya. Di masa-masa sulit, Anda mungkin berdoa untuk ketidakefisienan tersebut.
Cara Kerja Keanggotaan Exchange
Masuk ke lingkaran dalam bursa saham besar bukan hanya soal tampil. Ini adalah proses yang terjaga keamanannya. Di Bursa Efek New York, Anda tidak hanya membayar biaya dan memulai perdagangan. Anda membutuhkan “tempat duduk”. Dan bukan sembarang kursi. Anda harus membeli satu dari anggota saat ini atau mewarisinya dari harta milik anggota yang sudah meninggal.
Namun memiliki kursi tersebut hanyalah langkah pertama.
Dewan gubernur memegang kekuasaan sebenarnya di sini. Mereka menyelidiki. Dalam. Mereka melihat catatan masa lalu Anda. Mereka meneliti kondisi keuangan Anda. Kemudian, Anda harus membuktikan bahwa Anda benar-benar tahu apa yang Anda lakukan. Pemeriksaan ketat terhadap pengetahuan sekuritas adalah wajib. Tidak ada jalan pintas.
Tidak semua anggota diciptakan sama. Lantai dipenuhi dengan peran berbeda, masing-masing dengan fungsi tertentu.
Misalnya broker komisi. Ini adalah pekerja kerasnya. Mereka mengeksekusi pesanan pelanggan pada atau mendekati harga pasar saat ini. Mereka dekat dengan uang rakyat. Lalu ada spesialisnya. Mereka fokus pada satu atau lebih isu spesifik. Mereka bertindak sebagai perantara atas pesanan terbatas anggota lain, namun mereka juga bertindak sebagai dealer. Mereka membeli dan menjual untuk kepentingan mereka sendiri. Hal ini menciptakan konflik kepentingan yang diatur secara ketat.
Anda juga memiliki broker lantai. Beberapa orang menyebut mereka broker “dua dolar”. Mereka mengeksekusi perintah untuk broker lain. Mereka mengambil komisi. Mereka tidak berbicara kepada publik. Mereka tetap berada di dalam ring.
Broker ganjil menangani uang receh. Mereka membeli atau menjual dalam jumlah yang bukan standar lot 100 saham. Dan kemudian ada pedagang terdaftar. Mereka membeli dan menjual untuk kepentingan mereka sendiri. Tidak ada klien. Hanya risiko dan imbalan.
Aturannya berubah saat Anda melintasi Atlantik.
Mengapa Anggota London Berbeda
Bursa Efek London tidak menjual kursi fisik. Ini berkaitan dengan nominasi. Untuk bergabung, Anda memerlukan nominasi dari anggota pensiunan. Harganya? Itu mengapung. Ini bervariasi dengan permintaan dan penawaran. Ini bisa mahal.
Namun uang bukanlah satu-satunya kendala. Anda memerlukan persetujuan. Secara khusus, setidaknya tiga perempat dari Dewan Bursa Efek harus memilih ya. Itu adalah standar yang tinggi.
Setelah Anda masuk, Anda bisa menjadi broker atau pemberi kerja. Broker bertindak sebagai agen bagi masyarakat. Seorang pemberi kerja melakukan transaksi untuk akunnya sendiri. Namun inilah masalahnya: seorang pemberi kerja hanya berdagang dengan pialang atau pemberi kerja lain. Mereka tidak menyentuh masyarakat secara langsung. Ini adalah lingkaran tertutup para profesional.
Penjaga Gerbang Perancis
Paris bahkan lebih eksklusif. Tepatnya ada 85 agen perubahan. Itu adalah batas yang sulit. Tidak lebih. Tidak kurang.
Agen-agen ini mengawasi aktivitas. Mereka tidak melakukan pekerjaan berat itu sendiri. Perdagangan sebenarnya dan pelaksanaan pesanan dilakukan oleh karyawan mereka dan orang-orang di bursa. Ini adalah hierarki.
Untuk menjadi salah satu dari 85 orang ini, Anda memerlukan campuran kredensial tertentu. Standar pendidikan yang ditentukan. Pengalaman bertahun-tahun. Ujian tertulis yang mungkin membuat Anda terjaga di malam hari. Anda harus dicalonkan oleh anggota yang pensiun atau ahli waris dari anggota yang telah meninggal. Dan Anda harus membuat jaminan deposit.
Lalu, langkah terakhir. Penunjukan resmi oleh Menteri Keuangan. Persetujuan pemerintah. Bukan hanya persetujuan industri.
Variasi Global
Bursa Eropa lainnya menetapkan batasannya sendiri. Karakter. Pengalaman. Posisi keuangan. Beberapa menambahkan persyaratan pendidikan di atas semua itu.
Di Brussel, jalannya panjang. Enam tahun berturut-turut di kantor broker. Minimum. Ditambah gelar dalam ilmu komersial atau ekonomi. Ditambah ujian profesional. Ini adalah maraton.
Di Jerman, Swiss, dan Swedia, kondisinya berbeda. Bank mendominasi bisnis pialang. Ini bukan tentang individu yang membeli kursi. Ini tentang kekuatan institusional.
Jepang beroperasi dengan logika yang sangat berbeda.
Anggota bursa Jepang harus korporasi. Individu tidak dapat bergabung. Bisnis harus dilakukan dalam sekuritas.
Ada dua jenis anggota di sini. Anggota biasa. Mereka membeli dan menjual untuk pelanggan atau untuk akun mereka sendiri. Layanan penuh. Risiko penuh.
Dan ada saitori. Mereka bertindak terutama sebagai perantara bagi anggota tetap. Mereka menjembatani kesenjangan tersebut. Mereka memfasilitasi arus.
Struktur perdagangan menentukan risiko. Penjaga gerbang mendefinisikan stabilitas. Siapa yang terlibat itu penting. Cara mereka beroperasi lebih penting.
Bagaimana Sebenarnya Bursa Saham Menetapkan Harga
Sebagian besar tempat perdagangan beroperasi sebagai pasar lelang. Harga tidak ditentukan oleh algoritma pusat atau label harga tetap. Mereka muncul dari penawaran yang kompetitif. Di pasar yang sangat besar dan likuid, lelang ini berkelanjutan. Itu terjadi sepanjang hari, setiap hari, untuk semua saham dengan minat aktif. Pasar yang lebih kecil mempunyai cara kerja yang berbeda. Mereka menggunakan rotasi. Stok dikirimkan secara batch. Lelang hanya terjadi ketika slot waktu tertentu tiba. Ini adalah pasar panggilan.
Di Amerika Serikat, sebagian besar mekanismenya distandarisasi. Ambil contoh New York Stock Exchange (NYSE) sebagai contohnya. Seorang pelanggan melakukan pemesanan. Itu pergi ke kantor cabang perusahaan anggota. Perusahaan mentransfernya ke lantai bursa. Seringkali, hal itu disampaikan langsung ke petugas penerima. Terkadang, rute tersebut melewati hub perusahaan di New York terlebih dahulu. Apa pun yang terjadi, broker lantai akan dipanggil. Broker membawa pesanan ke pos perdagangan khusus untuk saham tersebut. Di sana, mereka ikut serta dalam pelelangan. Mereka menawar sebagai pembeli. Atau mereka bertanya sebagai penjual.
Jika order tersebut bukan market order—artinya order tersebut tidak menuntut eksekusi segera pada harga berapa pun—broker akan menyerahkannya kepada spesialis. Spesialis menunggu. Mereka mengeksekusi ketika harga mencapai level yang ditunjukkan.
Peran Ganda Spesialis
Logika lelang itu sederhana. Sekuritas jatuh ke tangan penawar tertinggi. Mereka datang dari penawaran terendah. Namun NYSE menambahkan lapisan kompleksitas. Spesialis memainkan peran ganda. Mereka bertindak sebagai kepala sekolah. Mereka berdagang untuk akun mereka sendiri. Ini memberikan stabilitas. Mereka menyerap kelebihan pasokan atau permintaan ketika pasar sedang goyah.
Mereka juga bertindak sebagai agen. Mereka mewakili broker lain. Broker ini memiliki order yang sulit dieksekusi dengan cepat. Spesialis juga ikut campur di sini. Ini adalah mekanisme likuiditas bawaan. Tanpa hal ini, pasar yang tipis akan membeku lebih cepat.
Menangani Pesanan Institusional Dalam Jumlah Besar
Investor institusional mengubah keadaan. Perusahaan asuransi. Reksa dana. Dana pensiun. Mereka menuntut stok dalam jumlah besar. NYSE harus beradaptasi. Memecah blok besar menjadi pesanan yang lebih kecil dan dapat dieksekusi adalah pendekatan standar. Itu membutuhkan waktu. Ini menyebarkan risiko.
Metode lainnya adalah pra-perakitan. Broker mengumpulkan pesanan yang cocok terlebih dahulu. Kemudian mereka “menyeberanginya”. Ini mengeksekusi perdagangan pada harga saat ini. Ini mengikuti aturan yang ketat. Karena broker sering kali mengambil pesanan ini secara langsung, transaksi mulai tidak terlihat seperti lelang murni dan lebih seperti kesepakatan yang dinegosiasikan.
Logika ini meluas hingga pemosisian blok. Broker bertindak sebagai prinsipal. Mereka membeli seluruh blok dari penjual. Kemudian mereka mendistribusikannya seiring waktu di lantai. Ini adalah jembatan antara eksekusi segera dan pelepasan bertahap.
Prosedur Khusus untuk Perdagangan Sulit
Terkadang, metode standar gagal. NYSE mengizinkan prosedur khusus untuk outlier ini.
Distribusi sekunder mencerminkan penjaminan penerbitan baru. Kelompok penjualan atau sindikat menangani blok di luar lantai. Itu terjadi setelah jam perdagangan. Harganya diatur oleh bursa.
Distribusi pertukaran melibatkan perusahaan anggota yang mengumpulkan pesanan pembelian. Mereka melintasinya di lantai. Ini bukan salib biasa. Pialang penjual dapat membayar kompensasi ekstra kepada perwakilan terdaftar dan perusahaan yang berpartisipasi. Ini memberi insentif pada likuiditas ketika likuiditasnya langka.
Penawaran khusus menggunakan fasilitas penukaran. Harga tidak boleh melebihi penjualan terakhir atau penawaran saat ini—mana saja yang lebih rendah. Harga tidak boleh turun di bawah tawaran saat ini kecuali izin khusus diberikan. Istilah-istilah itu muncul di rekaman itu. Pihak yang menawarkan membayar komisi khusus. Ini transparan, tapi mahal.
Pembelian blok spesialis memungkinkan spesialis membeli blok di luar prosedur reguler. Harganya biasanya di bawah tawaran saat ini. Ini adalah diskon untuk mengambil sejumlah besar saham yang tidak likuid.
Mekanisme ini ada karena penemuan harga tidak selalu bersih. Terkadang itu berantakan. Pasar mengakomodasi kekacauan itu. Spesialis menanggung risikonya. Broker menegosiasikan persyaratannya. Pertukaran memberikan aturan. Ini tidak efisien dalam arti sebenarnya. Tapi itu membuat lampu tetap menyala.
Bursa Efek London tidak berfungsi seperti NYSE. Ini berjalan pada arsitektur sistem terpisah yang memisahkan agen dari dealer. Anda memiliki broker. Anda memiliki pekerja. Mereka tidak berbicara dengan Anda. Mereka berbicara satu sama lain.
Broker adalah pintu gerbang Anda. Anda memberi perintah kepada rumah pialang. Rumah itu mengirimkannya ke lantai. Seorang broker menerima pesanan itu dan mencari pemberi kerja. Pemberi kerja adalah orang yang duduk dalam lingkaran perdagangan khusus untuk keamanan itu.
Pemberi kerja hanya melayani dalam kapasitas sebagai prinsipal, membeli dan menjual untuk kepentingannya sendiri.
Di sinilah hal itu menjadi berbeda. Seorang pemberi kerja hanya berurusan dengan perantara atau pemberi kerja lainnya. Dia tidak pernah menyentuh publik. Dia membeli dan menjual dari kantongnya sendiri. Dia adalah dealer, bukan agen.
Bagaimana penyebarannya menyempit
Broker itu berjalan. Dia menanyakan harga. Dia tidak mengatakan apakah dia membeli atau menjual. Mengapa? Karena mengungkapkan niat membunuh leverage. Pemberi kerja mengutip tawaran dan permintaan. Penyebarannya adalah kesenjangan di antara mereka.
Jika spreadnya lebar, broker akan menjauh. Dia menemukan pekerja lain yang menangani masalah yang sama. Dia mengulangi prosesnya. Dia menawar. Dia terus bergerak sampai dia menemukan harga terbaik untuk kliennya. Baru setelah itu dia menyelesaikan tawar-menawarnya.
Broker dibayar berdasarkan komisi dari Anda. Pekerja? Dia hidup dalam penyebaran. Dia menyesuaikan harga beli dan jualnya untuk memaksimalkan keuntungan. Namun dia juga menanggung risikonya.
Risiko pekerja dan “gilirannya”
Berbeda dengan spesialis di NYSE, pekerja di London tidak memiliki kewajiban untuk mendukung harga. Dia tidak turun tangan untuk menghentikan kecelakaan. Dia hanya memperdagangkan bukunya sendiri.
Investor institusi mengubah dinamika ini. Transaksi mereka sangat besar. Pekerja sekarang mengambil risiko dalam jumlah yang lebih besar. Untuk mengimbangi risiko tersebut, pesanan dalam jumlah besar sering kali dinegosiasikan terlebih dahulu. Pemberi kerja menerima “giliran” minimum – biaya kecil per saham – dan sisa transaksi terjadi di lapangan sesuai prosedur. Ini bukan tentang penemuan harga dan lebih banyak tentang menyelesaikan blok.
Sistem ini menyediakan pasar yang berkelanjutan. Itu tidak menggunakan penawaran lelang New York. Hal ini bergantung pada negosiasi bilateral antara pemain khusus.
Variasi global pada tema
Pertukaran lain meniru struktur ini, tetapi mereka mengubah mekanismenya.
Di Paris, Brussel, Kopenhagen, Stockholm, dan Zürich, Anda mendapatkan sistem lelang. Harga tidak berkelanjutan. Mereka ditetapkan melalui penawaran dan penawaran pada waktu tertentu. Anda menunggu. Anda menawar. Pasar menjadi bersih.
Tokyo berbeda. Perdagangan berlangsung terus menerus. Pesanan ditangani oleh anggota saitori. Orang-orang ini menyimpan lembar pesanan untuk setiap transaksi. Tapi inilah masalahnya: saitori tidak berdagang untuk akunnya sendiri. Dia bukan pedagang. Dia adalah perantara. Dia cocok dengan anggota biasa. Tidak ada risiko utama.
Amsterdam adalah hibrida. Perdagangan sekuritas aktif secara langsung antar anggota selama periode yang ditentukan. Spesialis bertindak sebagai perantara. Mereka memfasilitasi. Mereka tidak serta merta mengambil sisi lain dari perdagangan kecuali mereka menginginkannya.
Jadi ketika Anda membeli saham di London, Anda tidak membeli dari pasar. Anda membeli dari pemberi kerja yang bertaruh melawan dirinya sendiri, secara real time, sementara broker melakukan negosiasi di belakang layar. Itu lebih tua. Ini lebih buram. Tapi itu masih menghasilkan miliaran dolar.
Pertanyaannya adalah apakah Anda mempercayai spread atau lelangnya. London memilih penyebarannya.
Membeli saham tidak harus rumit. Namun kerumitannya terletak pada mekanisme di balik klik tersebut. Anda perlu tahu apa yang terjadi setelah Anda mengirim pesanan.
Jalur paling sederhana adalah market order. Anda memberi tahu broker berapa banyak saham yang Anda inginkan. Anda menerima harga terbaik yang tersedia saat pesanan tersebut tiba di lantai bursa. Ini cepat. Itu langsung. Tapi Anda tidak mengontrol harga pastinya.
Jika Anda ingin kontrol, Anda menggunakan limit order. Ini menetapkan batas atas jumlah yang bersedia Anda bayarkan. Atau dasar untuk apa yang akan Anda terima. Perdagangan dieksekusi hanya jika pasar mencapai angka tertentu atau lebih baik. Di Amsterdam, ada perbedaan yang disebut “harga menengah”. Jika Anda memasang limit order sebelum pembukaan, sistem mungkin mengeksekusinya pada level median hari itu. Atau pada batas Anda. Mana saja yang lebih membantu Anda.
Hentikan pesanan dan risiko volatilitas
Stop order berbeda. Ini adalah mekanisme pertahanan. Anda menetapkan harga pemicu. Setelah harga tersebut disentuh atau dilewati, order tersebut menjadi market order. Ini dirancang untuk melindungi Anda dari pembalikan harga yang tiba-tiba. Tapi inilah masalahnya. Harga stop bukanlah harga eksekusi. Jika pasar bergerak cepat, pasar Anda bisa terisi jauh lebih buruk daripada perhentian Anda. Kurangnya kepastian harga membuat stop order sulit digunakan dalam sistem seperti model kerja di London.
Pilihan: membayar asuransi
Lalu ada pilihan. Khususnya, panggilan dan panggilan. Ini adalah kontrak. Bukan saham.
Put memberi Anda hak untuk menjual saham dengan harga tetap dalam waktu tertentu, misalnya enam bulan. Itu asuransi. Anda membeli saham dengan harga $50. Anda membeli put seharga $2. Jika saham turun menjadi $30, Anda masih bisa menjual dengan harga $50. Anda kehilangan premi $2. Jika stok naik menjadi $60, Anda membiarkan putnya kedaluwarsa. Anda menyimpan keuntungan saham. Anda hanya kehilangan biaya putnya.
Panggilan adalah kebalikannya. Ini memberi Anda hak untuk membeli. Anda gunakan ini jika Anda merasa harganya akan melambung tinggi namun tidak ingin mengikat modal sekarang.
Ini bukan hanya teori. Perdagangan opsi adalah standar di Brussels, Paris, London, dan Amerika. Ini adalah cara untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko tanpa menjual kepemilikan inti Anda.
Bayangan pasar yang dijual bebas
Sebelum adanya layar digital, perdagangan terjadi secara counter. Seperti membeli hasil bumi. Dari situlah asal kata “over-the-counter” (OTC). Saat ini, ini berarti perdagangan apa pun yang tidak dilakukan di bursa formal.
Namun aturannya sangat berbeda-beda di setiap lokasi.
* Inggris: Tidak ada pasar OTC formal.
* Belanda: Perdagangan harus melalui anggota bursa Amsterdam kecuali Kementerian Keuangan menyatakan sebaliknya.
* Paris: Satu pos khusus menangani masalah yang tidak tercantum.
* Belgia: Komite bursa saham mengadakan penjualan publik bulanan untuk saham-saham yang tidak memiliki kuotasi.
* Jepang: Bursa utama menambahkan bagian kedua khusus untuk prosedur bergaya OTC.
Di Amerika Serikat, OTC sangatlah besar. Ini mencakup obligasi federal, negara bagian, dan kota. Ditambah ribuan saham korporasi. Biro Kutipan Nasional melacak sekitar 26,000 saham OTC. Pada tahun 1971, mereka memperkenalkan kutipan terkomputerisasi. Itu mengubah segalanya. Kecepatan menjadi salah satu faktornya.
Siapa yang menjalankan ini? Broker-dealer. Mereka terhubung melalui kabel dan telepon pribadi. Mereka mengikuti aturan yang ditetapkan oleh National Association of Securities Dealers (NASD). Dibuat pada tahun 1939. Pada tahun 1964, Kongres memaksa perusahaan OTC yang lebih besar untuk melaporkan keuangan seperti saham yang tercatat di bursa. Tidak perlu lagi bersembunyi di balik konter.
Mengapa rasanya seperti negosiasi
OTC adalah pasar yang dinegosiasikan. Tidak ada lelang. Anda tidak melihat tumpukan tawaran aktif.
Anda memberi perintah kepada broker. Broker itu berkeliling. Mereka menelepon perusahaan lain. Mereka mencari harga terbaik. Ini adalah tawar-menawar. Tidak efisien. Tapi itu ada karena suatu alasan.
Institusi-institusi besar berjuang untuk membuang sejumlah besar saham ke bursa tanpa menggerakkan harga terhadap diri mereka sendiri. Jadi mereka menggunakan perusahaan-perusahaan non-anggota untuk memperdagangkan blok-blok ini di luar bursa. Tapi mereka mengikat harga dengan nilai tukar. Ini adalah “pasar ketiga.”
Lalu ada “pasar keempat”. Tidak ada perantara. Perdagangan langsung antar investor. Institusi melakukan transaksi secara pribadi. Sistem komputer kini membantu mencocokkan para pedagang besar ini secara langsung.
Mengapa ini penting bagi Anda? Karena likuiditas tidak seragam. Jika Anda memperdagangkan saham atau obligasi berkapitalisasi kecil, Anda mungkin berada di zona OTC. Anda tidak mendapatkan transparansi yang sama seperti pedagang NYSE. Anda mengandalkan jaringan broker. Anda membayar untuk negosiasi.
Sistem ini berkembang. Komputerisasi menyebar ke setiap sudut. Namun strukturnya tetap berlapis.
Anda pikir Anda baru saja membeli saham. Anda sebenarnya sedang menavigasi hierarki akses. Dan terkadang, harga yang Anda lihat bukanlah harga yang Anda dapatkan.
Apakah kontrol ekstra atas limit order lebih menghemat daripada kenyamanan order pasar? Hal ini tergantung pada volatilitasnya. Pada saham OTC, volatilitasnya lebih tinggi. Transparansi lebih rendah.
Pasar tidak peduli dengan niat Anda. Ia hanya peduli pada eksekusi.
Minat untuk memiliki sekuritas telah meningkat pesat selama beberapa dekade terakhir. Tren inflasi mendorong masyarakat memilih saham sebagai lindung nilai terhadap kenaikan harga. Bursa saham menjalankan kampanye hubungan masyarakat yang agresif untuk merayu investor ritel. Peraturan pemerintah membersihkan prosedur perdagangan, meningkatkan kepercayaan. Banyak pemerintah secara aktif mendukung pasar modal untuk membantu dunia usaha mengumpulkan uang tunai.
Di Amerika Serikat, jutaan orang mempunyai saham langsung di perusahaan publik. Namun lebih banyak lagi yang memilikinya secara tidak langsung. Mereka melakukan ini melalui institusi besar seperti perusahaan investasi dan dana pensiun. Data untuk negara lain masih langka. Tantangan terbesar bagi negara-negara berkembang adalah kurangnya pembeli yang berminat. Investor di sana sering kali lebih memilih aset berwujud seperti tanah dibandingkan surat berharga.
Bangkitnya institusi konservatif
Institusi seperti perusahaan asuransi, reksa dana, dana pensiun, yayasan, dan universitas mendominasi pasar keamanan AS. Kewajiban fidusia mereka memaksa kebijakan konservatif. Mereka biasanya lebih memilih sekuritas pendapatan tetap. Namun inflasi jangka panjang dan kenaikan harga saham mengubah hal tersebut. Institusi sekarang memandang saham biasa dengan lebih baik.
Reksa dana adalah salah satu jenis yang tumbuh paling cepat. Secara teknis, ini adalah perusahaan investasi terbuka. Jumlah saham beredar terus berubah. Saham baru dijual kepada investor. Yang lama ditebus. Fluiditas ini menentukan struktur permintaan surat berharga di era modern.
Harga saham sebagai indikator utama
Dalam jangka waktu yang lama, pergerakan harga saham sejalan dengan indikator bisnis secara umum. Studi tentang siklus bisnis menunjukkan harga saham mencapai titik tertinggi dan terendah menjelang data ekonomi. Hal ini menjadikan mereka sebagai indikator utama. Harga saham mencerminkan nilai sekarang dari pendapatan yang diharapkan di masa depan. Keuntungan perusahaan sangat bergantung pada aktivitas ekonomi secara umum.
Kecenderungan saham untuk memimpin bisnis mungkin berasal dari keasyikan investor dengan masa depan. Sejak Perang Dunia II, siklus kenaikan berlangsung lebih lama. Penurunannya lebih singkat. Dalam pergerakan ekspansif, kinerja spesifik perusahaan bervariasi. Beberapa pihak melihat adanya keuntungan jangka panjang yang mencolok. Yang lain menderita kerugian.
Ketika psikologi mengesampingkan fundamental
Peristiwa dramatis dapat mempengaruhi psikologi investor. Hal ini mendorong harga turun bahkan ketika kondisi bisnis membaik. Pertimbangkan periode antara musim gugur 1940 dan musim semi 1942. Ini terjadi sebelum dan sesudah AS memasuki Perang Dunia II. Harga saham AS turun dengan cepat. Aktivitas ekonomi kembali bangkit. Namun harga turun.
Terkadang alasan penurunan harga tidak jelas. Analis teknikal mencoba memprediksi perubahan harian dengan mempelajari pola. Banyak ahli teori yang tidak setuju. Mereka mengklaim harga berfluktuasi karena adanya informasi baru. Info ini tidak muncul secara terorganisir. Pergerakan harga berturut-turut bersifat independen. Itu terjadi secara acak.
Mengubah preferensi investor
Ketika ekspektasi berubah, sikap terhadap jenis saham pun berubah. Investor yang kuat cenderung memilih saham-saham yang sedang berkembang. Nilai-nilai ini diperkirakan akan meningkat dengan cepat. Ketika ketidakpastian terjadi, mereka lebih memilih isu-isu konservatif. Ini memiliki catatan pendapatan yang stabil. Dalam periode apa pun, pilihan berbeda-beda, bergantung pada penilaian perusahaan tertentu.
Pasar adalah negosiasi terus-menerus antara ketakutan dan harapan. Harga bergerak tidak hanya karena pendapatan, namun juga karena ketakutan bahwa hari esok mungkin akan lebih buruk. Atau lebih baik. Kesenjangan antara apa yang terjadi sekarang dan apa yang mungkin terjadi selanjutnya menentukan harga yang Anda bayar hari ini.
Bacaan Penting tentang Mekanisme Pasar
Kebanyakan orang tidak membaca materi sumbernya. Mereka membaca ringkasan. Atau desas-desus. Daftar ini mengubahnya. Ini bukan pilihan acak. Ini adalah teks yang menjelaskan cara kerja mesin sebenarnya.
Mulailah dengan definisi. Jika Anda tidak mengetahui arti suatu istilah, Anda tidak dapat memperdagangkannya dengan aman. Glenn G. Munn, FL Garcia, dan Charles J. Woelfel menulis Ensiklopedia Perbankan dan Keuangan. Buku ini diterbitkan dalam dua versi: edisi ke-9 (direvisi dan diperluas) dan The St. James Encyclopedia of Banking & Finance pada tahun 1991. Keduanya mencakup dasar-dasarnya. Diantaranya adalah bibliografi. Itu penting. Ini memungkinkan Anda menggali lebih dalam ketika sebuah definisi memicu pertanyaan.
Untuk gambaran lebih besar tentang kemana uang bergerak, lihatlah Edward I. Altman dan Mary Jane McKinney. Handbook of Financial Markets and Institutions terbit pada edisi ke-6 pada tahun 1987. Kompilasinya tebal. Ini mencakup strukturnya. Bukan hanya permukaannya saja.
Memahami Kontrak Berjangka dan Derivatif
Masa depan itu rumit. Mereka sering disalahpahami. Mereka bukan hanya bertaruh pada arah. Mereka adalah alat manajemen risiko. Atau pengaruh. Tergantung siapa yang memegang kontraknya.
Frank J. Fabozzi dan Frank G. Zarb menulis panduan pada tahun 1986. Panduan ini mencakup sekuritas, opsi, dan masa depan. Perry J. Kaufman menindaklanjutinya pada tahun 1984. Buku Panduan Pasar Berjangka miliknya mencakup data komoditas, keuangan, indeks saham, dan opsi. Ini merinci sejarahnya. Peraturan tersebut. Mekaniknya. Jika Anda memperdagangkan derivatif, ini adalah latar belakang yang tidak bisa dinegosiasikan.
Lalu ada pertukaran itu sendiri. Mark J. Powers dan Mark G. Castelino menjelaskan pertukaran tersebut dalam Inside the Financial Futures Markets (edisi ke-3rd, 1991). Mereka menjelaskan fungsinya. Bukan hanya harga. Nancy H. Rothstein dan James M. Little mengedit The Handbook of Financial Futures pada tahun 1984. Buku ini berfokus pada investor dan manajer profesional. Ini mencakup pembangunan. Organisasi. Peraturan.
Baca peraturannya. Selalu.
Pertukaran Global dan Konteks Sejarah
Pasar tidak hanya ada di New York. Mereka ada dimana-mana. Paul Stonham mengamati Eropa pada tahun 1982. Pasar Saham Utama Eropa memberikan survei umum. Spicer & Oppenheim melakukan hal yang sama untuk dunia pada tahun 1988. Panduan Spicer & Oppenheim untuk Pasar Sekuritas di Seluruh Dunia. Ini adalah dasar yang bagus.
Tapi Anda perlu tahu di mana pusat gravitasinya. Robert Sobel menulis N.Y.S.E.: Sejarah Bursa Efek New York, 1935–1975. Itu keluar pada tahun 1975. Dapat dibaca. Ini mencakup pertukaran yang paling penting. Bacalah untuk memahami bobot institusi tersebut.
Aturan berubah setelah perang. Joel Seligman menulis The Transformation of Wall Street pada tahun 1982. Dia meliput Komisi Sekuritas dan Bursa. Dia meliput keuangan perusahaan modern. SEC tidak muncul begitu saja. Itu berevolusi. Memahami bahwa evolusi menjelaskan mengapa peraturan saat ini begitu kaku.
Teks Dasar untuk Investor Serius
Anda tidak dapat berinvestasi hanya dengan intuisi. Anda membutuhkan kerangka kerja.
William J. Baumol mencoba menerapkan teori ekonomi pada pasar pada tahun 1965. Pasar Saham dan Efisiensi Ekonomi. Ini merupakan upaya yang menarik. Ini mungkin terasa kuno. Namun teori tersebut masih bertahan. Ia menanyakan apakah pasar benar-benar memberi harga dengan benar.
Arthur Stone Dewing menulis buku klasik tentang kebijakan keuangan. Kebijakan Keuangan Perusahaan. Itu memuat dua volume. Edisi ke-5 diterbitkan pada tahun 1953. Hal ini berguna untuk konteks sejarah. Ini memberikan statistik. Bilangan nyata. Bukan proyeksi.
Hugh Bullock menelusuri reksa dana pada tahun 1959. Kisah Perusahaan Investasi. Dia menceritakan perkembangan mereka. Itu bukanlah hal baru. Mereka lebih tua dari yang Anda kira.
Vincent P. Carosso menulis Investment Banking in America pada tahun 1970. Ini menyeluruh. Ini mencakup sejarah. Para pemain. Kesepakatannya. John W. Hazard dan Milton Christie meringkas studi khusus Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) yang penting mengenai pasar sekuritas pada tahun 1964. Bisnis Investasi dapat dibaca dengan baik. Ini merangkum temuan dengan jelas.
Analisis dan Regulasi
Analisis adalah suatu disiplin ilmu. Ini memiliki sejarah. Analisis Keamanan Graham dan Dodd adalah akarnya. Edisi ke-5, diedit oleh Sidney Cottle, Roger F. Murray, dan Frank E. Block, terbit pada tahun 1988. Edisi ini mengarah pada bidang analisis keamanan. Ini mengajarkan Anda cara melihat neraca. Bukan hanya keuntungannya saja. Struktur.
Jerome B. Cohen, Edward D. Zinbarg, dan Arthur Zeikel menulis Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio. Edisi ke-5 tiba pada tahun 1987. Edisi ini komprehensif. Ini mencakup manajemen portofolio. Mekanisme diversifikasi.
Namun analisis tidak ada gunanya jika hukum tidak melindungi Anda. Richard W. Jennings, Harold Marsh, Jr., dan John C. Coffee, Jr. mengedit Peraturan Sekuritas. Edisi ke-7 terbit pada tahun 1992. Merupakan buku teks terkemuka. Ini berkaitan dengan latar belakang hukum.
Louis Loss dan Joel Seligman menulis Peraturan Sekuritas. Edisi ke-3 dimulai pada tahun 1989. Edisi ini selalu diperbarui dengan suplemen. Ini menyelidiki semua aspek peraturan federal AS. Ini mencakup pasar. Aturannya. Penegakan.
Buku-buku ini sudah tua. Beberapa sudah berusia puluhan tahun. Namun mekanisme intinya tidak berubah. Aturannya lebih ketat. Teknologinya lebih cepat. Risikonya nyata. Bacalah. Ketahui tanahnya sebelum Anda berjalan di atasnya.
