La sicurezza nell’economia aziendale è la prova scritta della proprietà. Ti dà il diritto di ricevere proprietà che attualmente non possiedi. La maggior parte delle persone conosce azioni e obbligazioni. Questi sono i tipi più comuni. Esistono molti tipi specializzati progettati per esigenze specifiche. Questa guida si concentra sull’acquisto e sulla vendita di titoli emessi da società private. I titoli di stato hanno un capitolo a parte.
Tipi di titoli societari
Le società creano due tipi principali di titoli. Le obbligazioni rappresentano il debito. Le azioni rappresentano la proprietà o la partecipazione nelle operazioni. La terminologia cambia oltre confine. In Gran Bretagna, per azione si intende solitamente un prestito. Il segmento azionario è chiamato azione.
Obbligazioni
Un’obbligazione è uno strumento di debito. È una promessa. La società promette di pagare una somma fissa ad una data di scadenza specificata. Fino ad allora gli interessi vengono pagati a intervalli regolari. Le obbligazioni possono essere intestate ai soggetti designati. Possono essere pagabili al portatore. Ciò facilita la manipolazione. Gli obbligazionisti di solito ricevono interessi riscattando le cedole allegate.
È difficile per una società pagare tutte le obbligazioni in una volta. La pratica comune prevede il pagamento graduale. Le date di scadenza seriali aiutano. Funziona anche un accordo con il fondo di ammortamento. Una determinata parte dei guadagni viene accantonata regolarmente. Questi fondi si applicano al ritiro delle obbligazioni.
Le obbligazioni possono essere chiamate. L’azienda ha la possibilità. Ciò consente alle aziende di trarre vantaggio dal calo dei tassi di interesse. Vendono nuove obbligazioni a condizioni più favorevoli. I fondi eliminano le vecchie questioni in sospeso. Gli investitori hanno bisogno di protezione. Le obbligazioni possono non essere richiamabili per un periodo. Cinque o dieci anni sono comuni. Il prezzo di riscatto può essere pari all’importo nominale più un premio. Questo premio diminuisce man mano che l’obbligazione si avvicina alla scadenza.
Il vincolo ipotecario è il tipo principale. Rappresenta un credito su una determinata proprietà immobiliare. Questa protezione di solito comporta un trattamento prioritario. Le difficoltà finanziarie che portano alla riorganizzazione favoriscono i titolari. Un altro tipo è il legame fiduciario collaterale. La garanzia è costituita da beni immateriali. Le azioni e le obbligazioni di proprietà della società fungono da garanzia. Le ferrovie e le società di trasporto utilizzano gli obblighi sulle attrezzature. Finanziano l’acquisto del materiale rotabile. Il materiale rotabile stesso è la sicurezza.
La terminologia varia a livello globale. Negli Stati Uniti, le obbligazioni si riferiscono a obbligazioni non garantite a lungo termine. In altri paesi, descrive qualsiasi tipo di obbligo aziendale. Con il termine bond si intendono più spesso i prestiti emessi da enti pubblici esteri.
Titoli societari ibridi
Le imprese hanno sviluppato obbligazioni ibride. Incontrano circostanze diverse. L’obbligazione convertibile è una delle più importanti. Può essere scambiato con azioni ordinarie a prezzi specifici. Questi prezzi potrebbero aumentare gradualmente nel tempo. Questo legame funge da dispositivo finanziario. Ottiene fondi a un tasso di interesse basso durante le fasi iniziali del progetto. Allora il reddito sarà probabilmente basso. Incoraggia la conversione del debito in azioni man mano che gli utili aumentano.
Le obbligazioni convertibili attirano durante l’incertezza del mercato. Gli investitori ottengono protezione sui prezzi dal segmento obbligazionario. Non sacrificano i possibili guadagni derivanti dalla funzionalità azionaria. Se il prezzo delle obbligazioni scende al di sotto del suo equivalente in azioni ordinarie, intervengono gli arbitraggisti. Comprano le obbligazioni sottovalutate. Vendono le azioni sopravvalutate. Effettuano la consegna delle azioni prendendo in prestito azioni. Questo è svendere. Alla fine convertono le obbligazioni per ottenere azioni. Restituiscono le azioni al prestatore.
L’obbligazione di reddito è un altro tipo ibrido. Ha una scadenza fissa. Gli interessi vengono pagati solo se guadagnati. Questi legami si sono sviluppati negli Stati Uniti. Sono emersi dalle riorganizzazioni ferroviarie. Gli investitori che detenevano obbligazioni in default accettavano un obbligo di reddito. Hanno scambiato i loro titoli con la nuova forma. L’emittente era meno vulnerabile al rischio di fallimento. Gli interessi sulle nuove obbligazioni a reddito dipendevano dagli utili.
Il legame collegato è ancora un’altra forma. Il valore del capitale è legato ad uno standard di valore. A volte anche l’interesse è collegato. Gli standard includono i prezzi delle materie prime. Gli indici del costo della vita funzionano. Si applicano combinazioni di valute estere. Il principio del collegamento è vecchio. Obbligazioni di questo tipo hanno ricevuto un notevole impulso dopo la prima e la seconda guerra mondiale. Gli ultimi anni mostrano il maggior utilizzo nei paesi con forti pressioni inflazionistiche. Gli obblighi a reddito fisso scoraggiano gli investitori.
Il vero valore della proprietà
Quando metti capitale di rischio in una società, ottieni azioni. Questa è la tua fetta di torta. Rappresenta la proprietà. Ma ciò che possiedi effettivamente dipende dallo statuto aziendale, dallo statuto e dalle leggi dello stato o del paese in cui è registrata la società.
In genere, gli azionisti possono condividere i dividendi. Ottieni diritti di voto per i direttori e i principali turni aziendali. Puoi ispezionare i libri. Meno spesso, si ottiene un “diritto di prelazione” per acquistare nuove azioni prima di altre. Il tuo interesse è suddiviso in unità chiamate azioni.
Per molto tempo il certificato azionario è stato solo una prova di proprietà. Ora è uno strumento di trasferimento. In alcuni paesi europei sono comuni i certificati al portatore. Possono essere negoziati senza approvazione. Per evitare di perderli, le persone spesso nascondono i certificati nelle banche. Queste istituzioni gestiscono i trasferimenti attraverso transazioni di compensazione e contabilità.
Negli Stati Uniti, il certificato azionario è solitamente registrato a nome del proprietario. Oppure è contenuto in un “nome di strada”. Ciò significa che il broker o la banca lo detiene. La banca potrebbe utilizzare il nome di un intestatario per motivi legali. Ciò semplifica la consegna. Facilita il processo di trasferimento. Alcuni investitori preferiscono ancora mantenere i certificati a proprio nome. Per motivi legali o personali.
Preferibile rispetto al capitale comune
Le società possono assegnare diritti diversi a diverse classi di azioni. Azioni preferenziali vengono prima. Ha priorità per i dividendi. Se la società si scioglie, ha la priorità nella divisione del patrimonio.
I dividendi sulle azioni privilegiate sono generalmente fissi. Spesso si accumulano. Se la società salta un pagamento, la carenza deve essere risolta. Le azioni ordinarie vengono pagate solo dopo che questo arretrato è stato risolto. La partecipazione alle azioni privilegiate ottiene di più. Partecipa a tutti gli utili destinati alle azioni ordinarie. Questo è spesso un’esca quando una società è finanziariamente debole.
Le azioni privilegiate non hanno data di scadenza. Potrebbe avere termini di rimborso simili alle obbligazioni. Alcuni includono un privilegio di conversione. Altri utilizzano un fondo di ammortamento. I diritti di voto variano. Gli azionisti privilegiati potrebbero votare su tutte le proposte. Più spesso votano solo a condizioni specifiche. Come se i dividendi fossero in default.
Le azioni ordinarie rappresentano gli interessi residui. In alcuni paesi, queste sono chiamate azioni ordinarie. Le distribuzioni in obbligazioni o azioni privilegiate sono fisse. I dividendi comuni sono fissati dagli amministratori al momento del pagamento. Variano con i guadagni. Il prezzo di mercato oscilla ampiamente. Dipende dalle aspettative degli investitori sui guadagni futuri.
Opzioni e Warrant
Un contratto di opzione consente al titolare di acquistare un titolo a un prezzo fisso. La finestra è limitata. Un modulo è il mandato di acquisto di azioni. Consente al proprietario di acquistare azioni ordinarie a un prezzo designato. Il rapporto è prescritto.
I warrant migliorano la vendibilità dei titoli senior. A volte fanno parte del compenso per i banchieri che commercializzano nuove emissioni.
I diritti d’opzione dei dipendenti sono un’altra forma. Compensano i dirigenti chiave. Sono soggetti a restrizioni. Generalmente non sono trasferibili.
I diritti azionari differiscono dai warrant. Sono trasferibili. Consentono agli azionisti di acquistare un altro titolo o una parte ad un prezzo specificato. La sottoscrizione è proporzionale alle disponibilità correnti. I diritti azionari hanno una durata più breve dei warrant. Il prezzo di sottoscrizione è inferiore al prezzo di mercato delle azioni ordinarie.
I nuovi titoli non si vendono da soli. La commercializzazione di queste emissioni è il collegamento meccanico che sposta il capitale dalle persone che hanno denaro in eccesso alle entità che ne hanno bisogno. I risparmiatori potrebbero parcheggiare i loro soldi nelle casse di risparmio o nei fondi assicurativi. I mutuatari finali? Corporazioni. Comuni. Governi nazionali.
Il debito pubblico è esploso a livello globale. I governi sono ora i pesi massimi nei nuovi mercati della sicurezza. Non possono semplicemente emettere debito alla cieca. Devono osservare come i loro prestiti influiscono sul resto del mercato. I ministeri del Tesoro analizzano i tassi di interesse. Studiano i modelli di rendimento. Tiene traccia di chi detiene cosa. Se falliscono, i mutuatari non governativi subiranno costi più elevati.
I governi locali devono far fronte a regole più severe. Restrizioni statutarie regolano le loro nuove emissioni. Di solito, i banchieri d’investimento acquistano queste obbligazioni e le ripropongono al pubblico. Il prezzo sale. Il rendimento diminuisce. A volte i termini vengono negoziati.
Negli Stati Uniti, tuttavia, le offerte competitive la fanno da padrone. L’emittente annuncia un’offerta di obbligazioni. Specifica l’importo. Date di scadenza. Scopo. I sindacati dei banchieri d’investimento fanno un’offerta per l’accordo. Il vincitore offre le migliori condizioni al governo. Quindi quel sindacato rivende al pubblico. I prezzi sono calibrati per superare obblighi di mercato comparabili. I margini di profitto sono mantenuti stretti ma presenti.
Le società private hanno delle opzioni. Un manager finanziario che necessita di contanti può rivolgersi direttamente alle banche commerciali. Prestiti. Credito rotativo. È essenzialmente una linea di credito formale. Semplice.
Oppure possono vendere titoli. Un collocamento privato presso un investitore istituzionale come una compagnia assicurativa evita il disordinato processo di distribuzione pubblica. Evita il rischio di condizioni di mercato instabili. Ma c’è un compromesso. Nessuna offerta pubblica significa nessuna pubblicità favorevole. Inoltre, non raccoglie abbastanza capitale per le grandi aziende con costanti esigenze di finanziamento. I requisiti legali sono restrittivi.
L’alternativa è la quotazione pubblica. Le aziende di solito assumono un banchiere d’investimento.
Il banchiere può acquistare i titoli a titolo definitivo. Quindi vendili al pubblico con un margine di profitto. Il banchiere si assume il rischio di mercato. Se il problema è enorme, la banca originaria coinvolge altre case per condividere il costo di acquisto. Formano un sindacato d’acquisto. Successivamente viene creato un gruppo di vendita per distribuire le obbligazioni al pubblico.
In alternativa, il banchiere agisce come agente. Prendono una commissione su ciò che vende. Nessun rischio corso sull’inventario.
Se l’azienda negozia con il banchiere, è una relazione. Il banchiere consiglia sui tempi. A termini. Se si tratta di offerte competitive, il rapporto è più freddo. Più impersonale.
Esiste una regola d’oro nella finanza moderna. Gli investitori devono conoscere l’emittente. Non è possibile valutare la qualità nel vuoto. Molti paesi ora impongono dichiarazioni di registrazione. Prospetti scritti. La trasparenza non è facoltativa.
L’Europa funziona in modo diverso rispetto agli Stati Uniti. Manca l’aggressivo apparato bancario d’investimento visto in America. Invece, le banche commerciali europee dominano il finanziamento del settore. Negli Stati Uniti e nel Regno Unito, le banche commerciali svolgono un ruolo più piccolo e tradizionale.
Gli anni ’60 cambiarono tutto. Le nazioni industriali hanno faticato a trovare capitali locali. Gli emittenti hanno iniziato a emettere titoli pagabili in 17 diverse valute europee. Questa fu la nascita di un mercato mobiliare internazionale.
Hanno anche provato a emettere obbligazioni in parallelo tra i paesi. Ciascuna porzione è denominata nella valuta locale. Ostacoli legali e tecnici hanno ucciso questa idea. Non ha preso piede.
Il problema della bilancia dei pagamenti statunitense ha accelerato la crescita del mercato europeo. Le leggi statunitensi di fatto chiudono il mercato dei capitali agli emittenti stranieri. Sono state imposte restrizioni ai prestiti esteri da parte delle istituzioni statunitensi. Gli investimenti esteri diretti da parte delle imprese statunitensi hanno dovuto far fronte a difficoltà.
Le multinazionali americane non avevano scelta. Avevano bisogno di finanziare l’espansione delle filiali estere. Guardavano all’estero.
I banchieri d’investimento statunitensi e stranieri formarono sindacati per emettere questi titoli. Il mercato dell’Eurodollaro ha facilitato tutto ciò. Gli eurodollari sono crediti sui dollari depositati nelle banche europee. La maggior parte delle nuove obbligazioni offerte all’estero erano denominate in eurodollari.
Il capitale si è spostato. Il meccanismo si è evoluto. Il panorama si è spostato dai silos domestici verso una rete globale più integrata, seppure complessa.
Perché le emissioni transfrontaliere sono importanti
Il cambiamento non riguardava solo la fuga dalle restrizioni statunitensi. Si trattava di efficienza. Quando i mercati locali si restringono, i capitali fluiscono dove sono benvenuti. Il mercato dell’Eurodollaro ha fornito quel canale.
Per le aziende, ciò significava l’accesso a riserve di liquidità più ampie. Per gli investitori ciò ha significato diversificazione oltre i confini nazionali. Anche il profilo di rischio è cambiato. Il rischio valutario è diventato un fattore tangibile. Ma lo stesso valeva per il potenziale di rendimenti più elevati.
L’eredità di quest’epoca persiste. I mercati obbligazionari globali di oggi non sono emersi dal nulla. Sono stati forgiati dalla necessità. Mediante arbitraggio regolamentare. Per il semplice fatto che il denaro cerca il miglior rendimento disponibile, indipendentemente dalla geografia.
Gli investitori devono ancora affrontare la stessa sfida fondamentale. Valutare la qualità del credito in un mondo in cui i dati sono abbondanti ma l’interpretazione è soggettiva. Gli strumenti sono cambiati. Restano i meccanismi fondamentali.
Cosa significa questo per gli attuali partecipanti al mercato
Comprendere la storia dei titoli internazionali aiuta a spiegare gli attuali comportamenti del mercato. Quando vedi un’obbligazione emessa a Londra ma denominata in dollari USA, stai vedendo la coda dell’evoluzione degli anni ’60. Il mercato dell’eurodollaro ha creato un quadro per il capitale transfrontaliero che è ancora alla base di gran parte della finanza globale.
Per le aziende, la capacità di accedere ai mercati internazionali rimane un vantaggio strategico. Ma ciò richiede la navigazione in ambienti normativi complessi. Diverse giurisdizioni hanno diverse regole di divulgazione. Differenti quadri giuridici.
Per gli investitori individuali, la lezione è chiara. La diversificazione non riguarda solo le classi di asset. Riguarda la geografia. A proposito di valuta. Capire dove scorre il denaro e perché.
I mercati sono meno frammentati oggi rispetto agli anni ’60. Ma sono tutt’altro che semplici. L’interazione tra politica interna e flussi di capitale globali continua a influenzare i tassi di interesse. E cede. E rischio.
Non esiste una strategia perfetta. Solo scelte informate. E quanto più comprendi i meccanismi dietro i nuovi numeri, tanto meglio sarai nella posizione di realizzarli.
Il dopoguerra ha visto un cambiamento specifico nel modo in cui le nazioni hanno avuto accesso al capitale. Tra il 1957 e il 1965 prese forma un nuovo mercato europeo. Non era solo un effetto collaterale del commercio. Si è trattato di un cambiamento strutturale nella finanza globale.
Le obbligazioni estere emesse pubblicamente hanno registrato un notevole incremento. Il volume iniziò a circa 492,6 milioni di dollari nel 1957. Nel 1965, quella cifra era quasi triplicata arrivando a 1,4895 miliardi di dollari. Si tratta di un’espansione massiccia in un breve arco di otto anni.
Chi aveva preso in prestito tutti questi soldi?
L’elenco dei principali mutuatari era coerente e in qualche modo sorprendente per le orecchie moderne. Canada, Australia, Giappone, Norvegia, Israele, Danimarca e Nuova Zelanda hanno guidato il gruppo. Questi non erano i giganti industriali di oggi. Stavano sviluppando o riprendendo economie con elevate esigenze di capitale.
Il ruolo del governo rispetto al settore privato
In quasi tutti i casi sopra elencati, il mutuatario principale era il governo nazionale. Questo non è stato casuale. Questi stati avevano bisogno di infrastrutture, fondi per la ricostruzione o rifinanziamento del debito. Si sono rivolti ai mercati internazionali perché il capitale interno non era sufficiente.
Il Canada si è distinto come unica eccezione in questo gruppo. Lì, le suddivisioni politiche – province e governi locali – presero l’iniziativa. Erano loro i principali mutuatari, non l’entità federale.
Questa distinzione è importante. Mostra come le esigenze fiscali locali abbiano guidato l’emissione di debito internazionale. Evidenzia inoltre le prime fasi dei legami municipali o provinciali in un contesto globale.
Mutuatari privati nelle principali economie
La dinamica si è ribaltata nella Germania occidentale, in Gran Bretagna e negli Stati Uniti. Qui, le unità private erano gli unici mutuatari sui mercati internazionali. I governi di questi paesi non hanno emesso obbligazioni estere durante questo periodo.
Perché?
Queste erano potenze industriali consolidate. Avevano profondi mercati dei capitali interni. I loro governi non avevano bisogno di ricorrere all’Europa per prestiti esteri. Le società private, tuttavia, hanno visto opportunità all’estero. Hanno emesso obbligazioni per finanziare l’espansione o le operazioni oltre confine.
Questa divisione rivela una tendenza chiara: le economie emergenti o in ripresa si affidano all’indebitamento internazionale guidato dallo Stato. Le economie mature hanno visto il settore privato impegnarsi nel debito transfrontaliero.
I meccanismi dei primi eurobond
L’ascesa di questi mercati non è stata casuale. Ciò è stato determinato dall’arbitraggio normativo e dalle esigenze di flusso di capitale. Le banche europee, in particolare a Londra, iniziarono a sottoscrivere obbligazioni per i non residenti. Ciò ha creato un mercato secondario liquido. Gli investitori di più paesi potrebbero acquistare questi titoli.
Per i mutuatari, ha offerto l’accesso a un bacino di capitale più ampio. Per gli investitori, ha fornito diversificazione. Ma ha introdotto anche nuovi rischi. Le fluttuazioni valutarie, l’instabilità politica e i diversi quadri giuridici hanno avuto un ruolo.
I numeri raccontano una storia di crescita. Da $ 492,6 milioni a $ 1,4895 miliardi non è solo una statistica. È la prova di un sistema finanziario che si sta adattando a un nuovo ordine globale. L’elenco dei mutuatari – Canada, Australia, Giappone, Norvegia, Israele, Danimarca, Nuova Zelanda – mostra dove la domanda è stata più forte. L’assenza di mutuatari governativi negli Stati Uniti, nel Regno Unito e nella Germania occidentale mostra da dove proveniva l’offerta.
Questo periodo ha gettato le basi per l’attuale mercato degli eurobond. I meccanismi erano semplici rispetto ai derivati moderni. Ma l’intento era lo stesso: spostare i capitali oltre i confini in modo efficiente. I mutuatari conoscevano i rischi. Li hanno presi gli istituti di credito. Il mercato
Come la crescita economica alimenta il commercio moderno
I mercati non sono comparsi per caso. Sono emersi perché le economie si sono ingrandite. Nelle prime fasi di sviluppo, le imprese sono piccole. Hanno bisogno di piccole somme di denaro. I tassi di risparmio sono bassi. Non esistono istituzioni complesse per spostare il denaro privato in progetti produttivi.
Quindi il reddito nazionale aumenta. Nuovi attori finanziari entrano in scena. Il loro compito è semplice: prendere la crescente quantità di risparmi e metterli a frutto.
Ciò crea una domanda specifica. Gli investitori individuali e istituzionali hanno bisogno di un posto dove andare. Hanno bisogno di convertire rapidamente le partecipazioni azionarie in contanti. Hanno bisogno di velocità. Questa pressione contribuisce allo sviluppo del commercio di titoli come lo conosciamo oggi.
Perché la crescita interna conta più delle nuove problematiche
Ecco una sfumatura spesso trascurata. Man mano che i mercati maturano, le aziende cambiano il modo in cui raccolgono fondi.
Fanno meno affidamento sulla vendita di nuove azioni al pubblico. Si affidano maggiormente al reinvestimento dei propri profitti. Questa restituzione degli utili non è casuale. Risponde al sentiment degli investitori.
Se una società sembra promettente, gli investitori aumentano il prezzo delle sue azioni sul mercato commerciale. Sono disposti a saltare i dividendi. Scommettono su plusvalenze a lungo termine derivanti dalla crescita interna.
Quando l’espansione è finanziata dagli utili non distribuiti, il segmento commerciale secondario diventa la forza dominante nel mercato dei capitali. È più importante del mercato primario delle nuove emissioni.
Radici nel commercio e nel credito
Le borse hanno origini umili. Hanno iniziato con le materie prime agricole.
Nell’Europa medievale, i commercianti alle fiere utilizzavano il credito. Ciò richiedeva tracce cartacee: tratte, note, cambiali. La Borsa francese risale al XII secolo. Trading focalizzato su cambiali commerciali.
Filippo il Bello (1268–1314) vide il caos e creò una regolamentazione. Ha istituito il courratier de change. Questo era l’antenato del moderno broker francese, o agent de change.
Nel frattempo, a Bruges, i mercanti si riunivano davanti alla casa della famiglia Van der Buerse per commerciare. Il cognome rimase. “Bourse” divenne sinonimo di borsa.
Questo modello si ripeté nei secoli XVI e XVII. Amsterdam. Gran Bretagna. Danimarca. Germania. I centri commerciali hanno generato mercati istituzionali.
Il passaggio dalle fatture alle azioni
L’espansione del commercio richiese l’intervento delle banche. Ha chiesto alle compagnie di assicurazione. I governi hanno dovuto affrontare carenze di capitale intermittenti e hanno cercato nuove fonti di finanziamento.
I primi emittenti di titoli furono i governi. Banche. Imprese di assicurazione. Le imprese per azioni. Grandi società commerciali.
Il passaggio dalle fatture commerciali ai titoli è stato un passo logico. Non è stato un salto.
All’inizio del 1600, le azioni della Compagnia olandese delle Indie Orientali venivano scambiate ad Amsterdam. Nel 1773, i commercianti londinesi si trasferirono dai caffè in un edificio dedicato. Nel 19° secolo, la negoziazione formale di titoli era diventata la norma nelle nazioni industrializzate.
Regolamento: quadro volontario e giuridico
L’evoluzione è continuata con diverse filosofie normative.
In Gran Bretagna il progresso è stato interno. La Borsa di Londra si autoregolamentò. Funzionava attraverso regole volontarie.
La Francia ha preso una strada diversa. Le borse francesi sono soggette al diritto diretto. Gli agenti di cambio operavano in base ai decreti nazionali.
Parigi una volta aveva tre mercati distinti:
* Il Parquet: Il mercato ufficiale del “pavimento”.
* La Coulisse: Un mercato “ala” semi-ufficiale.
* L’Hors Côté: Un mercato “esterno” non regolamentato per titoli non quotati.
La regolamentazione si è inasprita nel tempo. L’Hors Côté subì un controllo ufficiale nel 1929. Le sue attività confluirono nella Coulisse nel decennio successivo. Poi, nel 1961, la Coulisse abbinata al Parquet.
Il Belgio oscillava tra controllo e libertà. Il rigido controllo governativo arrivò nel 1801 e terminò nel 1867. La crisi economica del 1929-1934 riportò in vita l’autorità centrale.
La Svizzera ha adottato un approccio decentralizzato. Gli scambi sono disciplinati dal diritto cantonale (statale), non da un unico mandato nazionale.
Cambiamenti postbellici ed espansione globale
La storia ha rimodellato questi mercati.
In Sud Africa e Canada, l’attività mineraria ha favorito la creazione di scambi. Non commerciare. Estrazione mineraria.
La Germania ha visto un cambiamento geografico. La Borsa di Berlino perse il suo dominio dopo la seconda guerra mondiale. Subentrarono Francoforte e Düsseldorf.
Il Giappone ha subito una rivoluzione completa. È stata promulgata una nuova legge sui titoli, modellata sul sistema statunitense. C’è stata una massiccia campagna per distribuire le azioni precedentemente detenute da zaibatsu (mietitrebbie a conduzione familiare) e da società semigovernative.
La proprietà pubblica aumentò vertiginosamente. Ciò ha alimentato una crescita considerevole in nove borse giapponesi.
Anche i paesi in via di sviluppo guardarono verso ovest. I governi iniziarono a utilizzare le borse valori per facilitare i finanziamenti esterni. Non si trattava più solo di capitale locale. Si trattava di connettersi al pool globale.
I macchinari sono cambiati. Lo scopo è rimasto lo stesso. Spostare il capitale dove è necessario. Velocizzare le transazioni. Lasciamo che gli azionisti escano quando lo desiderano.
Stiamo ancora modificando i meccanismi. La tensione fondamentale tra regolamentazione e organizzazione volontaria persiste. Alcuni mercati preferiscono l’auto-regolamentazione. Altri richiedono il controllo statale. Entrambi gli approcci presentano dei compromessi.
La domanda non è quale sistema sia perfetto. Dipende da quanto bene l’attuale struttura serva gli investitori che investono e chi viene escluso quando il mercato si muove troppo velocemente.
Il sistema finanziario statunitense non è iniziato con il botto. È iniziato con la speculazione. Nel 1791 Filadelfia ospitò la prima borsa valori. La città era il fulcro del commercio interno ed estero, rendendola il luogo logico in cui gli investitori si riunivano.
Solo un anno dopo, seguì New York.
Ventiquattro commercianti e broker si sono incontrati sotto un albero al 68 di Wall Street. Hanno preso una decisione pragmatica. Farebbero pagare commissioni per agire come agenti. Inoltre si darebbero reciprocamente un trattamento preferenziale nei negoziati. Il volume degli scambi era basso. I titoli di stato costituivano il nucleo del mercato. Successivamente sono stati aggiunti titoli bancari e assicurativi. Strade e canali hanno portato sul tavolo più titoli. Nel 1817, questi broker formalizzarono la loro struttura, creando il New York Stock and Exchange Board.
L’industrializzazione ha alimentato la crescita. L’era della Guerra Civile vide emergere ulteriori scambi. Uno di questi è diventato il precursore del NYSE Amex Equities, oggi uno dei mercati più grandi del paese. Il NYSE adottò il nome attuale nel 1863.
Le strutture di scambio globali differiscono radicalmente
Le borse valori condividono funzioni fondamentali. Gestiscono la quotazione, la negoziazione e la compensazione. La macchina amministrativa, tuttavia, varia notevolmente.
Consideriamo la Borsa di Londra. È il più grande al mondo per volume e varietà di titoli. Funziona in modo indipendente. La regolamentazione governativa non tocca le sue operazioni quotidiane. Assomiglia ad un club privato. Un consiglio amministra le regole. I membri eleggono il consiglio. L’intermediario governativo funge da membro senza diritto di voto ex officio. La segreteria e il personale gestiscono le operazioni quotidiane.
Gli Stati Uniti seguono una strada diversa. Il governo non gestisce gli scambi. Ma dal 1933, il Congresso ha approvato leggi che modellano il mercato.
Due atti definiscono il paesaggio. Il Securities Act del 1933 copre il mercato delle nuove emissioni. Il Securities Exchange Act del 1934 regola il commercio. La legge del 1934 richiede che tutti i principali scambi si registrino presso la SEC. Esistono esenzioni solo per gli scambi con volumi di transazioni limitati. Questi scambi devono seguire regole commerciali specifiche.
Ciò crea un partenariato amministrativo. Gli scambi sono associazioni private. Funzionano come istituzioni quasi pubbliche. La SEC può intervenire se l’interesse pubblico richiede modifiche.
Le borse europee sono soggette a una supervisione governativa più rigorosa. La Borsa di Amsterdam è un’organizzazione privata. Il ministro delle Finanze esercita ancora la supervisione ai sensi della legislazione vigente.
La Borsa di Zurigo si avvale di un consiglio di membri eletti. Stabiliscono la politica. Coordinano i comitati. Il Comitato cantonale di Zurigo dirige il commercio al suolo. Il suo presidente è il capo del dipartimento delle finanze del Land di Zurigo.
Francoforte opera sotto un consiglio di amministrazione eletto dai membri. Ma le regole richiedono l’approvazione delle autorità dell’Assia. Il ministro delle Finanze dell’Assia nomina gli specialisti ufficiali. Questi specialisti gestiscono la negoziazione di titoli specifici.
Bruxelles coinvolge il Ministero delle Finanze nella nomina dei membri del comitato. Un rappresentante governativo supervisiona il rispetto delle regole. La Commissione bancaria, nominata dal governo, detiene un potere significativo sull’ammissione dei titoli alla negoziazione pubblica.
A Parigi, la Commissione per la politica monetaria è guidata dal governatore della Banque de France. I membri effettivi sono scelti dal Ministero delle Finanze. Gli agenti di cambio che supervisionano gli scambi sono funzionari semigovernativi.
L’Italia adotta un approccio rigoroso. I nuovi membri delle Borse italiane devono superare concorsi. Il governo li nomina dalla lista risultante. Questo processo garantisce loro uno status pubblico.
La regolamentazione non è solo una questione di regole. Riguarda la struttura. Chi tiene la penna? Chi scrive la Costituzione? Le risposte definiscono il carattere del mercato.
I guardiani del piano
Per oltre settant’anni, i cancelli della Borsa di New York sono rimasti saldamente chiusi a chiunque fosse al di fuori di un club molto specifico. Dal 1953, il numero dei membri è stato limitato a 1.366 persone. Non aziende. Non le corporazioni. Persone.
Ma ecco la svolta. Questi individui sono raramente operatori solisti. Di solito sono partner o azionisti di aziende associate, organizzazioni che effettivamente fanno affari con il pubblico. Lo scambio non lascia entrare chiunque. Li osserva come un falco. La regola? La maggioranza dei proprietari deve essere principalmente impegnata nell’intermediazione o nella negoziazione di titoli. Se vuoi possedere una partecipazione in una società membro e questa raggiunge il 5%, hai bisogno del consenso dell’exchange. Principali funzionari e direttori attivi? Devono essere loro stessi membri o membri alleati.
La borsa vigila sulle imprese associate in quello che considera essere l’interesse pubblico.
Questo crea una gerarchia. Hai i membri a pieno titolo che commerciano in sala. Poi ci sono i membri alleati. Seguono le regole. Pagano le quote. Ma non possono entrare nella sala di negoziazione e gridare ordini. Fanno parte dell’ecosistema, ma non del motore.
Perché la struttura è importante per gli investitori al dettaglio
Perché questa antica struttura è ancora importante per te, la persona che cerca di dare un senso al proprio portafoglio? Perché il NYSE non è solo un mercato. È un’entità regolamentata con una parte nel gioco. Quando acquisti un’azione al NYSE, non stai semplicemente facendo clic su un pulsante. Fate affidamento su un sistema in cui gli intermediari sono stati controllati, limitati e tenuti a rispettare rigorosi standard operativi per decenni.
Il limite massimo dei membri non è arbitrario. Forse limita la competizione per lo status, ma garantisce anche che le persone che gestiscono lo spettacolo abbiano un interesse a lungo termine nell’integrità dello scambio. Non sono transitori. Sono lì per un lungo periodo. Ciò riduce il rischio di frenesie commerciali caotiche e non regolamentate che potrebbero altrimenti affliggere un mercato puramente aperto.
Il costo dell’esclusività
C’è uno svantaggio. L’esclusività genera compiacenza. Quando possono aderire solo 1.366 persone, la barriera all’ingresso è alle stelle. Non si tratta solo di soldi; si tratta di eredità e connessioni. Per molto tempo, ciò ha mantenuto lo scambio insulare. Ha tenuto fuori gli innovatori che non si adattavano al tradizionale modello di broker-dealer.
Ma il mercato è cambiato. Il commercio elettronico ha reso il luogo fisico in gran parte cerimoniale per molte transazioni. I membri alleati, quelli che non possono commerciare sul mercato, ora svolgono un ruolo diverso. Si occupano del market making. Forniscono liquidità. Colmano il divario tra la vecchia guardia e la nuova realtà digitale.
Il sistema è rigido. È lento a cambiare. Ma è anche stabile. Per un investitore, la stabilità ha valore. Potresti non amare l’esclusività. Potresti odiare l’idea che l’accesso sia limitato a un piccolo gruppo di individui. Ma quando il mercato trema, vuoi sapere che le case dall’altra parte del mercato sono costruite su un terreno solido e regolamentato.
La domanda non è se il tetto sia giusto. La questione è se la protezione che offre vale l’inefficienza. In tempi instabili, potresti ritrovarti a pregare per quella inefficienza.
Come funziona l’iscrizione a Exchange
Entrare nel circolo ristretto di una grande borsa non significa solo presentarsi. È un processo controllato. Alla Borsa di New York non paghi semplicemente una commissione e inizi a fare trading. Hai bisogno di un “posto”. E non un posto qualsiasi. Devi acquistarne uno da un membro attuale o ereditarlo dal patrimonio di un membro defunto.
Ma possedere il posto è solo il primo passo.
Qui il vero potere è detenuto dal consiglio dei governatori. Indagano. Profondamente. Guardano i tuoi precedenti. Esaminano la tua situazione finanziaria. Quindi, devi dimostrare di sapere effettivamente cosa stai facendo. È obbligatorio un esame rigoroso sulla conoscenza dei titoli. Nessuna scorciatoia.
Inoltre, non tutti i membri sono uguali. La sala è gremita di ruoli diversi, ciascuno con una funzione specifica.
Prendi il mediatore di commissione. Questi sono i cavalli da lavoro. Eseguono gli ordini dei clienti al prezzo di mercato corrente o vicino ad esso. Sono vicini ai soldi pubblici. Poi ci sono gli specialisti. Si concentrano su uno o più problemi specifici. Fungono da intermediari per gli ordini limitati degli altri membri, ma agiscono anche come rivenditori. Comprano e vendono per proprio conto. Ciò crea un conflitto di interessi pesantemente regolamentato.
Hai anche broker di piano. Alcuni li chiamano broker “da due dollari”. Eseguono ordini per altri broker. Prendono una commissione. Non parlano al pubblico. Rimangono sul ring.
I broker dispari gestiscono il piccolo cambiamento. Acquistano o vendono in quantità che non sono il lotto standard di 100 azioni. E poi ci sono i commercianti registrati. Comprano e vendono per proprio conto. Nessun cliente. Basta rischiare e ricompensare.
Le regole cambiano quando attraversi l’Atlantico.
Perché i membri di Londra sono diversi
La Borsa di Londra non tratta con sedi fisiche. Si occupa di nomine. Per aderire è necessaria la nomina di un membro uscente. Il prezzo? Galleggia. Varia con la domanda e l’offerta. Può essere costoso.
Ma i soldi non sono l’unico ostacolo. Hai bisogno di approvazione. Nello specifico, almeno tre quarti del Consiglio di Borsa devono votare sì. Questo è un livello elevato.
Una volta entrato, sei un broker o un lavoratore. Un broker agisce come un agente per il pubblico. Un lavoratore fa affari per proprio conto. Ma ecco il problema: un jobber commercia solo con altri broker o jobber. Non toccano direttamente il pubblico. È un circuito chiuso di professionisti.
I guardiani francesi
Parigi è ancora più esclusiva. Ci sono esattamente 85 agenti di cambio. Questo è il limite rigido. Non più. Niente di meno.
Questi agenti supervisionano l’attività. Non fanno il lavoro pesante da soli. La negoziazione effettiva e l’esecuzione degli ordini vengono effettuate dai loro dipendenti e da quelli della borsa. È una gerarchia.
Per diventare uno di questi 85, è necessario uno specifico mix di credenziali. Standard educativi prescritti. Anni di esperienza. Un esame scritto che probabilmente ti terrà sveglio la notte. Devi essere nominato da un socio uscente o dagli eredi di un socio deceduto. E devi fornire una garanzia di deposito.
Poi, il passo finale. Nomina formale da parte del Ministro delle Finanze. Approvazione del governo. Non solo approvazione del settore.
Variazioni globali
Altre borse europee stabiliscono i propri standard. Carattere. Esperienza. Posizione finanziaria. Alcuni aggiungono inoltre requisiti educativi.
A Bruxelles la strada è lunga. Sei anni consecutivi nell’ufficio di un broker. Minimo. Inoltre una laurea in scienze commerciali o economiche. Più un esame professionale. È una maratona.
In Germania, Svizzera e Svezia il panorama è diverso. Le banche dominano il settore dell’intermediazione. Non si tratta di individui che acquistano posti. Si tratta di potere istituzionale.
Il Giappone opera secondo una logica completamente diversa.
I membri delle borse giapponesi devono essere società. Gli individui non possono aderire. Gli affari devono essere fatti in titoli.
Ci sono due tipi di membri qui. Membri regolari. Comprano e vendono per clienti o per conto proprio. Servizio completo. Rischio totale.
E ci sono saitori. Fungono principalmente da intermediari per i membri regolari. Colmano il divario. Facilitano il flusso.
La struttura del commercio definisce il rischio. Il gatekeeping definisce la stabilità. Chi entra in gioco conta. Il modo in cui operano conta di più.
Come le borse fissano effettivamente i prezzi
La maggior parte delle sedi di negoziazione operano come mercati d’asta. I prezzi non sono fissati da un algoritmo centrale o da un prezzo fisso. Emergono da gare d’appalto. Nei mercati massicci e liquidi, questa asta è continua. Succede tutto il giorno, tutti i giorni, per qualsiasi titolo con interessi attivi. I mercati più piccoli funzionano diversamente. Usano la rotazione. Le scorte vengono presentate in lotti. L’asta avviene solo quando arriva quella specifica fascia oraria. Questo è un mercato delle chiamate.
Negli Stati Uniti, la meccanica è in gran parte standardizzata. Prendiamo come modello la Borsa di New York (NYSE). Un cliente effettua un ordine. Va a una filiale di un’impresa associata. L’azienda lo trasmette al piano di scambio. Spesso va direttamente all’addetto al ricevimento. A volte, passa prima attraverso l’hub di New York dell’azienda. In ogni caso, viene convocato un intermediario. Il broker porta l’ordine alla stazione di negoziazione specifica per quel titolo. Lì partecipano all’asta. Fanno un’offerta come acquirente. Oppure chiedono come venditore.
Se l’ordine non è un ordine di mercato, ovvero non richiede l’esecuzione immediata a nessun prezzo, il broker lo consegna a uno specialista. Lo specialista aspetta. Vengono eseguiti quando il prezzo raggiunge il livello indicato.
Il doppio ruolo dello specialista
La logica dell’asta è semplice. I titoli vanno al miglior offerente. Provengono dall’offerente più basso. Ma il NYSE aggiunge un ulteriore livello di complessità. Lo specialista svolge un duplice ruolo. Agiscono come mandanti. Commerciano per proprio conto. Ciò fornisce stabilità. Assorbono l’eccesso di offerta o domanda quando il mercato diventa instabile.
Agiscono anche come agenti. Rappresentano altri broker. Questi broker hanno ordini difficili da eseguire rapidamente. Anche qui interviene lo specialista. È un meccanismo integrato per la liquidità. Senza di essa, i mercati sottili si congelerebbero più velocemente.
Gestione di ordini istituzionali di grandi dimensioni
Gli investitori istituzionali hanno cambiato le regole del gioco. Compagnie di assicurazione. Fondi comuni di investimento. Fondi pensione. Chiedono enormi blocchi di azioni. Il NYSE ha dovuto adattarsi. Suddividere blocchi di grandi dimensioni in ordini più piccoli ed eseguibili è l’approccio standard. Ci vuole tempo. Diffonde il rischio.
Un altro metodo è il preassemblaggio. Il broker raccoglie in anticipo gli ordini corrispondenti. Poi li “attraversano”. Questo esegue l’operazione ai prezzi correnti. Segue regole rigide. Poiché il broker spesso acquista questi ordini fuori sede, la transazione inizia ad assomigliare meno ad un’asta pura e più ad un accordo negoziato.
Questa logica si estende al posizionamento dei blocchi. Il broker agisce come mandante. Acquistano l’intero blocco dal venditore. Poi lo distribuiscono nel tempo sul pavimento. È un ponte tra l’esecuzione immediata e lo scioglimento graduale.
Procedure speciali per operazioni difficili
A volte i metodi standard falliscono. Il NYSE consente procedure speciali per questi valori anomali.
La distribuzione secondaria rispecchia la sottoscrizione di nuove emissioni. Un gruppo o un sindacato di vendita gestisce il blocco fuori dal piano. Succede dopo l’orario di negoziazione. Il prezzo è regolato dalla borsa.
La distribuzione in borsa prevede che un’azienda membro accumuli ordini di acquisto. Li incrociano sul pavimento. Questa non è una croce normale. Il broker venditore può pagare un compenso aggiuntivo ai propri rappresentanti registrati e alle aziende partecipanti. Incentiva la liquidità laddove è scarsa.
Offerta speciale utilizza i servizi di cambio. Il prezzo non può superare l’ultima vendita o l’offerta corrente, a seconda di quale sia inferiore. Non può scendere al di sotto dell’offerta corrente a meno che non venga concessa un’autorizzazione speciale. I termini lampeggiano sul nastro. L’offerente paga una commissione speciale. È trasparente, ma costoso.
Acquisto di blocchi da parte dello specialista consente allo specialista di acquistare un blocco al di fuori delle procedure regolari. Il prezzo è solitamente inferiore all’offerta corrente. È uno sconto per l’acquisto di una grossa fetta di azioni illiquide.
Questi meccanismi esistono perché la scoperta dei prezzi non è sempre pulita. A volte è complicato. Il mercato accetta questo pasticcio. Lo specialista assorbe il rischio. Il broker negozia i termini. Lo scambio fornisce le regole. Non è efficiente nel senso più puro. Ma mantiene le luci accese.
La Borsa di Londra non funziona come il NYSE. Funziona su un’architettura a sistema diviso che separa l’agente dal rivenditore. Hai dei broker. Hai dei lavoratori. Non ti parlano. Parlano tra loro.
Un broker è il tuo gateway. Dai un ordine a una casa di intermediazione. Quella casa lo manda a terra. Un broker prende quell’ordine e va a caccia di un lavoratore. Il jobber è colui che siede nello specifico circolo commerciale per quel titolo.
Il lavoratore svolge solo la funzione di committente, acquistando e vendendo per proprio conto.
È qui che si distingue. Un jobber tratta solo con broker o altri jobber. Non tocca mai il pubblico. Compra e vende di tasca propria. È un commerciante, non un agente.
Come si riduce lo spread
Il broker si avvicina. Chiede i prezzi. Non dice se compra o vende. Perché? Perché rivelare le intenzioni uccide la leva finanziaria. Il jobber cita un’offerta e una richiesta. Lo spread è il divario tra loro.
Se lo spread è ampio, il broker se ne va. Trova un altro lavoratore che si occupa dello stesso problema. Ripete il processo. Contratta. Continua a muoversi finché non trova il miglior prezzo possibile per il suo cliente. Solo allora completa l’affare.
Il broker viene pagato tramite la tua commissione. Il lavoratore? Vive di spread. Adegua i prezzi di acquisto e di vendita per massimizzare il profitto. Ma corre anche il rischio.
Il rischio del jobber e il “turno”
A differenza dello specialista del NYSE, il jobber londinese non ha l’obbligo di sostenere i prezzi. Non interviene per fermare un incidente. Scambia semplicemente il suo libro.
Gli investitori istituzionali hanno cambiato questa dinamica. Le loro transazioni sono enormi. Il lavoratore ora rischia somme maggiori. Per compensare questo rischio, spesso gli ordini di grandi dimensioni vengono negoziati in anticipo. Il lavoratore accetta un “turno” minimo – una piccola commissione per azione – e il resto della transazione avviene sul posto come una questione di procedura. Si tratta meno di scoprire i prezzi e più di eliminare il blocco.
Il sistema fornisce un mercato continuo. Non utilizza le offerte d’asta di New York. Si basa sulla negoziazione bilaterale tra attori specializzati.
Variazioni globali sul tema
Altri scambi imitano questa struttura, ma modificano i meccanismi.
A Parigi, Bruxelles, Copenaghen, Stoccolma e Zurigo esistono sistemi di aste. I prezzi non sono continui. Sono stabiliti attraverso offerte e offerte in momenti specifici. Aspetti. Fai un’offerta. Il mercato si schiarisce.
Tokio è diversa. Il commercio è continuo. Gli ordini sono gestiti dai membri saitori. Questi ragazzi tengono i fogli degli ordini per ogni transazione. Ma ecco il problema: il saitori non commercia per proprio conto. Non è un commerciante. Lui è un intermediario. Corrisponde ai membri regolari. Nessun rischio principale.
Amsterdam è un ibrido. I titoli attivi vengono scambiati direttamente tra i membri durante periodi designati. Gli specialisti fungono da intermediari. Facilitano. Non passano necessariamente dall’altra parte del commercio a meno che non scelgano di farlo.
Quindi, quando acquisti un’azione a Londra, non stai acquistando dal mercato. Stai acquistando da un lavoratore che scommette contro se stesso, in tempo reale, mentre un broker negozia in background. È più vecchio. È più opaco. Ma muove ancora miliardi.
La domanda è se ti fidi dello spread o dell’asta. Londra ha scelto lo spread.
L’acquisto di azioni non deve essere complesso. Ma la complessità risiede nei meccanismi dietro il clic. Devi sapere cosa succede dopo aver inviato l’ordine.
Il percorso più semplice è l’ordine di mercato. Dici al broker quante azioni vuoi. Accetti il miglior prezzo disponibile quando l’ordine raggiunge la sala di negoziazione. È veloce. È diretto. Ma non controlli il prezzo esatto.
Se vuoi il controllo, usi un ordine limite. Questo stabilisce un tetto per ciò che sei disposto a pagare. O un limite per ciò che accetterai. L’operazione viene eseguita solo se il mercato raggiunge quel numero specifico o migliore. Ad Amsterdam c’è una svolta chiamata “prezzo medio”. Se effettui un ordine limite prima dell’apertura, il sistema potrebbe eseguirlo al livello mediano del giorno. O al tuo limite. Qualunque cosa ti aiuti di più.
Ordini stop e rischio di volatilità
Un ordine stop è diverso. È un meccanismo di difesa. Sei tu a impostare un prezzo limite. Una volta toccato o superato il prezzo, l’ordine diventa un ordine di mercato. È progettato per proteggerti da inversioni improvvise. Ma ecco il problema. Il prezzo stop non è il prezzo di esecuzione. Se il mercato si muove velocemente, potresti riempirti molto peggio del tuo stop. Questa mancanza di certezza dei prezzi rende gli ordini stop difficili da utilizzare in sistemi come il modello jobbing di Londra.
Opzioni: pagare l’assicurazione
Poi ci sono le opzioni. Nello specifico, mette e chiama. Questi sono i contratti. Non azioni.
Una put ti dà il diritto di vendere azioni a un prezzo fisso entro un tempo prestabilito, ad esempio sei mesi. È un’assicurazione. Compri azioni a $ 50. Compri una put per $ 2. Se il titolo crolla a 30$, puoi comunque vendere a 50$. Perdi il premio di $ 2. Se il titolo sale a $ 60, lasci scadere la put. Mantieni il guadagno del titolo. Perdi solo il costo della put.
Una chiamata è l’opposto. Ti dà il diritto di acquistare. Lo usi se pensi che il prezzo salirà ma non vuoi immobilizzare il capitale adesso.
Questa non è solo teoria. Il trading di opzioni è standard a Bruxelles, Parigi, Londra e negli Stati Uniti. È un modo per coprire il rischio senza vendere le tue partecipazioni principali.
L’ombra del mercato OTC
Prima degli schermi digitali, il commercio avveniva allo sportello. Come comprare prodotti. Ecco da dove deriva il termine “over-the-counter” (OTC). Oggi significa qualsiasi operazione non effettuata in uno scambio formale.
Ma le regole variano notevolmente a seconda della località.
* Regno Unito: Non esiste un mercato OTC formale.
* Paesi Bassi: Le operazioni devono passare attraverso i membri della borsa di Amsterdam, a meno che il Ministero delle Finanze non dica diversamente.
* Parigi: Un post specifico gestisce i problemi non elencati.
* Belgio: Il comitato di borsa organizza vendite pubbliche mensili per azioni non quotate.
* Giappone: Le principali borse valori hanno aggiunto una seconda sezione specifica per le procedure in stile OTC.
Negli Stati Uniti, l’OTC è enorme. Copre obbligazioni federali, statali e municipali. Oltre a migliaia di azioni societarie. Il National Quotation Bureau ha monitorato circa 26.000 azioni OTC. Nel 1971 hanno introdotto le quotazioni computerizzate. Ciò ha cambiato tutto. La velocità è diventata un fattore.
Chi lo gestisce? Broker-commercianti. Si collegano tramite cavi e telefoni privati. Seguono le regole stabilite dalla National Association of Securities Dealers (NASD). Creato nel 1939. Nel 1964, il Congresso obbligò le società OTC più grandi a riportare i dati finanziari proprio come le azioni quotate. Non dovrai più nasconderti dietro il bancone.
Perché sembra una trattativa
L’OTC è un mercato negoziato. Non c’è asta. Non vedi uno stack di offerte in tempo reale.
Dai un ordine a un broker. Quel broker guarda in giro. Chiamano altre aziende. Cercano il miglior prezzo. È mercanteggiare. Inefficiente. Ma esiste per una ragione.
Le grandi istituzioni faticano a vendere enormi blocchi di azioni in borsa senza spostare il prezzo a loro sfavore. Quindi utilizzano aziende non membri per scambiare questi blocchi fuori borsa. Ma legano il prezzo al tasso di cambio. Questo è il “terzo mercato”.
E poi c’è il “quarto mercato”. Nessun intermediario. Scambi diretti tra investitori. Istituzioni che fanno affari in privato. I sistemi informatici ora aiutano a abbinare direttamente questi grandi trader.
Perché questo è importante per te? Perché la liquidità non è uniforme. Se scambi azioni o obbligazioni a bassa capitalizzazione, potresti trovarti nella zona OTC. Non ottieni la stessa trasparenza di un trader del NYSE. Ti affidi alla rete di un broker. Stai pagando per la negoziazione.
Il sistema è in evoluzione. L’informatizzazione si diffonde ovunque. Ma la struttura resta stratificata.
Pensi di stare semplicemente comprando un titolo. In realtà stai navigando in una gerarchia di accesso. E a volte, il prezzo che vedi non è il prezzo che ottieni.
Il controllo extra di un ordine limite ti fa risparmiare più della comodità di un ordine di mercato? Dipende dalla volatilità. In un titolo OTC, la volatilità è maggiore. La trasparenza è inferiore.
Il mercato non si preoccupa delle tue intenzioni. Si preoccupa solo dell’esecuzione.
L’interesse per il possesso di titoli è esploso negli ultimi decenni. Le tendenze inflazionistiche hanno spinto le persone verso le azioni come copertura contro l’aumento dei prezzi. Le borse valori hanno condotto aggressive campagne di pubbliche relazioni per corteggiare gli investitori al dettaglio. La regolamentazione governativa ha ripulito le procedure commerciali, rafforzando la fiducia. Molti governi hanno sostenuto attivamente i mercati dei capitali per aiutare le imprese a raccogliere liquidità.
Negli Stati Uniti, milioni di individui detengono direttamente azioni di società pubbliche. Ma molti altri li possiedono indirettamente. Lo fanno attraverso grandi detentori istituzionali come società di investimento e fondi pensione. I dati per gli altri paesi sono scarsi. Uno dei maggiori ostacoli per i paesi in via di sviluppo è stata la mancanza di acquirenti disponibili. Gli investitori spesso preferiscono beni materiali come i terreni rispetto ai titoli cartacei.
L’ascesa delle istituzioni conservatrici
Istituzioni come compagnie assicurative, fondi comuni di investimento, fondi pensione, fondazioni e università dominano i mercati dei titoli statunitensi. I loro doveri fiduciari impongono politiche conservatrici. In genere preferiscono i titoli a reddito fisso. Ma l’inflazione a lungo termine e l’aumento dei prezzi delle azioni hanno cambiato tono. Le istituzioni ora vedono le azioni ordinarie in modo più favorevole.
I fondi comuni di investimento sono tra i tipi in più rapida crescita. Tecnicamente si tratta di società di investimento di tipo aperto. Il numero di azioni in circolazione cambia costantemente. Le nuove azioni vengono vendute agli investitori. I vecchi vengono riscattati. Questa fluidità definisce la struttura della domanda di titoli nell’era moderna.
I prezzi delle azioni come indicatori anticipatori
Nel lungo periodo, i movimenti dei prezzi delle azioni sono paralleli agli indicatori generali del business. Gli studi sui cicli economici mostrano che i prezzi delle azioni raggiungono picchi e minimi prima dei dati economici. Ciò li rende indicatori anticipatori. Il prezzo di un’azione riflette il valore attuale degli utili futuri attesi. I profitti delle imprese dipendono fortemente dall’attività economica generale.
La tendenza delle azioni a guidare gli affari può derivare dalla preoccupazione degli investitori per il futuro. Dalla seconda guerra mondiale, i cicli ascendenti sono durati più a lungo. I declini sono stati più brevi. All’interno dei movimenti espansivi, la performance specifica dell’azienda varia. Alcuni vedono notevoli guadagni a lungo termine. Altri subiscono perdite.
Quando la psicologia prevale sui fondamentali
Eventi drammatici possono influenzare la psicologia degli investitori. Ciò fa scendere i prezzi anche quando le condizioni commerciali migliorano. Consideriamo il periodo tra l’autunno del 1940 e la primavera del 1942. Questo avvenne subito prima e dopo l’entrata degli Stati Uniti nella Seconda Guerra Mondiale. I prezzi delle azioni statunitensi sono crollati rapidamente. L’attività economica era in ripresa. Eppure i prezzi sono scesi.
A volte le ragioni di un calo dei prezzi sono oscure. Gli analisti tecnici cercano di prevedere i cambiamenti quotidiani studiando i modelli. Molti teorici non sono d’accordo. Affermano che i prezzi fluttuano a causa di nuove informazioni. Queste informazioni non vengono visualizzate in modo organizzato. I successivi movimenti dei prezzi sono indipendenti. Accadono in modo casuale.
Cambiamento delle preferenze degli investitori
Man mano che le aspettative cambiano, anche l’atteggiamento nei confronti dei tipi di azioni cambia. Gli investitori vivaci si orientano verso i titoli growth. Questi hanno valori destinati ad aumentare rapidamente. Quando prevale l’incertezza, preferiscono questioni conservatrici. Questi hanno record di guadagni stabili. All’interno di qualsiasi periodo, le scelte variano in base ai giudizi di aziende specifiche.
Il mercato è una negoziazione costante tra paura e speranza. I prezzi si muovono non solo in base agli utili, ma anche nel timore che il domani possa essere peggiore. O meglio. Il divario tra ciò che sta accadendo ora e ciò che potrebbe accadere dopo determina il prezzo da pagare oggi.
Lettura essenziale sulla meccanica del mercato
La maggior parte delle persone non legge il materiale originale. Leggono riassunti. O per sentito dire. Questo elenco cambia la situazione. Queste non sono scelte casuali. Sono i testi che definiscono il funzionamento effettivo del macchinario.
Cominciamo dalle definizioni. Se non sai cosa significa un termine, non puoi scambiarlo in modo sicuro. Glenn G. Munn, FL Garcia e Charles J. Woelfel scrissero l’Enciclopedia bancaria e finanziaria. È uscito in due versioni: la nona edizione (rivista e ampliata) e The St. James Encyclopedia of Banking & Finance nel 1991. Entrambe coprono le nozioni di base. Includono bibliografie. Questo è importante. Ti consente di scavare più a fondo quando una definizione suscita una domanda.
Per avere un quadro più ampio di dove si muove il denaro, guarda Edward I. Altman e Mary Jane McKinney. Il loro Manuale dei mercati e delle istituzioni finanziarie è arrivato alla sesta edizione nel 1987. Si tratta di una corposa raccolta. Copre la struttura. Non solo la superficie.
Comprendere i futures e i derivati
I futuri sono complessi. Spesso vengono fraintesi. Non sono solo scommesse sulla direzione. Sono strumenti di gestione del rischio. O leva. A seconda di chi detiene il contratto.
Frank J. Fabozzi e Frank G. Zarb hanno scritto una guida nel 1986. Copre titoli, opzioni e futures. Perry J. Kaufman fece seguito nel 1984. Il suo Handbook of Futures Markets include dati su materie prime, finanziari, indici azionari e opzioni. Dettaglia la storia. Il regolamento. La meccanica. Se fai trading di derivati, questo è un contesto non negoziabile.
Poi c’è lo scambio stesso. Mark J. Powers e Mark G. Castelino hanno spiegato gli scambi in Inside the Financial Futures Markets (3a ed., 1991). Spiegano le funzioni. Non solo prezzi. Nancy H. Rothstein e James M. Little hanno pubblicato The Handbook of Financial Futures nel 1984. Si concentra su investitori e manager professionisti. Copre lo sviluppo. Organizzazione. Regolamento.
Leggi il regolamento. Sempre.
Scambi globali e contesto storico
I mercati non sono solo a New York. Sono ovunque. Paul Stonham ha esaminato l’Europa nel 1982. I principali mercati azionari d’Europa fornisce un’indagine generale. Spicer & Oppenheim ha fatto lo stesso per il mondo nel 1988. La Guida Spicer & Oppenheim ai mercati mobiliari nel mondo. È una buona base di partenza.
Ma devi sapere dov’è il centro di gravità. Robert Sobel ha scritto N.Y.S.E.: A History of the New York Stock Exchange, 1935–1975. È uscito nel 1975. È leggibile. Copre lo scambio più importante. Leggetelo per capire il peso di quell’istituzione.
Le regole cambiarono dopo le guerre. Joel Seligman ha scritto The Transformation of Wall Street nel 1982. Si occupa della Securities and Exchange Commission. Si occupa di finanza aziendale moderna. La SEC non è semplicemente apparsa. Si è evoluto. Comprendere questa evoluzione spiega perché le regole sono così rigide oggi.
Testi fondamentali per investitori seri
Non puoi investire solo con l’intuizione. Hai bisogno di un quadro.
William J. Baumol tentò di applicare la teoria economica al mercato nel 1965. Il mercato azionario e l’efficienza economica. È uno sforzo interessante. Potrebbe sembrare datato. Ma la teoria regge in alcuni punti. Si chiede se il mercato effettivamente prezzi le cose correttamente.
Arthur Stone Dewing ha scritto un classico sulla politica finanziaria. La politica finanziaria delle imprese. Correva in due volumi. La quinta edizione uscì nel 1953. È utile per il contesto storico. Fornisce statistiche. Numeri reali. Non proiezioni.
Hugh Bullock ha rintracciato i fondi comuni di investimento nel 1959. La storia delle società di investimento. Racconta il loro sviluppo. Non sono nuovi. Sono solo più vecchi di quanto pensi.
Vincent P. Carosso ha scritto Investment Banking in America nel 1970. È approfondito. Copre la storia. I giocatori. Gli affari. John W. Hazard e Milton Christie hanno condensato lo studio speciale sui mercati mobiliari condotto dalla Securities and Exchange Commission statunitense nel 1964. The Investment Business si legge bene. Riassume chiaramente i risultati.
Analisi e Regolazione
L’analisi è una disciplina. Ha una storia. Analisi della sicurezza di Graham e Dodd è la radice. La quinta edizione, curata da Sidney Cottle, Roger F. Murray e Frank E. Block, è uscita nel 1988. Ha portato al campo dell’analisi della sicurezza. Ti insegna come guardare un bilancio. Non solo il profitto. La struttura.
Jerome B. Cohen, Edward D. Zinbarg e Arthur Zeikel hanno scritto Analisi degli investimenti e gestione del portafoglio. La quinta edizione è arrivata nel 1987. È completa. Riguarda la gestione del portafoglio. I meccanismi della diversificazione.
Ma l’analisi è inutile se la legge non ti tutela. Richard W. Jennings, Harold Marsh, Jr. e John C. Coffee, Jr. hanno curato il Regolamento sui titoli finanziari. La settima edizione è uscita nel 1992. È un libro di testo importante. Si occupa del contesto giuridico.
Louis Loss e Joel Seligman hanno scritto il Regolamento sui titoli finanziari. La terza edizione è iniziata nel 1989. È mantenuta aggiornata con i supplementi. Approfondisce tutti gli aspetti della regolamentazione federale statunitense. Copre i mercati. Le regole. L’esecuzione.
Questi libri sono vecchi. Alcuni hanno decenni. Ma i meccanismi principali non sono cambiati. Le regole sono più severe. La tecnologia è più veloce. Il rischio è reale. Leggili. Conosci il terreno prima di percorrerlo.
